龙泉股份(002671)2025年中报深度解读：PCCP等管道收入的大幅增长推动公司营收的大幅增长，商誉存在减值风险
山东龙泉管业股份有限公司于2012年上市，实际控制人为“许培锋”。公司为主要从事预应力钢筒混凝土管(PCCP)的生产与销售。产品用于我国远距离、大口径、跨流域管道输水工程。
2025年半年度，公司实现营收6.18亿元，同比大幅增长47.45%。扣非净利润3,566.56万元，同比大幅增长156.47%。龙泉股份2025年半年度净利润3,872.99万元，业绩同比大幅增长135.13%。
PCCP等管道收入的大幅增长推动公司营收的大幅增长
1、主营业务构成
公司的主要业务为建材行业，占比高达75.82%，主要产品包括PCCP等管道和金属管件、阀门两项，其中PCCP等管道占比75.82%，金属管件、阀门占比23.00%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 建材行业 | 4.68亿元 | 75.82% | 30.88% |
| 金属制品行业 | 1.42亿元 | 23.0% | 23.87% |
| 其他业务 | 727.22万元 | 1.18% | 60.53% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| PCCP等管道 | 4.68亿元 | 75.82% | 30.88% |
| 金属管件、阀门 | 1.42亿元 | 23.0% | 23.87% |
| 其他业务 | 727.22万元 | 1.18% | 60.53% |
2、PCCP等管道收入的大幅增长推动公司营收的大幅增长
2025年半年度公司营收6.18亿元，与去年同期的4.19亿元相比，大幅增长了47.45%。
营收大幅增长的主要原因是：
（1）PCCP等管道本期营收4.68亿元，去年同期为3.35亿元，同比大幅增长了39.89%。
（2）金属管件阀门本期营收1.42亿元，去年同期为6,934.84万元，同比大幅增长了104.95%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2025中报营收 | 2024中报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| PCCP等管道 | 4.68亿元 | 3.35亿元 | 39.89% |
| 金属管件阀门 | 1.42亿元 | 6,934.84万元 | 104.95% |
| 其他业务 | 727.22万元 | 1,479.64万元 | - |
| 合计 | 6.18亿元 | 4.19亿元 | 47.45% |
3、PCCP等管道毛利率的增长推动公司毛利率的小幅增长
2025年半年度公司毛利率从去年同期的26.71%，同比小幅增长到了今年的29.61%。
毛利率小幅增长的原因是：
（1）PCCP等管道本期毛利率30.88%，去年同期为26.47%，同比增长16.66%。
（2）金属管件阀门本期毛利率23.87%，去年同期为22.25%，同比小幅增长7.28%。
4、金属管件阀门毛利率持续增长
产品毛利率方面，2023-2025年半年度PCCP等管道毛利率呈增长趋势，从2023年半年度的25.61%，增长到2025年半年度的30.88%，2023-2025年半年度金属管件阀门毛利率呈大幅增长趋势，从2023年半年度的11.51%，大幅增长到2025年半年度的23.87%。
净利润近4年整体呈现上升趋势
1、营业总收入同比增加47.45%，净利润同比增加135.13%
2025年半年度，龙泉股份营业总收入为6.18亿元，去年同期为4.19亿元，同比大幅增长47.45%，净利润为3,872.99万元，去年同期为1,647.20万元，同比大幅增长135.13%。
净利润同比大幅增长的原因是：
虽然所得税费用本期支出1,961.72万元，去年同期支出236.46万元，同比大幅增长；
但是主营业务利润本期为6,231.04万元，去年同期为1,361.48万元，同比大幅增长。
值得注意的是，今年上半年净利润为近10年中报最高值。
2、主营业务利润同比大幅增长3.58倍
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 6.18亿元 | 4.19亿元 | 47.45% |
| 营业成本 | 4.35亿元 | 3.07亿元 | 41.62% |
| 销售费用 | 2,526.09万元 | 1,599.29万元 | 57.95% |
| 管理费用 | 6,773.56万元 | 5,752.16万元 | 17.76% |
| 财务费用 | 1,037.30万元 | 896.81万元 | 15.67% |
| 研发费用 | 867.26万元 | 889.76万元 | -2.53% |
| 所得税费用 | 1,961.72万元 | 236.46万元 | 729.61% |
2025年半年度主营业务利润为6,231.04万元，去年同期为1,361.48万元，同比大幅增长3.58倍。
主营业务利润同比大幅增长主要是由于（1）营业总收入本期为6.18亿元，同比大幅增长47.45%；（2）毛利率本期为29.61%，同比小幅增长了2.90%。
3、费用情况
1）财务费用增长
本期财务费用为1,037.30万元，同比增长15.67%。归因于其他支出本期为327.06万元，去年同期为252.25万元，同比增长了29.66%。
财务费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 利息支出 | 944.94万元 | 918.00万元 |
| 加：其他支出 | 327.06万元 | 252.25万元 |
| 加：汇兑损益 | -1.14万元 | -158.66万元 |
| 减：利息收入 | -233.56万元 | -114.78万元 |
| 其他费用(计算) | - | - |
| 合计 | 1,037.30万元 | 896.81万元 |
4、净现金流由正转负
2025年半年度，龙泉股份净现金流为-1.45亿元，去年同期为6,168.01万元，由正转负。
净现金流由正转负原因是：
