招商公路(001965)2022年年报解读：对外股权投资资产逐年递增，主营业务利润同比大幅下降
招商局公路网络科技控股股份有限公司于2017年上市，实际控制人为“招商局集团有限公司”。公司多年来专注公路投资、深耕公路运营，主要产品及服务为投资运营、交通科技、智慧交通、招商生态。公司始终保持行业领先地位。
根据招商公路2022年年度财报披露，2022年年度，公司实现营收82.97亿元，同比小幅下降3.81%。扣非净利润39.05亿元，同比下降19.85%。招商公路2022年年度净利润52.53亿元，业绩同比小幅下降5.20%。
主营业务构成
公司的主要业务为投资运营板块，占比高达61.93%，主要产品包括投资运营和交通科技两项，其中投资运营占比61.93%，交通科技占比22.61%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 投资运营板块 | 51.39亿元 | 61.93% | 46.61% |
| 交通科技板块 | 18.76亿元 | 22.61% | 15.17% |
| 智能交通板块 | 10.13亿元 | 12.21% | 18.83% |
| 交通生态板块 | 2.69亿元 | 3.24% | 14.07% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 投资运营 | 51.39亿元 | 61.93% | 46.61% |
| 交通科技 | 18.76亿元 | 22.61% | 15.17% |
| 智能交通 | 10.13亿元 | 12.21% | 18.83% |
| 交通生态 | 2.69亿元 | 3.24% | 14.07% |
| 分地区 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 西南地区 | 36.99亿元 | 44.58% | 26.60% |
| 华东地区 | 25.25亿元 | 30.43% | 42.83% |
| 华南地区 | 8.14亿元 | 9.81% | - |
| 华北地区 | 7.71亿元 | 9.29% | - |
| 华中地区 | 4.89亿元 | 5.89% | - |
主营业务利润同比大幅下降
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 82.97亿元 | 86.26亿元 | -3.81% |
| 营业成本 | 53.88亿元 | 50.51亿元 | 6.68% |
| 销售费用 | 7,653.41万元 | 7,103.27万元 | 7.75% |
| 管理费用 | 5.20亿元 | 5.07亿元 | 2.54% |
| 财务费用 | 9.08亿元 | 7.96亿元 | 14.12% |
| 研发费用 | 1.96亿元 | 1.84亿元 | 6.62% |
| 所得税费用 | 3.61亿元 | 3.97亿元 | -9.20% |
2022年主营业务利润为11.57亿元，去年同期为19.70亿元，同比大幅下降41.24%。
主营业务利润同比大幅下降主要是由于（1）营业总收入本期为82.97亿元，同比小幅下降3.81%；（2）毛利率本期为35.06%，同比下降6.39%。
2022年公司营收82.97亿元，同比小幅下降3.81%。虽然营收在下降，但是财务费用却在增长。
本期财务费用为9.08亿元，同比小幅增长14.12%。财务费用小幅增长的原因是：
（1）利息支出本期为11.67亿元，去年同期为10.47亿元，同比小幅增长了11.43%。
（2）债券利息及票据贴现本期为5.13亿元，去年同期为4.74亿元，同比小幅增长了8.15%。
财务费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 利息支出 | 11.67亿元 | 10.47亿元 |
| 债券利息及票据贴现 | 5.13亿元 | 4.74亿元 |
| 其他 | -7.72亿元 | -7.26亿元 |
| 合计 | 9.08亿元 | 7.96亿元 |
非主营业务中投资收益本期为34.63亿元，占利润总额61.69%，同比小幅下降12.31%。营业外收入本期为6.82亿元，占利润总额12.15%，同比大幅增长2.88倍。
非主营业务表
