京运通(601908)2024年中报解读：销售商品、提供劳务收到的现金长期小于营业收入，净利润近4年整体呈现下降趋势
北京京运通科技股份有限公司于2011年上市，实际控制人为“冯焕培”。公司主要从事高端装备制造、新能源发电、新材料和节能环保四大产业。
根据京运通2024年半年度财报披露，2024年半年度，公司实现营收28.91亿元，同比大幅下降43.73%。扣非净利润-11.42亿元，由盈转亏。京运通2024年半年度净利润-11.07亿元，业绩由盈转亏。
主营业务构成
公司主要从事新材料业务分部、高端装备业务分部、节能环保业务分部，主要产品包括硅片和电力两项，其中硅片占比68.72%，电力占比19.70%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 新材料业务分部 | 20.30亿元 | 70.22% | -37.41% |
| 高端装备业务分部 | 7.31亿元 | 25.29% | 27.16% |
| 节能环保业务分部 | 5,589.29万元 | 1.93% | 22.53% |
| 其他业务 | 7,383.71万元 | 2.56% | - |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 硅片 | 19.87亿元 | 68.72% | -36.54% |
| 电力 | 5.70亿元 | 19.7% | 55.79% |
| 其他业务 | 2.46亿元 | 8.51% | - |
| 脱硝催化剂 | 4,575.96万元 | 1.58% | 23.63% |
| 硅棒 | 4,313.08万元 | 1.49% | -87.35% |
净利润近4年整体呈现下降趋势
1、营业总收入同比下降43.73%，净利润由盈转亏
2024年半年度，京运通营业总收入为28.91亿元，去年同期为51.37亿元，同比大幅下降43.73%，净利润为-11.07亿元，去年同期为1,225.34万元，由盈转亏。
净利润由盈转亏的原因是：
虽然所得税费用本期收益2.09亿元，去年同期支出3,303.04万元，同比大幅增长；
但是（1）主营业务利润本期为-8.26亿元，去年同期为2.67亿元，由盈转亏；（2）资产减值损失本期损失5.16亿元，去年同期损失2.52亿元，同比大幅下降。
在近10年中，2024年中报的净利润亏损达到11.07亿元，而总盈利只有9.83亿元，一年亏掉近十年的总盈利。
2、主营业务利润由盈转亏
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 28.91亿元 | 51.37亿元 | -43.73% |
| 营业成本 | 33.00亿元 | 43.90亿元 | -24.84% |
| 销售费用 | 6,591.78万元 | 2,767.12万元 | 138.22% |
| 管理费用 | 9,350.96万元 | 1.02亿元 | -7.94% |
| 财务费用 | 1.68亿元 | 1.87亿元 | -10.33% |
| 研发费用 | 6,295.42万元 | 1.38亿元 | -54.37% |
| 所得税费用 | -2.09亿元 | 3,303.04万元 | -734.10% |
2024年半年度主营业务利润为-8.26亿元，去年同期为2.67亿元，由盈转亏。
主营业务利润由盈转亏主要是由于（1）营业总收入本期为28.91亿元，同比大幅下降43.73%；（2）毛利率本期为-14.14%，同比大幅下降了28.68%。
3、非主营业务利润亏损增大
京运通2024年半年度非主营业务利润为-4.90亿元，去年同期为-2.21亿元，亏损增大。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | -8.26亿元 | 74.61% | 2.67亿元 | -409.78% |
| 资产减值损失 | -5.16亿元 | 46.57% | -2.52亿元 | -104.61% |
| 其他 | 2,885.60万元 | -2.61% | 3,147.75万元 | -8.33% |
| 净利润 | -11.07亿元 | 100.00% | 1,225.34万元 | -9136.12% |
4、销售费用大幅增长
2024年半年度公司营收28.91亿元，同比大幅下降43.73%，虽然营收在下降，但是销售费用却在增长。
本期销售费用为6,591.78万元，同比大幅增长138.22%。销售费用大幅增长的原因是：
（1）售后服务费本期为4,096.92万元，去年同期为1,657.32万元，同比大幅增长了147.2%。
（2）其他本期为1,531.09万元，去年同期为88.30万元，同比大幅增长了近16倍。
销售费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 售后服务费 | 4,096.92万元 | 1,657.32万元 |
