中青旅(600138)2025年中报深度解读：24亿元的对外股权投资，但所投的北京古北水镇旅游有限公司亏损5,236万元，占净利润-53.73%，净利润近3年整体呈现下降趋势
中青旅控股股份有限公司于1997年上市，实际控制人为“国务院”。公司主要从事旅游、景区经营、酒店经营管理、IT产品销售及技术服务和整合营销服务等业务。
2025年半年度，公司实现营收48.66亿元，同比小幅增长11.84%。扣非净利润6,358.27万元，同比小幅下降13.88%。中青旅2025年半年度净利润9,744.32万元，业绩同比小幅下降10.63%。本期经营活动产生的现金流净额为832.55万元，营收同比小幅增长而经营活动产生的现金流净额同比大幅下降。
主营业务构成
公司的营收主要由以下三块构成，分别为IT产品销售与技术服务、旅游产品服务、整合营销服务。主要产品包括IT产品、整合营销服务、旅游服务三项，IT产品占比44.11%，整合营销服务占比15.83%，旅游服务占比15.81%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| IT产品销售与技术服务 | 22.67亿元 | 46.6% | 4.83% |
| 旅游产品服务 | 8.87亿元 | 18.23% | 16.55% |
| 整合营销服务 | 7.70亿元 | 15.83% | 19.38% |
| 景区经营及房地产销售 | 7.25亿元 | 14.91% | 75.28% |
| 酒店业务 | 1.31亿元 | 2.69% | 21.51% |
| 其他业务 | 8,526.17万元 | 1.74% | - |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| IT产品 | 21.46亿元 | 44.11% | 4.42% |
| 整合营销服务 | 7.70亿元 | 15.83% | 19.38% |
| 旅游服务 | 7.69亿元 | 15.81% | 11.76% |
| 景区内服务 | 4.61亿元 | 9.47% | 62.84% |
| 景区经营和房地产销售 | 2.64亿元 | 5.43% | 96.97% |
| 其他业务 | 4.55亿元 | 9.35% | - |
净利润近3年整体呈现下降趋势
1、净利润同比小幅下降10.63%
本期净利润为9,744.32万元，去年同期1.09亿元，同比小幅下降10.63%。
净利润同比小幅下降的原因是：
虽然主营业务利润本期为2.24亿元，去年同期为1.80亿元，同比增长；
但是（1）投资收益本期为-4,943.25万元，去年同期为-1,381.04万元，亏损增大；（2）所得税费用本期支出7,265.74万元，去年同期支出6,092.48万元，同比增长。
2、主营业务利润同比增长24.31%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 48.66亿元 | 43.51亿元 | 11.84% |
| 营业成本 | 38.27亿元 | 33.02亿元 | 15.90% |
| 销售费用 | 3.49亿元 | 4.14亿元 | -15.85% |
| 管理费用 | 3.12亿元 | 3.10亿元 | 0.45% |
| 财务费用 | 1.02亿元 | 1.07亿元 | -4.63% |
| 研发费用 | 406.02万元 | 508.78万元 | -20.20% |
| 所得税费用 | 7,265.74万元 | 6,092.48万元 | 19.26% |
2025年半年度主营业务利润为2.24亿元，去年同期为1.80亿元，同比增长24.31%。
虽然毛利率本期为21.35%，同比小幅下降了2.76%，不过营业总收入本期为48.66亿元，同比小幅增长11.84%，推动主营业务利润同比增长。
3、非主营业务利润亏损增大
中青旅2025年半年度非主营业务利润为-5,420.51万元，去年同期为-1,047.41万元，亏损增大。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 2.24亿元 | 230.19% | 1.80亿元 | 24.31% |
| 投资收益 | -4,943.25万元 | -50.73% | -1,381.04万元 | -257.94% |
| 其他 | -50.27万元 | -0.52% | 1,951.56万元 | -102.58% |
| 净利润 | 9,744.32万元 | 100.00% | 1.09亿元 | -10.63% |
