湘财股份(600095)2023年中报解读：较多的金融投资，商誉存在减值风险
湘财股份有限公司于1997年上市，实际控制人为“黄伟”。公司的主营业务是证券业务、防水卷材业务、制药业务、食品加工业务以及贸易业务。公司的主要产品为证券服务、金融产品服务、复合防水卷材、建筑防水施工、豆卵磷脂、大豆蛋白质粉、成品油、化工产品、天然橡胶。
根据湘财股份2023年半年度财报披露，2023年半年度，公司实现营收12.89亿元，同比大幅下降45.63%。扣非净利润1.19亿元，扭亏为盈。湘财股份2023年半年度净利润1.34亿元，业绩扭亏为盈。
主营业务构成
产品方面，贸易业务为第一大收入来源，占比96.67%。
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 贸易业务 | 3.90亿元 | 96.67% | 0.45% |
| 防水卷材业务 | 378.30万元 | 0.94% | 22.74% |
| 其他业务 | 435.04万元 | 1.07% | - |
| 食品加工业务 | 294.72万元 | 0.73% | -7.75% |
| 其他 | 236.47万元 | 0.59% | 45.22% |
对第一大客户高度依赖
目前公司下游客户集中度非常高，前五大客户占总营收的92.12%，公司对第一大客户存在一定的依赖，2023年半年度第一大客户占总营收的比例高达68.54%，第二大客户占比14.33%。
前五大客户销售情况
| 客户名称 | 销售额 | 占销售总额比重 |
|---|---|---|
| 客户一 | 3.95亿元 | 68.54% |
| 客户二 | 8,267.66万元 | 14.33% |
| 客户三 | 2,608.28万元 | 4.52% |
| 客户四 | 1,876.00万元 | 3.25% |
| 客户五 | 851.03万元 | 1.48% |
| 合计 | 5.32亿元 | 92.12% |
净利润扭亏为盈但经营活动现金流净额由正转负
1、营业总收入同比大幅降低45.63%，净利润扭亏为盈
2023年半年度，湘财股份营业总收入为12.89亿元，去年同期为23.71亿元，同比大幅下降45.63%，净利润为1.34亿元，去年同期为-8,458.65万元，扭亏为盈。
尽管主营业务利润本期为-6,597.37万元，去年同期为603.58万元，由盈转亏，然而公允价值变动收益本期为2.23亿元，去年同期为-1.50亿元，同比大幅增长2.48倍，推动净利润扭亏为盈。
净利润从2019年半年度到2022年半年度呈现下降趋势，从2.65亿元下降到-8,458.65万元，而2022年半年度到2023年半年度呈现上升状态，从-8,458.65万元增长到1.34亿元。
2、主营业务利润由盈转亏，管理费用增长
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 12.89亿元 | 23.71亿元 | -45.63% |
| 营业成本 | 3.98亿元 | 14.72亿元 | -72.92% |
| 销售费用 | 274.73万元 | 408.11万元 | -32.68% |
| 管理费用 | 6.06亿元 | 5.06亿元 | 19.66% |
| 财务费用 | 5,015.78万元 | 6,347.98万元 | -20.99% |
| 研发费用 | 1.51万元 | 293.42万元 | -99.49% |
| 所得税费用 | 5,492.96万元 | 1,096.58万元 | 400.92% |
2023年半年度主营业务利润为-6,597.37万元，去年同期为603.58万元，由盈转亏。
虽然毛利率本期为69.09%，同比大幅增长31.15%，不过营业总收入本期为12.89亿元，同比大幅下降45.63%，导致主营业务利润由盈转亏。
2023年半年度公司营收4.04亿元，同比大幅下降72.8%。虽然营收在下降，但是管理费用却在增长。
本期管理费用为6.06亿元，同比增长19.66%。管理费用增长的原因是：
（1）职工薪酬本期为3.59亿元，去年同期为2.80亿元，同比增长了28.26%。
（2）其他本期为1.09亿元，去年同期为8,955.38万元，同比增长了21.19%。
管理费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 职工薪酬 | 3.59亿元 | 2.80亿元 |