| 职工薪酬 | 568.47万元 | 591.82万元 |
| 其他 | 1,926.39万元 | 517.97万元 |
| 合计 | 6,591.78万元 | 2,767.12万元 |
应收账款减值风险高，近3年应收账款周转率呈现大幅下降
2024半年度，企业应收账款合计38.14亿元，占总资产的16.16%，相较于去年同期的33.75亿元小幅增长13.00%。
本期，企业应收账款周转率为0.80。在2022年半年度到2024年半年度，企业应收账款周转率从1.73大幅下降到了0.80，平均回款时间从104天增加到了225天，回款周期大幅增长，企业的回款能力大幅下降。
（注：2020年中计提坏账528.16万元，2021年中计提坏账1068.05万元，2022年中计提坏账302.60万元，2023年中计提坏账2173.76万元，2024年中计提坏账638.20万元。）
就目前情况来说，若企业延续当前势头，则要格外注意企业应收账款的减值风险。
切片项目等投产
2024半年度，京运通在建工程余额合计11.90亿元，相较期初的18.04亿元大幅下降了34.02%。主要在建的重要工程是乐山二期22GW高效单晶硅棒、切片项目和京运通科技二期工程。
重要在建工程项目概况
| 项目名称 | 期末余额 | 本期投入金额 | 本期转固金额 | 工程进度 |
|---|---|---|---|---|
| 乐山二期22GW高效单晶硅棒、切片项目 | 6.16亿元 | 990.66万元 | 5.69亿元 | 95.00% |
| 京运通科技二期工程 | 2.24亿元 | 4,954.64万元 | - | 27.81% |
| 乐山一期12GW高效单晶硅棒项目 | 2,768.01万元 | 1,127.66万元 | 5,371.54万元 | 99.00% |
乐山二期22GW高效单晶硅棒、切片项目（转入固定资产项目）
建设目标：乐山二期22GW高效单晶硅棒、切片项目旨在扩大公司硅片业务规模，提升公司在光伏行业的竞争力，满足市场对高效单晶硅产品的需求，进一步巩固公司在光伏产业链中的地位。
建设内容：该项目主要包括厂房施工、设备生产、发货和安装，以及配套设施建设等。项目完成后，公司将新增22GW高效单晶硅棒、切片产能，提高公司产品的市场供应能力。
建设时间和周期：原预计投产时间为2023年12月，但由于市场环境变化和公司根据实际情况调整实施进度，项目预计投产时间延期至2024年12月。项目周期从2022年8月开始计算，总建设周期约为28个月。
净现金流较去年同期大幅下降
1、净利润由盈转亏，净现金流同比大幅降低103.26%
2024年半年度，京运通净利润为-11.07亿元，去年同期为1,225.34万元，由盈转亏。净现金流为-7.46亿元，去年同期为-3.67亿元，较去年同期大幅下降103.26%。
净现金流同比大幅下降原因是：
| 净现金流下降项目 | 本期值 | 同比增减 | 净现金流增长项目 | 本期值 | 同比增减 |
|---|---|---|---|---|---|
| 销售商品、提供劳务收到的现金 | 10.98亿元 | -46.52% | 取得借款收到的现金 | 18.08亿元 | 131.80% |
| 偿还债务支付的现金 | 13.84亿元 | 91.37% | 购买商品、接受劳务支付的现金 | 13.14亿元 | 33.44% |
| 收回投资收到的现金 | 500.00万元 | -98.12% |
2、销售商品、提供劳务收到的现金长期小于营业收入
从长期来看，销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入之比长期小于1，这说明大量款项作为应收款项欠着，企业的产品或服务缺乏竞争力，或者需要警惕虚增收入的可能。
3、净现金流为负
自2021年以来净现金流连续3年为负。
2024年半年度净现金流-7.46亿元，净现金流为负。而去年同期为-3.67亿元，同比大幅增长
净现金流本期为负的原因是：
| 净现金流为负项目 | 本期值 | 同比增减 |
|---|---|---|
| 经营活动产生的现金流净额 | -5.74亿元 | -216.31% |
| 投资活动产生的现金流净额 | -1.71亿元 | 63.84% |
行业分析
1、行业发展趋势
京运通属于光伏设备制造行业，涵盖新能源发电产业链核心环节。 光伏行业近三年受政策驱动加速扩张，2023年全球装机量超350GW，但2024年因产能过剩进入阶段性调整期，价格竞争加剧。未来技术迭代（如TOPCon/HJT）及海外需求增长将推动市场复苏，预计2025年全球市场规模突破5000亿元，分布式光伏和储能一体化成为新增长点。
2、市场地位及占有率
