蓝天燃气(605368)2025年中报深度解读：商誉存在减值风险，主营业务利润同比大幅下降导致净利润同比大幅下降
河南蓝天燃气股份有限公司于2021年上市，实际控制人为“李新华”。公司主营业务为河南省内的管道天然气业务、城市燃气等业务。公司提供的主要产品管道天然气销售、城市天然气销售、代输天然气、燃气安装工程。
2025年半年度，公司实现营收22.54亿元，同比小幅下降13.98%。扣非净利润2.00亿元，同比大幅下降39.51%。蓝天燃气2025年半年度净利润2.06亿元，业绩同比大幅下降40.35%。
主营业务构成
公司主要产品包括管道天然气销售和城市天然气销售两项，其中管道天然气销售占比46.44%，城市天然气销售占比40.58%。
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 管道天然气销售 | 10.47亿元 | 46.44% | 9.09% |
| 城市天然气销售 | 9.15亿元 | 40.58% | 9.78% |
| 燃气安装工程 | 2.22亿元 | 9.83% | 73.35% |
| 其他 | 5,417.42万元 | 2.4% | 70.82% |
| 代输天然气 | 1,486.99万元 | 0.66% | 67.01% |
| 其他业务 | 190.46万元 | 0.09% | - |
主营业务利润同比大幅下降导致净利润同比大幅下降
1、净利润同比大幅下降40.35%
本期净利润为2.06亿元，去年同期3.45亿元，同比大幅下降40.35%。
净利润同比大幅下降的原因是：
虽然所得税费用本期支出7,150.75万元，去年同期支出1.04亿元，同比大幅下降；
但是主营业务利润本期为2.77亿元，去年同期为4.39亿元，同比大幅下降。
2、主营业务利润同比大幅下降37.02%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 22.54亿元 | 26.20亿元 | -13.98% |
| 营业成本 | 18.57亿元 | 20.61亿元 | -9.89% |
| 销售费用 | 1,851.22万元 | 1,764.73万元 | 4.90% |
| 管理费用 | 7,970.65万元 | 7,632.82万元 | 4.43% |
| 财务费用 | 1,546.93万元 | 1,845.06万元 | -16.16% |
| 研发费用 | - | ||
| 所得税费用 | 7,150.75万元 | 1.04亿元 | -31.01% |
2025年半年度主营业务利润为2.77亿元，去年同期为4.39亿元，同比大幅下降37.02%。
主营业务利润同比大幅下降主要是由于（1）营业总收入本期为22.54亿元，同比小幅下降13.98%；（2）毛利率本期为17.61%，同比下降了3.74%。
商誉存在减值风险
在2025年半年度报告中，蓝天燃气形成的商誉为2.25亿元，占净资产的6.32%。
商誉结构
| 商誉项 | 期末净值 | 备注 |
|---|---|---|
| 长葛蓝天 | 1.78亿元 | 存在极大的减值风险 |
| 尉氏万发 | 2,316.77万元 | 存在一定的减值风险 |
| 其他 | 2,416.39万元 | |
| 商誉总额 | 2.25亿元 |
商誉金额较高。其中，商誉的主要构成为长葛蓝天和尉氏万发。
1、长葛蓝天存在极大的减值风险
（1） 风险分析
2025年中报实际净利润为1,767.83万元，同比盈利下降37.68%，增长率低于预期，存在极大商誉减值风险的可能性。
业绩增长表
| 长葛蓝天 | 净利润 | 净利润增长率 | 营业收入 | 营业收入增长率 |
|---|---|---|---|---|
| 2022年末 | 5,773.93元 | - | - | - |
| 2023年末 | 6,790.74万元 | 1176003.62% | - | - |
| 2024年末 | 6,870.33万元 | 1.17% | - | - |
| 2024年中 | 2,836.81万元 | - | - | - |
| 2025年中 | 1,767.83万元 | -37.68% | 1.36亿元 | - |
（2） 收购情况
2022年末，企业斥资560万元的对价收购长葛蓝天100.0%的股份，但其100.0%股份所对应的可辨认净资产公允价值仅83.53万元，也就是说这笔收购的溢价率高达570.41%，形成的商誉高达476.47万元，占当年净资产的0.13%。
（3） 发展历程
长葛蓝天承诺在2022年至2024年实现业绩分别不低于5697.49万元、6509.84万元、6617.64万元，累计不低于1.88亿元。实际2022-2024年末产生的业绩为5,773.93元、6,790.74万元、6,870.33万元，累计1.37亿元，未完成承诺。