| 折旧费 | 4,563.87万元 | 4,414.88万元 |
| 其他 | 2.01亿元 | 1.82亿元 |
| 合计 | 6.06亿元 | 5.06亿元 |
非主营业务中公允价值变动收益本期为2.23亿元，占利润总额117.72%，同比大幅增长2.48倍。
非主营业务表
| 金额 | 占利润总额比例 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 投资收益 | 2,308.95万元 | 12.20% | -69.32% |
| 公允价值变动收益 | 2.23亿元 | 117.72% | 248.09% |
| 资产减值损失 | -196.64万元 | -1.04% | - |
| 营业外收入 | 173.13万元 | 0.92% | 337.21% |
| 营业外支出 | 52.36万元 | 0.28% | -83.66% |
| 其他收益 | 443.75万元 | 2.34% | 50.46% |
| 信用减值损失 | -158.76万元 | -0.84% | 72.54% |
| 汇兑收益 | 127.53万元 | 0.67% | -20.80% |
| 资产处置收益 | 598.13万元 | 3.16% | 1526.19% |
净现金流由正转负
1、净利润扭亏为盈，净现金流同比大幅降低105.67%
2023年半年度，湘财股份净利润为1.34亿元，去年同期为-8,458.65万元，扭亏为盈。净现金流为-1.98亿元，去年同期为34.98亿元，由正转负。
净现金流由正转负是因为（1）经营活动产生的现金流净额本期为1.36亿元，同比大幅下降94.76%；（2）筹资活动产生的现金流净额本期为-3.03亿元，去年同期为9.34亿元，由正转负。
筹资活动现金流净额由正转负的原因是：
虽然支付其他与筹资活动有关的现金本期为9.31亿元，同比大幅下降45.58%；
但是（1）收到其他与筹资活动有关的现金本期为7.72亿元，同比大幅下降54.05%；（2）取得借款收到的现金本期为2.11亿元，同比大幅下降64.88%。
2、经营活动现金流同比大幅下降94.76%
本期经营活动现金流净额为1.36亿元，同比大幅下降94.76%。
基于（1）本期经营性应付项目增加9.95亿元，同比大幅下降72.45%；（2）本期经营性应收项目增加10.31亿元，同比大幅增长16.65倍，最终导致经营活动现金流净额同比大幅下降。
较多的金融投资且利润倚仗金融投资收益
1、金融投资占总资产24.23%且金融投资收益占净利润160.55%，各种投资类型均有参与
在2023年半年度报告中，湘财股份用于金融投资的资产为86.64亿元，占总资产的24.23%。金融投资所产生的收益对净利润的贡献为2.16亿元，是净利润1.34亿元的1.61倍。
2023年金融投资主要投资内容如表所示：
2023年金融投资资产表
| 项目 | 投资金额 |
|---|---|
| 债券投资 | 19.98亿元 |
| 中期票据 | 13.42亿元 |
| 其他 | 53.25亿元 |
| 合计 | 86.64亿元 |
从金融投资收益来源方式来看，主要来源于交易性金融资产-分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产产生的公允价值变动收益和处置交易性金融资产取得的投资收益。
2023年金融投资收益来源方式
| 项目 | 类别 | 收益金额 |
|---|---|---|
| 投资收益 | 交易性金融资产在持有期间的投资收益 | 3,675.26万元 |
| 投资收益 | 处置交易性金融资产取得的投资收益 | -6,381.06万元 |
| 投资收益 | 处置其他债权投资取得的投资收益 | 1,306.52万元 |
| 投资收益 | 处置衍生金融工具取得的投资收益 | -291.77万元 |
| 公允价值变动收益 | 交易性金融资产-衍生金融工具产生的公允价值变动收益 | -724.92万元 |
| 公允价值变动收益 | 交易性金融资产-分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产产生的公允价值变动收益 | 2.4亿元 |
| 合计 | 2.16亿元 |
2、金融投资收益同比大额增长
从同期对比来看，企业的金融投资收益相比去年增长了5.08亿元，增速为846.86%。
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