| 金额 | 占利润总额比例 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 投资收益 | 34.63亿元 | 61.69% | -12.31% |
| 公允价值变动收益 | 5,461.00万元 | 0.97% | 9315.52% |
| 资产减值损失 | -1,488.96万元 | -0.27% | 90.68% |
| 营业外收入 | 6.82亿元 | 12.15% | 287.50% |
| 营业外支出 | 3,478.30万元 | 0.62% | -44.62% |
| 其他收益 | 8,626.73万元 | 1.54% | 33.83% |
| 信用减值损失 | -6,760.28万元 | -1.20% | -1638.59% |
| 资产处置收益 | 2.87亿元 | 5.11% | 5112.60% |
偏好对外股权投资且利润倚仗对外股权投资收益
在2022年年报告期末，招商公路用于对外股权投资的资产为469.76亿元，占总资产的40.87%。对外股权投资所产生的收益为33.59亿元，占净利润52.53亿元的63.95%。
对外股权投资的收益分别来源于持有对外股权投资的收益12.2亿元和处置外股权投资的收益1.77万元。
对外股权投资构成表
| 项目 | 金额 | 收益 |
|---|---|---|
| 招商中铁控股有限公司 | 55.84亿元 | 1.86亿元 |
| 江苏宁沪高速公路股份有限公司 | 45.75亿元 | 4.35亿元 |
| 浙江上三高速公路有限公司 | 33.22亿元 | 2.56亿元 |
| 其他 | 29.35亿元 | 3.43亿元 |
| 合计 | 164.16亿元 | 12.2亿元 |
1、招商中铁控股有限公司
招商中铁控股有限公司业务性质为公路投资与运营。
从近几年可以明显的看出，招商中铁控股有限公司在权益法下确认的投资损益里持续增长，且投资收益率由2019年的0%增长至3.36%。同比上期看起来，投资收益有所增长。
历年投资数据
| 招商中铁控股有限公司 | 持有股权（%）直接 | 追加投资 | 投资损益 | 期末余额 |
|---|---|---|---|---|
| 2022年 | 49.00 | 0元 | 1.86亿元 | 55.84亿元 |
| 2021年 | - | 0元 | 1.41亿元 | 55.31亿元 |
| 2020年 | 49.00 | 0元 | -2.46亿元 | 55.17亿元 |
| 2019年 | 49.00 | 57.66亿元 | 0元 | 57.66亿元 |
2、江苏宁沪高速公路股份有限公司
江苏宁沪高速公路股份有限公司业务性质为公路投资与运营。
同比上期看起来，投资收益有所增长。
历年投资数据
| 江苏宁沪高速公路股份有限公司 | 持有股权（%）直接 | 投资损益 | 期末余额 |
|---|---|---|---|
| 2022年 | 11.69 | 4.35亿元 | 45.75亿元 |
| 2021年 | - | 4,885.02万元 | 43.76亿元 |
| 2020年 | 11.69 | 2.88亿元 | 41.44亿元 |
3、浙江上三高速公路有限公司
浙江上三高速公路有限公司业务性质为公路投资与运营。
历年投资数据
| 浙江上三高速公路有限公司 | 持有股权（%）直接 | 投资损益 | 期末余额 |
|---|---|---|---|
| 2022年 | 18.38 | 2.56亿元 | 33.22亿元 |
4、对外股权投资资产连续4年递增
从近5年来看，企业的对外股权投资资产持续增长，由2018年的283.95亿元增长至2022年的469.76亿元，增长率为65.44%。
净现金流较去年同期大幅下降
2022年，招商公路净利润为52.52亿元，去年同期为55.41亿元，同比小幅下降5.22%。净现金流为-20.40亿元，去年同期为-3.85亿元，较去年同期大幅下降4.31倍。
纵然筹资活动产生的现金流净额本期为-17.29亿元，去年同期为-25.86亿元，同比大幅增长33.15%，但是（1）投资活动产生的现金流净额本期为-41.89亿元，去年同期为-24.15亿元，同比大幅下降73.49%；（2）经营活动产生的现金流净额本期为38.78亿元，同比下降15.99%，导致净现金流同比大幅下降。
投资活动现金流净额同比大幅下降的原因是：
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