| 净现金流下降项目 | 本期值 | 同比增减 | 净现金流增长项目 | 本期值 | 同比增减 |
|---|---|---|---|---|---|
| 取得子公司及其他营业单位支付的现金 | 1.57亿元 | - | 销售商品、提供劳务收到的现金 | 6.35亿元 | 43.45% |
| 取得借款收到的现金 | 2.53亿元 | -37.01% | 购买商品、接受劳务支付的现金 | 3.42亿元 | -10.99% |
| 收到其他与筹资活动有关的现金 | 1.57亿元 | -19.39% | |||
| 支付其他与经营活动有关的现金 | 7,469.46万元 | 88.87% |
商誉存在减值风险
在2025年半年度报告中，龙泉股份形成的商誉为1.49亿元，占净资产的8.62%。
商誉结构
| 商誉项 | 期末净值 | 备注 |
|---|---|---|
| 无锡市新峰管业有限公司 | 7,769.24万元 | 存在极大的减值风险 |
| 南通市电站阀门有限公司 | 7,155.72万元 | |
| 商誉总额 | 1.49亿元 |
商誉金额较高。其中，商誉的主要构成为无锡市新峰管业有限公司和南通市电站阀门有限公司。
无锡市新峰管业有限公司存在极大的减值风险
（1） 风险分析
2022-2024年期末的营业收入增长率为15.1%，龙泉股份在2024年商誉减值测试报告中预测2025年期末营业收入增长率为84.31%，预测数据是否太过乐观？？由此判断，商誉存在极大减值的风险，再2025年中报实际营业收入为4,851.05万元，同比下降31.35%，更加深化了商誉减值风险的可能性。
业绩增长表
| 无锡市新峰管业有限公司 | 净利润 | 净利润增长率 | 营业收入 | 营业收入增长率 |
|---|---|---|---|---|
| 2022年末 | -3,845.22万元 | - | 1.17亿元 | - |
| 2023年末 | 353.7万元 | 109.2% | 2.23亿元 | 90.6% |
| 2024年末 | -249.07万元 | -170.42% | 1.55亿元 | -30.49% |
| 2024年中 | 248.24万元 | - | 7,065.89万元 | - |
| 2025年中 | -703.17万元 | -383.26% | 4,851.05万元 | -31.35% |
（2） 收购情况
2016年末，企业斥资5亿元的对价收购无锡市新峰管业有限公司100.0%的股份，但其100.0%股份所对应的可辨认净资产公允价值仅2.91亿元，也就是说这笔收购的溢价率高达71.58%，形成的商誉高达2.09亿元，占当年净资产的10.07%。
无锡市新峰管业有限公司收购前业绩展示如下表所示：
收购前业绩
| 年份 | 总资产 | 净资产 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|---|---|
| 2014年12月31日 | 15.58亿元 | 14.38亿元 | 1,571.05万元 | -9,407.73万元 |
| 2013年12月31日 | 8.94亿元 | 8.89亿元 | 1,531.34万元 | -1,080.94万元 |
| 2012年12月31日 | 9.07亿元 | 9亿元 | 983.59万元 | -241.19万元 |
无锡市新峰管业有限公司承诺在2015年至2015年实现业绩累计不低于15万元。实际2015-2015年末产生的业绩为2,202.27万元，累计2,202.27万元，超额完成承诺。
无锡市新峰管业有限公司的历年业绩数据如下表所示：
公司历年业绩数据
| 无锡市新峰管业有限公司 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|
| 2016年末 | 4,877.21万元 | -1,496.77万元 |
| 2017年末 | 3.93亿元 | 1.13亿元 |
| 2018年末 | 5.76亿元 | 1.27亿元 |
| 2019年末 | 1.97亿元 | 1,587.52万元 |
| 2020年末 | 1.15亿元 | -1,760.71万元 |
| 2021年末 | 3.41亿元 | 3,272.15万元 |
| 2022年末 | 1.17亿元 | -3,845.22万元 |
| 2023年末 | 2.23亿元 | 353.7万元 |
| 2024年末 | 1.55亿元 | -249.07万元 |
| 2025年中 | 4,851.05万元 | -703.17万元 |
应收账款减值风险高，应收账款周转率大幅增长
2025半年度，企业应收账款合计8.63亿元，占总资产的27.41%，相较于去年同期的6.81亿元增长26.80%。
本期，企业应收账款周转率为0.79。在2024年半年度到2025年半年度，企业应收账款周转率从0.59大幅增长到了0.79，平均回款时间从305天减少到了227天，回款周期大幅减少，企业的回款能力大幅提升。
（注：2021年中计提坏账1275.67万元，2022年中计提坏账456.14万元，2023年中计提坏账250.91万元，2024年中计提坏账188.16万元，2025年中计提坏账339.04万元。）
就目前情况来说，虽然企业应收账款周转率有所好转，但是仍须关注应收账款的减值风险。
存货周转率大幅提升
2025年半年度，企业存货周转率为2.33，在2024年半年度到2025年半年度龙泉股份存货周转率从1.74大幅提升到了2.33，存货周转天数从103天减少到了77天。2025年半年度龙泉股份存货余额合计3.06亿元，占总资产的10.74%，同比去年的2.89亿元小幅增长5.90%。
（注：2022年中计提存货减值48.25万元，2023年中计提存货减值114.96万元，2024年中计提存货减值12.23万元，2025年中计提存货减值26.78万元。）
公司回报股东能力明显不足
公司从2012年上市以来，累计分红仅1.38亿元，但从市场上融资13.75亿元，且在2018年以后再也不分红。
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