水发燃气(603318)2025年中报深度解读：净利润由盈转亏但现金流净额由负转正，商誉比重过高
水发派思燃气股份有限公司于2015年上市，实际控制人为“山东省人民政府国有资产监督管理委员会”。公司主营业务为LNG业务、城镇燃气运营，以天然气发电为主的燃气设备制造以及分布式能源综合服务业务。公司主要产品是LNG生产、LNG贸易、气输配系统等。
2025年半年度，公司实现营收11.89亿元，同比小幅下降7.40%。扣非净利润-1,425.43万元，由盈转亏。水发燃气2025年半年度净利润-3,065.40万元，业绩由盈转亏。本期经营活动产生的现金流净额为9,222.77万元，营收同比小幅下降而经营活动产生的现金流净额同比大幅增长。
主营业务构成
公司主要产品包括燃气运营和LNG业务两项，其中燃气运营占比54.84%，LNG业务占比30.28%。
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 燃气运营 | 6.52亿元 | 54.84% | 16.45% |
| LNG业务 | 3.60亿元 | 30.28% | 3.80% |
| 燃气设备 | 1.05亿元 | 8.84% | 29.25% |
| 分布式能源服务 | 6,833.97万元 | 5.75% | 22.29% |
| 其他业务 | 351.10万元 | 0.29% | - |
净利润由盈转亏但现金流净额由负转正
1、营业总收入同比小幅降低7.40%，净利润由盈转亏
2025年半年度，水发燃气营业总收入为11.89亿元，去年同期为12.84亿元，同比小幅下降7.40%，净利润为-3,065.40万元，去年同期为8,588.82万元，由盈转亏。
净利润由盈转亏的原因是（1）主营业务利润本期为6,215.60万元，去年同期为1.14亿元，同比大幅下降；（2）营业外利润本期为-4,973.46万元，去年同期为-111.94万元，亏损增大；（3）资产减值损失本期损失2,736.39万元，去年同期收益510.46万元，同比大幅下降。
2、主营业务利润同比大幅下降45.57%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 11.89亿元 | 12.84亿元 | -7.40% |
| 营业成本 | 10.21亿元 | 10.58亿元 | -3.52% |
| 销售费用 | 502.50万元 | 503.75万元 | -0.25% |
| 管理费用 | 4,806.06万元 | 5,436.85万元 | -11.60% |
| 财务费用 | 4,085.33万元 | 3,709.89万元 | 10.12% |
| 研发费用 | 636.13万元 | 944.14万元 | -32.62% |
| 所得税费用 | 2,634.61万元 | 3,235.46万元 | -18.57% |
2025年半年度主营业务利润为6,215.60万元，去年同期为1.14亿元，同比大幅下降45.57%。
主营业务利润同比大幅下降主要是由于（1）营业总收入本期为11.89亿元，同比小幅下降7.40%；（2）毛利率本期为14.16%，同比下降了3.45%。
3、非主营业务利润由盈转亏
水发燃气2025年半年度非主营业务利润为-6,646.40万元，去年同期为403.96万元，由盈转亏。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 6,215.60万元 | -202.77% | 1.14亿元 | -45.57% |
| 投资收益 | 1,071.55万元 | -34.96% | 231.25万元 | 363.38% |
| 资产减值损失 | -2,736.39万元 | 89.27% | 510.46万元 | -636.06% |
| 营业外支出 | 5,001.34万元 | -163.16% | 113.10万元 | 4322.06% |
| 其他 | 19.79万元 | -0.65% | -224.64万元 | 108.81% |
| 净利润 | -3,065.40万元 | 100.00% | 8,588.82万元 | -135.69% |
商誉原值资产相比去年同期大幅下降，商誉比重过高
在2025年半年度报告中，企业形成的商誉为10.72亿元，占净资产的58.35%。
商誉结构
| 商誉项 | 期末净值 | 备注 |
|---|---|---|
| 其他 | 10.72亿元 | |
| 商誉总额 | 10.72亿元 |
商誉比重过高。
公司回报股东能力较为不足
公司上市11年来虽然坚持分红8年，但累计分红金额仅1.31亿元，而累计募资金额却有10.52亿元。
分红情况表
| 序号 | 分红时间 | 分红总额 | 股息支付率 | 税前分红率 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 2025-04 | 3,121.68万元 | 0.98% | 30.91% |
| 2 | 2024-04 | 2,708.52万元 | 1.07% | 36.87% |
| 3 | 2023-03 | 1,377.21万元 | 0.36% | 25% |
| 4 | 2022-04 | 931.77万元 | 0.32% | 22.73% |
| 5 | 2021-04 | 756.02万元 | 0.29% | 33.33% |
| 6 | 2018-04 | 604.95万元 | 0.11% | 10% |
| 7 | 2017-04 | 511.35万元 | 0.12% | 23.33% |
| 8 | 2016-04 | 3,047.50万元 | 0.45% | 147.06% |
| 累计分红金额 | 1.31亿元 |
融资情况表
| 序号 | 融资类型 | 募资时间 | 实际募资金额 |
|---|---|---|---|
| 1 | 增发 | 2022 | 4.58亿元 |
| 2 | 增发 | 2017 | 5.02亿元 |
| 3 | 增发 | 2022 | 9,215.00万元 |
| 累计融资金额 | 10.52亿元 |
行业分析
1、行业发展趋势
水发燃气属于燃气生产和供应行业，具体聚焦于城市燃气运营、LNG业务及燃气设备制造领域。 燃气行业近三年受能源结构调整推动，天然气消费量年均增长6.5%，2024年市场规模达4500亿元。政策推动“双碳”目标加速城燃企业整合，氢能及综合能源服务成为新增长点，预计2025-2030年智能管网改造和分布式能源项目将释放超万亿市场空间，但购销价差收窄与顺价机制执行压力并存。
2、市场地位及占有率
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