深圳燃气(601139)2025年中报深度解读：净利润同比小幅下降但现金流净额同比大幅增长，在建深圳市天然气储备与调峰库二期扩建工程
深圳市燃气集团股份有限公司于2009年上市。公司的主营业务是城市燃气、燃气资源（上游资源）、综合能源、智慧服务。公司的主要服务是城市管道燃气供应、液化石油气批发、瓶装液化石油气零售和燃气投资业务。
2025年半年度，公司实现营收154.32亿元，同比小幅增长11.99%。扣非净利润6.17亿元，同比小幅下降12.27%。深圳燃气2025年半年度净利润7.01亿元，业绩同比小幅下降14.66%。本期经营活动产生的现金流净额为6.82亿元，营收同比小幅增长而经营活动产生的现金流净额同比大幅下降。
主营业务构成
公司主要产品包括城市燃气和燃气资源两项，其中城市燃气占比58.30%，燃气资源占比22.07%。
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 城市燃气 | 89.96亿元 | 58.3% | 16.36% |
| 燃气资源 | 34.06亿元 | 22.07% | 8.39% |
| 综合能源 | 26.97亿元 | 17.48% | 7.45% |
| 其他业务 | 3.32亿元 | 2.15% | - |
净利润同比小幅下降但现金流净额同比大幅增长
1、净利润同比小幅下降14.66%
本期净利润为7.01亿元，去年同期8.21亿元，同比小幅下降14.66%。
净利润同比小幅下降的原因是：
虽然（1）资产减值损失本期收益2.15万元，去年同期损失6,087.19万元，同比大幅增长；（2）信用减值损失本期收益4,582.76万元，去年同期收益202.59万元，同比大幅增长。
但是（1）主营业务利润本期为6.64亿元，去年同期为7.81亿元，同比小幅下降；（2）所得税费用本期支出1.83亿元，去年同期支出1.10亿元，同比大幅增长。
2、主营业务利润同比小幅下降14.91%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 154.32亿元 | 137.80亿元 | 11.99% |
| 营业成本 | 132.94亿元 | 114.95亿元 | 15.65% |
| 销售费用 | 7.76亿元 | 7.80亿元 | -0.52% |
| 管理费用 | 1.90亿元 | 1.92亿元 | -0.91% |
| 财务费用 | 1.41亿元 | 1.62亿元 | -12.74% |
| 研发费用 | 3.30亿元 | 3.32亿元 | -0.45% |
| 所得税费用 | 1.83亿元 | 1.10亿元 | 66.18% |
2025年半年度主营业务利润为6.64亿元，去年同期为7.81亿元，同比小幅下降14.91%。
虽然营业总收入本期为154.32亿元，同比小幅增长11.99%，不过毛利率本期为13.85%，同比下降了2.73%，导致主营业务利润同比小幅下降。
3、非主营业务利润同比大幅增长
深圳燃气2025年半年度非主营业务利润为2.20亿元，去年同期为1.51亿元，同比大幅增长。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 6.64亿元 | 94.80% | 7.81亿元 | -14.91% |
| 投资收益 | 1.36亿元 | 19.39% | 1.50亿元 | -9.30% |
| 其他 | 1.01亿元 | 14.44% | 2,849.63万元 | 255.21% |
| 净利润 | 7.01亿元 | 100.00% | 8.21亿元 | -14.66% |
近3年应收账款周转率呈现大幅下降
2025半年度，企业应收账款合计44.78亿元，占总资产的9.57%，相较于去年同期的33.82亿元大幅增长32.40%。
本期，企业应收账款周转率为3.66。在2023年半年度到2025年半年度，企业应收账款周转率从5.74大幅下降到了3.66，平均回款时间从31天增加到了49天，回款周期大幅增长，企业的回款能力大幅下降。
（注：2021年中计提坏账29.43万元，2022年中计提坏账3219.38万元，2023年中计提坏账362.32万元，2024年中计提坏账269.40万元，2025年中计提坏账5033.73万元。）
商誉占有一定比重
在2025年半年度报告中，深圳燃气形成的商誉为32.98亿元，占净资产的17.74%。
商誉结构
| 商誉项 | 期末净值 | 备注 |
|---|---|---|
| 斯威克 | 8.44亿元 | 减值风险低 |
| GHGasSupplyLimited | 6.46亿元 | |
| 慈溪深燃天然气有限公司 | 3.5亿元 | |
| 其他 | 2.95亿元 | |
| 东方燃气控股有限公司 | 2.83亿元 | |
| 长阳深燃天然气有限公司(曾用名“长”阳华瑞天然气有限公司) | 1.62亿元 | |
| 江苏深燃清洁能源有限公司 | 8,014.25万元 | |
| 深圳华安液化石油气有限公司(以下简“”)称华安公司 | 7,466.2万元 | |
| 其他 | 343.05万元 | |
| 其他 | 5.59亿元 | |
| 商誉总额 | 32.98亿元 |
商誉占有一定比重。其中，商誉的主要构成为斯威克、GHGasSupplyLimited、慈溪深燃天然气有限公司、其他、东方燃气控股有限公司和长阳深燃天然气有限公司(曾用名“长”阳华瑞天然气有限公司)。
1、斯威克减值风险低
（1） 风险分析
