康泰生物(300601)2025年中报深度解读：自主产品-非免疫规划疫苗收入的小幅增长推动公司营收的增长，净利润近3年整体呈现下降趋势
深圳康泰生物制品股份有限公司于2017年上市，实际控制人为“杜伟民”。公司主营业务为人用疫苗的研发、生产和销售。公司的主要产品为免疫规划疫苗、非免疫规划疫苗。
2025年半年度，公司实现营收13.92亿元，同比增长15.81%。扣非净利润1,845.86万元，同比大幅下降84.85%。康泰生物2025年半年度净利润3,760.09万元，业绩同比大幅下降77.26%。
自主产品-非免疫规划疫苗收入的小幅增长推动公司营收的增长
1、主营业务构成
产品方面，非免疫规划疫苗为第一大收入来源，占比93.70%。
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 非免疫规划疫苗 | 13.04亿元 | 93.7% | 80.32% |
| 免疫规划疫苗 | 5,164.69万元 | 3.71% | -5.01% |
| 其他 | 3,609.39万元 | 2.59% | 34.00% |
2、自主产品-非免疫规划疫苗收入的小幅增长推动公司营收的增长
2025年半年度公司营收13.92亿元，与去年同期的12.02亿元相比，增长了15.81%，主要是因为自主产品-非免疫规划疫苗本期营收13.04亿元，去年同期为11.51亿元，同比小幅增长了13.28%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2025中报营收 | 2024中报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 自主产品-非免疫规划疫苗 | 13.04亿元 | 11.51亿元 | 13.28% |
| 自主产品-免疫规划疫苗 | 5,164.69万元 | 2,682.73万元 | 92.52% |
| 其他业务 | 3,609.39万元 | 2,377.88万元 | - |
| 合计 | 13.92亿元 | 12.02亿元 | 15.81% |
3、自主产品-非免疫规划疫苗毛利率的小幅下降导致公司毛利率的小幅下降
2025年半年度公司毛利率从去年同期的83.78%，同比小幅下降到了今年的75.95%，主要是因为自主产品-非免疫规划疫苗本期毛利率80.32%，去年同期为85.8%，同比小幅下降6.39%。
4、自主产品-免疫规划疫苗毛利率大幅下降
产品毛利率方面，虽然自主产品-非免疫规划疫苗营收额在增长，但是毛利率却在下降。2022-2025年半年度自主产品-非免疫规划疫苗毛利率呈小幅下降趋势，从2022年半年度的88.84%，小幅下降到2025年半年度的80.32%，2025年半年度自主产品-免疫规划疫苗毛利率为-5.01%，同比大幅下降115.42%。
净利润近3年整体呈现下降趋势
1、营业总收入同比增加15.81%，净利润同比大幅降低77.26%
2025年半年度，康泰生物营业总收入为13.92亿元，去年同期为12.02亿元，同比增长15.81%，净利润为3,760.09万元，去年同期为1.65亿元，同比大幅下降77.26%。
净利润同比大幅下降的原因是（1）主营业务利润本期为9,881.61万元，去年同期为1.90亿元，同比大幅下降；（2）其他收益本期为2,458.72万元，去年同期为5,580.11万元，同比大幅下降；（3）资产减值损失本期损失9,366.51万元，去年同期损失6,829.24万元，同比大幅增长。
值得注意的是，今年上半年净利润为近10年中报最低值。
2、主营业务利润同比大幅下降47.94%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 13.92亿元 | 12.02亿元 | 15.81% |
| 营业成本 | 3.35亿元 | 1.95亿元 | 71.67% |
| 销售费用 | 4.70亿元 | 3.97亿元 | 18.48% |
| 管理费用 | 1.58亿元 | 1.75亿元 | -9.38% |
| 财务费用 | 1,460.67万元 | 1,155.24万元 | 26.44% |
| 研发费用 | 2.97亿元 | 2.20亿元 | 34.85% |
| 所得税费用 | -3,772.28万元 | -2,866.16万元 | -31.62% |
2025年半年度主营业务利润为9,881.61万元，去年同期为1.90亿元，同比大幅下降47.94%。
虽然营业总收入本期为13.92亿元，同比增长15.81%，不过（1）研发费用本期为2.97亿元，同比大幅增长34.85%；（2）毛利率本期为75.95%，同比小幅下降了7.83%，导致主营业务利润同比大幅下降。
3、非主营业务利润亏损增大
康泰生物2025年半年度非主营业务利润为-9,893.80万元，去年同期为-5,312.99万元，亏损增大。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 9,881.61万元 | 262.80% | 1.90亿元 | -47.94% |
| 资产减值损失 | -9,366.51万元 | -249.10% | -6,829.24万元 | -37.15% |
| 营业外支出 | 555.19万元 | 14.77% | 925.51万元 | -40.01% |
| 其他收益 | 2,458.72万元 | 65.39% | 5,580.11万元 | -55.94% |
| 信用减值损失 | -2,780.43万元 | -73.95% | -3,606.72万元 | 22.91% |
| 其他 | 349.61万元 | 9.30% | 468.36万元 | -25.36% |
| 净利润 | 3,760.09万元 | 100.00% | 1.65亿元 | -77.26% |
4、研发费用大幅增长
本期研发费用为2.97亿元，同比大幅增长34.85%。