京运通在光伏硅片及设备领域处于第二梯队，2024年单晶硅片出货量位列国内前五，市场占有率约6%-8%，核心长晶设备自供率超70%，但受行业价格下行拖累，盈利承压明显。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 京运通（601908） | 光伏设备及硅片一体化制造商 | 2025年单晶硅片产能达50GW，自研设备占比80% |
| 隆基绿能（601012） | 全球光伏组件及硅片龙头 | 2024年硅片全球市占率32%，TOPCon量产效率25.8% |
| 中环股份（002129） | 半导体及光伏硅片技术领先企业 | 210大尺寸硅片市占率超60%，2024年营收占比光伏业务89% |
| 晶盛机电（300316） | 光伏单晶炉设备核心供应商 | 长晶设备市占率超70%，2025年订单规模突破200亿元 |
| 双良节能（600481） | 光伏硅片及节能系统方案商 | 2024年大尺寸硅片产能35GW，供货中电光伏超10亿元 |
1、经营分析总结
2024年半年度净利润亏损11.07亿元，是10年来半年度的首次亏损，近4年半年度净利润持续下降。
2024年半年度主营利润亏损8.26亿元，且是近5年半年度首次亏损，主营利润近4年半年度持续下降，由于营收和毛利率的同步大幅下降。
风险方面，应收账款减值风险高。
值得一提的是，2024年半年报显示乐山二期22GW高效单晶硅棒、切片项目、无锡京运通科技二期项目投产，有望实现后期盈利的增加。
总体来说，公司盈利能力不佳，且在行业中也处于较低水平。
2、经营评分及排名
| 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | 2024年中报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 56 | 49 | 54 | 36 | 19 |
| 行业中位数 | 66 | 49 | 64 | 46 | 65 |
| 行业排名 | 10 | 6 | 7 | 7 | 10 |
光伏设备行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年半年度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 晶盛机电 | 87 | 欧晶科技 | 91 |
| 2 | 迈为股份 | 81 | 晶盛机电 | 90 |
| 3 | 捷佳伟创 | 81 | 迈为股份 | 83 |
3、特别预警
| 科目 | 2024中报 | 2024一季报 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 0.72 | 1.00 | 1.24 | 1.50 | 1.80 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | |
| M值 | 分数 | 0.51 | - | -5.35 | - | -1.28 |
| 描述 | 非常有可能 | - | 可能性不高 | - | 非常有可能 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
注2:M-Score模型是由印第安纳大学凯利商学院的会计教授 Messod D.Beneish在1999年提出的判断一家公司是否有财务报表作假可能的侦测模型。
| M值范围 | 财务造假可能 |
|---|---|
| 分值 >= -1.78 | 非常有可能 |
| -1.78>分值>=-2.22 | 有一定的可能性 |
| 分值 < -2.22 | 可能性不高 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月23日）
可以看到，近期京运通PE-TTM为负，参考价值不大。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 京运通 | -4.931606 | 5183 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 京运通 | -14.882327 | 5314 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
京运通神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| -4.931 | -14.88 | 12 | 5309 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 林洋能源 | 2059 | 900 |
| 2 | 芯能科技 | 2523 | 1201 |
| 3 | 太阳能 | 2971 | 1479 |
文章来源：碧湾App
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