2022-2024年期末的营业收入增长率为-22.87%，深圳燃气在2024年商誉减值测试报告中预测2025年期末营业收入增长率为11.0%，预测数据是否太过乐观？？由此判断，商誉存在极大减值的风险，但是由2025年中报里显示营业收入同比增长2.22%，同时2024年期末商誉减值报告预测2025年期末营业收入增长率为11.0%，商誉减值风险低。
业绩增长表
| 斯威克 | 净利润 | 净利润增长率 | 营业收入 | 营业收入增长率 |
|---|---|---|---|---|
| 2022年末 | 2.12亿元 | - | 63.72亿元 | - |
| 2023年末 | 1.54亿元 | -27.36% | 58.35亿元 | -8.43% |
| 2024年末 | -7,729.87万元 | -150.19% | 37.91亿元 | -35.03% |
| 2024年中 | 4,107.8万元 | - | 18.96亿元 | - |
| 2025年中 | 12.63万元 | -99.69% | 19.38亿元 | 2.22% |
（2） 收购情况
2021年末，企业斥资18亿元的对价收购斯威克50.0%的股份，但其50.0%股份所对应的可辨认净资产公允价值仅9.05亿元，也就是说这笔收购的溢价率高达98.81%，形成的商誉高达8.95亿元，占当年净资产的6.36%。
（3） 发展历程
斯威克的历年业绩数据如下表所示：
公司历年业绩数据
| 斯威克 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|
| 2021年末 | 17.34亿元 | 1.9亿元 |
| 2022年末 | 63.72亿元 | 2.12亿元 |
| 2023年末 | 58.35亿元 | 1.54亿元 |
| 2024年末 | 37.91亿元 | -7,729.87万元 |
| 2025年中 | 19.38亿元 | 12.63万元 |
2、GHGasSupplyLimited
（1） 收购情况
2022年末，企业斥资8.28亿元的对价收购GHGasSupplyLimited100.0%的股份，但其100.0%股份所对应的可辨认净资产公允价值仅1.82亿元，也就是说这笔收购的溢价率高达354.08%，形成的商誉高达6.46亿元，占当年净资产的4.19%。
（2） 发展历程
GHGasSupplyLimited承诺在2019年至2021年实现业绩分别不低于1.36亿元、22.47亿元、-23.75亿元、1.34亿元，累计不低于1.42亿元。
3、慈溪深燃天然气有限公司
收购情况
2019年末，企业斥资6.61亿元的对价收购慈溪深燃天然气有限公司100.0%的股份，但其100.0%股份所对应的可辨认净资产公允价值仅3.74亿元，也就是说这笔收购的溢价率高达76.68%，形成的商誉高达2.87亿元，占当年净资产的2.48%。
公司在回报股东方面堪称积极
公司2009年上市以来，公司坚持16年分红，持续地给股东带来回报，累计现金分红54.08亿元，超过累计募资44.57亿元。
分红情况表
| 序号 | 分红时间 | 分红总额 | 股息支付率 | 税前分红率 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 2025-04 | 4.60亿元 | 2.47% | 31.37% |
| 2 | 2024-03 | 4.60亿元 | 2.31% | 32% |
| 3 | 2023-04 | 3.74亿元 | 1.89% | 30.95% |
| 4 | 2022-04 | 4.60亿元 | 2.27% | 34.04% |
| 5 | 2021-04 | 6.04亿元 | 3.1% | 45.65% |
| 6 | 2020-04 | 5.18亿元 | 2.69% | 48.65% |
| 7 | 2019-04 | 4.32亿元 | 2.6% | 41.67% |
| 8 | 2018-04 | 3.32亿元 | 2.09% | 37.5% |
| 9 | 2017-03 | 2.32亿元 | 1.21% | 30% |
| 10 | 2016-03 | 2.18亿元 | 1.29% | 32.26% |
| 11 | 2015-03 | 3.11亿元 | 1.13% | 39.72% |
| 12 | 2014-03 | 2.83亿元 | 2.1% | 39.72% |
| 13 | 2013-03 | 2.69亿元 | 1.4% | 50.37% |
| 14 | 2012-03 | 1.72亿元 | 1.04% | 39.39% |
| 15 | 2011-04 | 1.60亿元 | 1.23% | 50% |
| 16 | 2010-03 | 1.23亿元 | 0.93% | 41.67% |
| 累计分红金额 | 54.08亿元 |
融资情况表
| 序号 | 融资类型 | 募资时间 | 实际募资金额 |
|---|---|---|---|
| 1 | 增发 | 2011 | 9.51亿元 |
| 累计融资金额 | 9.51亿元 |
在建深圳市天然气储备与调峰库二期扩建工程
2025半年度，深圳燃气在建工程余额合计44.78亿元，相较期初的50.33亿元小幅下降了11.02%。主要在建的重要工程是深圳市天然气储备与调峰库二期扩建工程和赣州大余工业园综合能源项目。
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