万里马(300591)2025年中报深度解读：净利润近3年整体呈现下降趋势
广东万里马实业股份有限公司于2017年上市，实际控制人为“林大耀”。公司主要从事皮具产品的研发设计、生产制造、品牌运营及市场销售业务，公司经营的产品主要为皮具产品。同时，采取ODM的模式，为国际知名企业生产手袋等产品。
2025年半年度，公司实现营收2.21亿元，同比下降17.18%。扣非净利润-3,544.33万元，较去年同期亏损增大。万里马2025年半年度净利润-3,482.45万元，业绩较去年同期亏损增大。
主营业务构成
公司的营收主要由以下三块构成，分别为毛皮、羽毛及其制品和制鞋业、零售业、其他。主要产品包括皮革及纺织制品、护肤美妆、快消品三项，皮革及纺织制品占比54.06%，护肤美妆占比24.26%，快消品占比12.75%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 毛皮、羽毛及其制品和制鞋业 | 1.20亿元 | 54.06% | 5.30% |
| 零售业 | 5,640.63万元 | 25.5% | 22.86% |
| 其他 | 2,546.10万元 | 11.51% | 14.39% |
| 其他主营业务 | 1,945.64万元 | 8.8% | 52.80% |
| 其他业务 | 29.83万元 | 0.13% | 30.26% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 皮革及纺织制品 | 1.20亿元 | 54.06% | 5.30% |
| 护肤美妆 | 5,365.89万元 | 24.26% | 23.45% |
| 快消品 | 2,820.84万元 | 12.75% | 14.09% |
| 品牌线上营销服务 | 1,945.64万元 | 8.8% | 52.80% |
| 其他业务 | 29.83万元 | 0.13% | 30.26% |
净利润近3年整体呈现下降趋势
1、净利润较去年同期亏损增大
本期净利润为-3,482.45万元，去年同期-2,488.23万元，较去年同期亏损增大。
净利润亏损增大的原因是（1）信用减值损失本期损失39.50万元，去年同期收益288.77万元，同比大幅下降；（2）主营业务利润本期为-3,413.46万元，去年同期为-3,116.58万元，亏损增大；（3）资产减值损失本期损失23.27万元，去年同期收益141.39万元，同比大幅下降。
2、主营业务利润较去年同期亏损增大
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 2.21亿元 | 2.67亿元 | -17.18% |
| 营业成本 | 1.88亿元 | 2.26亿元 | -16.95% |
| 销售费用 | 3,566.51万元 | 2,866.47万元 | 24.42% |
| 管理费用 | 1,978.77万元 | 1,861.92万元 | 6.28% |
| 财务费用 | 327.53万元 | 715.62万元 | -54.23% |
| 研发费用 | 770.14万元 | 1,643.91万元 | -53.15% |
| 所得税费用 | 6.10万元 | -44.75万元 | 113.64% |
2025年半年度主营业务利润为-3,413.46万元，去年同期为-3,116.58万元，较去年同期亏损增大。
主营业务利润亏损增大主要是由于（1）营业总收入本期为2.21亿元，同比下降17.18%；（2）毛利率本期为15.04%，同比有所下降了0.23%。
公司回报股东能力明显不足
公司从2016年上市以来，累计分红仅2,558.48万元，但从市场上融资4.10亿元，且在2020年以后再也不分红。
分红情况表
| 序号 | 分红时间 | 分红总额 | 股息支付率 | 税前分红率 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 2020-04 | 998.48万元 | 0.46% | 41.61% |
| 2 | 2017-04 | 1,560.00万元 | 0.36% | 31.61% |
| 累计分红金额 | 2,558.48万元 |
融资情况表
| 序号 | 融资类型 | 募资时间 | 实际募资金额 |
|---|---|---|---|
| 1 | 增发 | 2022 | 4.10亿元 |
| 累计融资金额 | 4.10亿元 |
行业分析
1、行业发展趋势
万里马属于服装家纺行业中的皮具制造与品牌运营细分领域。 国内皮具行业近三年受消费升级与电商渠道推动，市场规模稳步增长，但增速放缓至年均3%-5%。行业集中度低，中小企业竞争激烈，高端市场被国际品牌主导。未来趋势聚焦品牌化、智能化制造及绿色供应链转型，军警采购等团购渠道成为差异化增长点，预计2025年市场规模将突破2500亿元。
2、市场地位及占有率
万里马在国内皮具行业中属区域性品牌，军警团购领域具备优势，但整体市占率不足1%。2024年上半年营收2.67亿元，亏损持续扩大，民用市场竞争乏力，行业排名未进入前十。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 万里马（300591） | 主营皮具产品及军警装备，自有品牌覆盖箱包、皮鞋等 | 2024上半年营收2.67亿元，军警订单占比超40%，净利润同比下滑1124% |
| 红蜻蜓（603116） | 国内皮鞋行业头部企业，布局全渠道零售 | 2024年线上销售同比增长32%，皮鞋类市占率约2.8% |
| 奥康国际（603001） | 男鞋核心业务，拥有奥康、康龙等品牌 | 2024年拓展智能穿戴品类，直营门店超2000家 |
| 金发拉比（002762） | 母婴消费品制造商，涉及婴童服饰及棉纺品 | 婴童服饰市占率1.5%，2024年推出抗菌面料新品 |
| 安正时尚（603839） | 多品牌服装集团，旗下包含玖姿等女装品牌 | 2024年营收中高端女装占比超60%，直营毛利率58% |
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