长葛蓝天的历年业绩数据如下表所示：
公司历年业绩数据
| 长葛蓝天 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|
| 2022年末 | - | 5,773.93元 |
| 2023年末 | - | 6,790.74万元 |
| 2024年末 | - | 6,870.33万元 |
| 2025年中 | 1.36亿元 | 1,767.83万元 |
可是一过承诺期就变脸，业绩开始走下坡路。
2、尉氏万发存在一定的减值风险
（1） 风险分析
2022-2024年期末的营业收入增长率为28.0%，蓝天燃气在2024年商誉减值测试报告中预测2025年期末营业收入增长率为2.78%，但是2025年中报实际营业收入为6,578.47万元，同比下降12.03%，增长率低于预期，存在一定商誉减值风险的可能性。
业绩增长表
| 尉氏万发 | 净利润 | 净利润增长率 | 营业收入 | 营业收入增长率 |
|---|---|---|---|---|
| 2022年末 | 1,288.73万元 | - | 8,667.5万元 | - |
| 2023年末 | 1,608.23万元 | 24.79% | 1.42亿元 | 63.83% |
| 2024年末 | 1,380.12万元 | -14.18% | 1.42亿元 | - |
| 2024年中 | 856.16万元 | - | 7,477.85万元 | - |
| 2025年中 | 589.07万元 | -31.2% | 6,578.47万元 | -12.03% |
（2） 收购情况
2022年末，企业斥资560万元的对价收购尉氏万发60.0%的股份，但其60.0%股份所对应的可辨认净资产公允价值仅83.53万元，也就是说这笔收购的溢价率高达570.41%，形成的商誉高达476.47万元，占当年净资产的0.13%。
（3） 发展历程
尉氏万发的历年业绩数据如下表所示：
公司历年业绩数据
| 尉氏万发 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|
| 2022年末 | 8,667.5万元 | 1,288.73万元 |
| 2023年末 | 1.42亿元 | 1,608.23万元 |
| 2024年末 | 1.42亿元 | 1,380.12万元 |
| 2025年中 | 6,578.47万元 | 589.07万元 |
公司在回报股东方面堪称积极
公司2015年上市以来，公司坚持12年分红，持续地给股东带来回报，累计现金分红31.86亿元，超过累计募资27.86亿元。
分红情况表
| 序号 | 分红时间 | 分红总额 | 股息支付率 | 税前分红率 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 2025-08 | 2.86亿元 | -- | 137.93% |
| 2 | 2025-03 | 3.22亿元 | 4.14% | 62.5% |
| 3 | 2024-08 | 3.17亿元 | 3.42% | 91.84% |
| 4 | 2024-03 | 5.89亿元 | 6.4% | 96.59% |
| 5 | 2023-03 | 4.95亿元 | -- | 80.65% |
| 6 | 2022-03 | 2.31亿元 | 3.9% | 54.32% |
| 7 | 2021-04 | 2.31亿元 | 3.17% | 59.52% |
| 8 | 2020-04 | 1.99亿元 | -- | 60.98% |
| 9 | 2019-03 | 1.59亿元 | -- | 53.33% |
| 10 | 2018-04 | 1.19亿元 | -- | 55.56% |
| 11 | 2017-04 | 1.19亿元 | -- | 85.71% |
| 12 | 2016-04 | 1.19亿元 | -- | 55.56% |
| 累计分红金额 | 31.86亿元 |
融资情况表
| 序号 | 融资类型 | 募资时间 | 实际募资金额 |
|---|---|---|---|
| 1 | 增发 | 2022 | 4.00亿元 |
| 累计融资金额 | 4.00亿元 |
城市管网工程投产
2025半年度，蓝天燃气在建工程余额合计8,297.83万元，相较期初的1.33亿元大幅下降了37.59%。主要在建的重要工程是城市管网工程。
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