研发费用大幅增长的原因是：
虽然职工薪酬本期为6,127.25万元，去年同期为8,249.47万元，同比下降了25.73%；
但是（1）测试化验加工费本期为8,174.25万元，去年同期为2,592.20万元，同比大幅增长了近2倍；（2）物料消耗本期为6,183.49万元，去年同期为3,651.46万元，同比大幅增长了69.34%；（3）折旧与摊销本期为5,613.74万元，去年同期为3,451.72万元，同比大幅增长了62.64%。
研发费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 测试化验加工费 | 8,174.25万元 | 2,592.20万元 |
| 物料消耗 | 6,183.49万元 | 3,651.46万元 |
| 职工薪酬 | 6,127.25万元 | 8,249.47万元 |
| 折旧与摊销 | 5,613.74万元 | 3,451.72万元 |
| 燃料动力费 | 2,987.89万元 | 3,365.70万元 |
| 其他费用(计算) | 605.79万元 | 708.35万元 |
| 合计 | 2.97亿元 | 2.20亿元 |
本期归母净利润主要来源于政府补助
康泰生物2025半年度的归母净利润主要来源于非经常性损益1,907.41万元,占归母净利润的50.82%。
本期非经常性损益项目概览表：
2025半年度的非经常性损益
| 项目 | 金额 |
|---|---|
| 政府补助 | 2,490.83万元 |
| 其他 | -583.42万元 |
| 合计 | 1,907.41万元 |
政府补助
(1)本期政府补助对利润的贡献为2,442.16万元，占归母净利润3,753.27万元的65.07%。
计入利润的政府补助的主要构成
| 项目名称 | 金额 |
|---|---|
| 本期政府补助计入当期利润（注1） | 2,490.83万元 |
| 其他 | 32.11万元 |
| 小计 | 2,522.95万元 |
本期政府补助计入当期利润的主要详细项目如下表所示：
注1.本期政府补助计入当期利润的主要项目
| 补助项目 | 补助金额 |
|---|---|
| 政府补助 | 2,410.05万元 |
(2)本期共收到政府补助3,477.16万元，主要分布如下表所示：
本期收到的政府补助分配情况
| 补助项目 | 补助金额 |
|---|---|
| 本期政府补助计入当期利润 | 2,410.05万元 |
| 本期政府补助留存计入后期利润 | 1,035.00万元 |
| 其他 | 32.11万元 |
| 小计 | 3,477.16万元 |
(3)本期政府补助余额还剩下2.40亿元，留存计入以后年度利润。
扣非净利润趋势
应收账款减值风险较大，应收账款坏账损失大幅拉低利润
2025半年度，企业应收账款合计29.13亿元，占总资产的20.62%，相较于去年同期的28.03亿元基本不变。
1、坏账损失2,737.92万元，大幅拉低利润
2025年半年度，企业信用减值损失2,780.43万元，导致企业净利润从盈利6,540.52万元下降至盈利3,760.09万元，其中主要是应收账款坏账损失2,737.92万元。
净利润及信用减值损失表
| 项目 | 合计 |
|---|---|
| 净利润 | 3,760.09万元 |
| 信用减值损失（损失以“-”号填列） | -2,780.43万元 |
| 其中：应收账款坏账损失（损失以“-”号填列） | -2,737.92万元 |
应收账款坏账准备中计提的坏账准备共计2,737.92万元，占整个应收账款坏账准备的100.00%。
坏账准备情况表
| 项目名称 | 计提 | 收回或者转回 | 合计 |
|---|---|---|---|
| 应收账款坏账准备 | 2,737.92万元 | - | 2,737.92万元 |
| 合计 | 2,737.92万元 | - | 2,737.92万元 |
2、应收账款周转率呈小幅增长趋势
本期，企业应收账款周转率为0.49。在2024年半年度到2025年半年度，企业应收账款周转率从0.43小幅增长到了0.49，平均回款时间从418天减少到了367天，回款周期减少，企业的回款能力小幅提升。
（注：2021年中计提坏账307.06万元，2022年中计提坏账2097.42万元，2023年中计提坏账3695.59万元，2024年中计提坏账3555.36万元，2025年中计提坏账2737.92万元。）
就目前情况来说，若企业延续当前势头，应当注意企业应收账款的减值风险。
存货跌价损失严重影响利润，存货周转率大幅提升
坏账损失9,302.83万元，严重影响利润
2025年半年度，康泰生物资产减值损失9,366.51万元，导致企业净利润从盈利1.31亿元下降至盈利3,760.09万元，其中主要是存货跌价准备减值合计9,302.83万元。
资产减值损失
| 项目 | 合计 |
|---|---|
| 净利润 | 3,760.09万元 |
| 资产减值损失（损失以“-”号填列） | -9,366.51万元 |
| 其中：存货跌价准备（损失以“-”号填列） | -9,302.83万元 |
其中，库存商品，在产品本期分别计提7,063.20万元，1,486.26万元。
存货跌价准备计提情况
| 项目名称 | 本期计提 |
|---|---|
| 库存商品 | 7,063.20万元 |
| 在产品 | 1,486.26万元 |
目前，库存商品，在产品的账面价值仍分别为3.19亿元，1.21亿元，应注意后续的减值风险。
2025年半年度，企业存货周转率为1.90，在2024年半年度到2025年半年度康泰生物存货周转率从1.44大幅提升到了1.90，存货周转天数从125天减少到了94天。2025年半年度康泰生物存货余额合计6.80亿元，占总资产的6.06%，同比去年的8.95亿元下降24.06%。
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