4、销售费用下降
2025年半年度公司营收48.66亿元，同比小幅增长11.84%，虽然营收在增长，但是销售费用却在下降。
本期销售费用为3.49亿元，同比下降15.85%。销售费用下降的原因是：
（1）薪酬及福利本期为2.46亿元，去年同期为2.89亿元，同比小幅下降了14.69%。
（2）办公及运营费用本期为3,865.24万元，去年同期为5,617.94万元，同比大幅下降了31.2%。
销售费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 薪酬及福利 | 2.46亿元 | 2.89亿元 |
| 办公及运营费用 | 3,865.24万元 | 5,617.94万元 |
| 其他费用(计算) | 6,351.43万元 | 6,921.02万元 |
| 合计 | 3.49亿元 | 4.14亿元 |
24亿元的对外股权投资，但所投的北京古北水镇旅游有限公司亏损5,236万元，占净利润-53.73%
在2025半年度报告中，中青旅用于对外股权投资的资产为23.66亿元，对外股权投资所产生的收益为-5,206.19万元，占净利润9,744.32万元的-53.43%。
对外股权投资构成表
| 项目 | 2025年中资产 | 2025年中收益 |
|---|---|---|
| 北京古北水镇旅游有限公司 | 18.91亿元 | -5,235.72万元 |
| 其他 | 4.75亿元 | 29.53万元 |
| 合计 | 23.66亿元 | -5,206.19万元 |
1、北京古北水镇旅游有限公司
北京古北水镇旅游有限公司业务性质为景区旅游。
同比上期看起来，投资亏损程度有所扩大。
历年投资数据
| 北京古北水镇旅游有限公司 | 持有股权（%）直接 | 持有股权（%）间接 | 追加投资 | 投资损益 | 期末余额 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2025年中 | 30.97 | 15.48 | 0元 | -5,235.72万元 | 18.91亿元 |
| 2024年中 | 30.97 | 15.48 | 0元 | -2,840.58万元 | 19.72亿元 |
| 2024年末 | 30.97 | 15.48 | 0元 | -5,704.04万元 | 19.44亿元 |
| 2023年末 | 30.97 | 15.48 | 0元 | 113.06万元 | 20.01亿元 |
| 2022年末 | 30.97 | 15.48 | 0元 | -4,051.55万元 | 20亿元 |
| 2021年末 | 30.97 | 15.48 | 0元 | 2,538.86万元 | 20.4亿元 |
| 2020年末 | 30.97 | 15.48 | 0元 | -7,964.05万元 | 20.15亿元 |
| 2019年末 | 30.97 | 15.48 | 4.39亿元 | 7,001.42万元 | 20.94亿元 |
| 2018年末 | 25.81 | 15.48 | 0元 | 1.27亿元 | 15.86亿元 |
| 2017年末 | 25.81 | 15.48 | 0元 | 4,718.37万元 | 14.58亿元 |
| 2016年末 | 25.81 | 15.48 | 0元 | 8,634.53万元 | 14.11亿元 |
| 2015年末 | 25.81 | 15.48 | 0元 | 1,941.24万元 | 13.25亿元 |
| 2014年末 | 25.81 | 15.48 | 3.3亿元 | 4,709.48万元 | 13.05亿元 |
2、对外股权投资收益逐年递减
从近几年来看，企业的对外股权投资资产持续小幅下滑，由2023年中的27.08亿元小幅下滑至2025年中的23.66亿元，增长率为-12.62%。且企业的对外股权投资收益持续大幅下滑，由2023年中的3,142.02万元大幅下滑至2025年中的-5,206.19万元，增长率为-265.7%。
长期趋势表格
| 年份 | 对外股权投资 | 投资收益 |
|---|---|---|
| 2023年中 | 27.08亿元 | 3,142.02万元 |
| 2024年中 | 24.42亿元 | -1,409.82万元 |
| 2025年中 | 23.66亿元 | -5,206.19万元 |
存货周转率持续上升
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