杉杉股份(600884)2025年一季报深度解读：净利润扭亏为盈但现金流净额由正转负
宁波杉杉股份有限公司于1996年上市，实际控制人为“郑永刚”。公司主要从事锂离子电池正极材料、负极材料和电解液、LCD偏光片的研发、生产和销售。主要产品包括钴酸锂、镍钴锰三元材料、锰酸锂、镍钴铝三元材料、三元正极材料前驱体、人造石墨、天然石墨、硅基负极、复合石墨、电解液等。
根据杉杉股份2025年第一季度财报披露，2025年一季度，公司实现营收48.04亿元，同比增长28.04%。扣非净利润1,497.00万元，扭亏为盈。杉杉股份2025年第一季度净利润4,785.14万元，业绩扭亏为盈。本期经营活动产生的现金流净额为-1.50亿元，营收同比增长而经营活动产生的现金流净额同比大幅下降。
营业收入情况
2024年公司的核心业务有两块，一块是偏光片，一块是负极材料。
1、偏光片
2024年偏光片营收103.22亿元，同比去年的102.97亿元基本持平。2022年-2024年偏光片毛利率呈大幅下降趋势，从2022年的26.71%，大幅下降到了2024年的10.06%。
2、负极材料
2024年负极材料营收81.96亿元，同比去年的72.67亿元小幅增长了12.8%。同期，2024年负极材料毛利率为18.45%，同比去年的11.77%大幅增长了56.75%。
净利润扭亏为盈但现金流净额由正转负
1、营业总收入同比增加28.04%，净利润扭亏为盈
2025年一季度，杉杉股份营业总收入为48.04亿元，去年同期为37.52亿元，同比增长28.04%，净利润为4,785.14万元，去年同期为-8,750.83万元，扭亏为盈。
净利润扭亏为盈的原因是：
虽然投资收益本期为-2,699.62万元，去年同期为3,583.37万元，由盈转亏；
但是（1）主营业务利润本期为1.05亿元，去年同期为-8,980.53万元，扭亏为盈；（2）其他收益本期为6,334.45万元，去年同期为1,629.46万元，同比大幅增长。
2、主营业务利润扭亏为盈
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 48.04亿元 | 37.52亿元 | 28.04% |
| 营业成本 | 40.93亿元 | 32.19亿元 | 27.13% |
| 销售费用 | 6,235.73万元 | 5,061.60万元 | 23.20% |
| 管理费用 | 1.62亿元 | 2.28亿元 | -28.86% |
| 财务费用 | 1.30亿元 | 1.14亿元 | 13.50% |
| 研发费用 | 2.22亿元 | 2.04亿元 | 8.33% |
| 所得税费用 | 2,870.80万元 | 2,793.00万元 | 2.79% |
2025年一季度主营业务利润为1.05亿元，去年同期为-8,980.53万元，扭亏为盈。
主营业务利润扭亏为盈主要是由于（1）营业总收入本期为48.04亿元，同比增长28.04%；（2）毛利率本期为14.81%，同比小幅增长了0.61%。
3、非主营业务利润由盈转亏
杉杉股份2025年一季度非主营业务利润为-2,849.42万元，去年同期为3,022.70万元，由盈转亏。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 1.05亿元 | 219.54% | -8,980.53万元 | 216.98% |
| 投资收益 | -2,699.62万元 | -56.42% | 3,583.37万元 | -175.34% |
| 公允价值变动收益 | -1,607.70万元 | -33.60% | -190.50万元 | -743.94% |
| 资产减值损失 | -3,362.33万元 | -70.27% | -428.66万元 | -684.39% |
| 其他收益 | 6,334.45万元 | 132.38% | 1,629.46万元 | 288.74% |
| 信用减值损失 | -1,673.64万元 | -34.98% | -445.52万元 | -275.66% |
| 其他 | 592.26万元 | 12.38% | 1,950.42万元 | -69.63% |
| 净利润 | 4,785.14万元 | 100.00% | -8,750.83万元 | 154.68% |
全球排名
截止到2025年6月20日，杉杉股份近十二个月的滚动营收为187亿元，在负极材料行业中，杉杉股份的全球营收规模排名为3名，全国排名为1名。
负极材料营收排名
| 公司 | 营收(亿元) | 营收增长率(%) | 净利润(亿元) | 净利润增长率(%) |
|---|---|---|---|---|
| Mitsubishi Chemical 三菱化学 | 2184 | 3.49 | 22 | -36.66 |
| Cabot 卡博特 | 287 | 5.42 | 27 | 14.98 |
| 杉杉股份 | 187 | -3.36 | -3.67 | -- |
| 贝特瑞 | 142 | 10.71 | 9.30 | -13.57 |
| 璞泰来 | 134 | 14.34 | 12 | -12.03 |
| 中科电气 | 56 | 36.51 | 3.03 | -6.05 |
| 尚太科技 | 52 | 30.81 | 8.38 | 15.54 |
| Nippon Carbon 日本碳素 | 19 | 6.32 | 2.02 | 14.31 |
| 翔丰华 | 14 | 7.48 | 0.50 | -20.82 |
| 信德新材 | 8.1 | 18.09 | -0.33 | -- |
注：营收和盈利数据为ttm（最近12个月），CAGR（年复合增速）依据过去三个财年进行计算，营收和盈利数据已统一转换为人民币。
行业分析
1、行业发展趋势
杉杉股份属于锂离子电池材料行业，核心业务涵盖负极材料及偏光片领域。 锂离子电池材料行业近三年受新能源汽车及储能需求驱动，市场规模持续扩张，但2023年受终端需求增速放缓及行业去库存影响，阶段性供需失衡导致盈利承压。未来随着全球能源转型深化，硅基负极、一体化产能布局将成为技术升级方向，预计2025年负极材料市场规模将突破2000亿元，年复合增长率约20%。
2、市场地位及占有率
杉杉股份为全球锂电负极材料龙头，2024年负极材料市占率21%，居国内市场首位；偏光片业务全球市场份额34%，持续领跑大尺寸显示领域，双主业协同巩固行业领先地位。
3、主要竞争对手
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