海南橡胶(601118)2024年中报解读：净利润近3年整体呈现下降趋势，其他收益对净利润有较大贡献
海南天然橡胶产业集团股份有限公司于2011年上市。公司是一家集天然橡胶研发、种植、加工、橡胶木加工与销售、贸易、金融、仓储物流、电子商务及现代农业等为一体的大型综合企业集团，以销售天然橡胶的初加工产品为主要收入来源。公司的主要产品为橡胶产品、橡胶木材。
根据海南橡胶2024年半年度财报披露，2024年半年度，公司实现营收192.09亿元，同比大幅增长31.61%。扣非净利润-2.88亿元，较去年同期亏损有所减小。海南橡胶2024年半年度净利润-4.03亿元，业绩较去年同期亏损增大。
主营业务构成
产品方面，橡胶产品销售为第一大收入来源，占比98.28%。
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 橡胶产品销售 | 188.79亿元 | 98.28% | 2.86% |
| 其他业务 | 2.66亿元 | 1.38% | 17.28% |
| 原木销售 | 6,405.17万元 | 0.33% | -6.10% |
净利润近3年整体呈现下降趋势
1、营业总收入同比大幅增加31.61%，净利润亏损持续增大
2024年半年度，海南橡胶营业总收入为192.09亿元，去年同期为145.95亿元，同比大幅增长31.61%，净利润为-4.03亿元，去年同期为-3.36亿元，较去年同期亏损增大。
净利润亏损增大的原因是：
虽然公允价值变动收益本期为4,936.00万元，去年同期为-4,804.54万元，扭亏为盈；
但是（1）投资收益本期为-4,265.04万元，去年同期为1.17亿元，由盈转亏；（2）资产处置收益本期为119.88万元，去年同期为1.11亿元，同比大幅下降；（3）营业外利润本期为190.11万元，去年同期为6,274.20万元，同比大幅下降。
值得注意的是，今年上半年净利润为近10年中报最低值。
2、主营业务利润较去年同期亏损有所减小
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 192.09亿元 | 145.95亿元 | 31.61% |
| 营业成本 | 186.27亿元 | 141.91亿元 | 31.26% |
| 销售费用 | 1.72亿元 | 1.28亿元 | 33.90% |
| 管理费用 | 6.04亿元 | 5.57亿元 | 8.47% |
| 财务费用 | 3.44亿元 | 3.09亿元 | 11.26% |
| 研发费用 | 1,425.43万元 | 2,137.70万元 | -33.32% |
| 所得税费用 | 3,319.54万元 | 4,619.21万元 | -28.14% |
2024年半年度主营业务利润为-5.98亿元，去年同期为-6.56亿元，较去年同期亏损有所减小。
主营业务利润亏损有所减小主要是由于（1）营业总收入本期为192.09亿元，同比大幅增长31.61%；（2）毛利率本期为3.03%，同比小幅增长了0.26%。
3、非主营业务利润同比大幅下降
海南橡胶2024年半年度非主营业务利润为2.29亿元，去年同期为3.66亿元，同比大幅下降。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | -5.98亿元 | 148.56% | -6.56亿元 | 8.81% |
| 投资收益 | -4,265.04万元 | 10.59% | 1.17亿元 | -136.43% |
| 公允价值变动收益 | 4,936.00万元 | -12.26% | -4,804.54万元 | 202.74% |
| 其他收益 | 2.22亿元 | -55.14% | 1.67亿元 | 32.81% |
| 其他 | 2,489.88万元 | -6.18% | 1.25亿元 | -80.08% |
| 净利润 | -4.03亿元 | 100.00% | -3.36亿元 | -19.70% |
其他收益对净利润有较大贡献
2024年半年度，公司的其他收益为2.22亿元，占净利润比重为55.14%，较去年同期增加32.81%。
其他收益明细
| 项目 | 2024半年度 | 2023半年度 |
|---|---|---|
| 天然橡胶收入保险保费补贴及理赔收益 | 1.12亿元 | 9,311.56万元 |
| 天然橡胶综合保险保费补贴 | 7,291.23万元 | 4,636.22万元 |
| 其他 | 3,706.28万元 | 2,770.84万元 |
| 合计 | 2.22亿元 | 1.67亿元 |
商誉占有一定比重
在2024年半年度报告中，海南橡胶形成的商誉为18.22亿元，占净资产的16.62%。
商誉结构
| 商誉项 | 商誉现值 | 备注 |
|---|---|---|
| HalcyonAgriCorporationLimited | 17.1亿元 | |
| 其他 | 1.13亿元 | |
| 商誉总额 | 18.22亿元 |
商誉占有一定比重。其中，商誉的主要构成为HalcyonAgriCorporationLimited。
HalcyonAgriCorporationLimited
（1） 收购情况
2023年末，企业斥资23.13亿元的对价收购HalcyonAgriCorporationLimited，但其可辨认净资产公允价值仅6.92亿元，也就是说这笔收购的溢价率高达234.51%，形成的商誉高达16.22亿元，占当年净资产的13.94%。
（2） 发展历程
HalcyonAgriCorporationLimited的历年业绩数据如下表所示：
公司历年业绩数据
| HalcyonAgriCorporationLimited | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|
| 2023年末 | 192.76亿元 | -5.17亿元 |
| 2024年中 | 108.35亿元 | -2.66亿元 |
行业分析
1、行业发展趋势
海南橡胶属于天然橡胶种植与加工行业。 近三年，天然橡胶行业受主产国减产、供应链成本上升及欧盟零毁林法案影响，全球供应趋紧，东南亚产能向非洲转移但受技术限制增速放缓。行业向可持续资源整合及高附加值加工延伸，预计未来三年全球市场空间稳定在3800万吨/年，合规溯源及资源控制成核心竞争力。
2、市场地位及占有率
海南橡胶为全球最大天然橡胶全产业链企业，年贸易量380万吨占全球消费量25%，国内自产干胶约14万吨，通过并购整合掌控东南亚及非洲资源，在国内天然橡胶贸易及加工领域占据主导地位。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 海南橡胶（601118） | 全球最大天然橡胶种植加工贸易企业，覆盖种植、加工、贸易全产业链 | 2025年全球天然橡胶贸易量占比25%，国内自产干胶14万吨/年 |
| 中化国际（600500） | 化工央企，业务涵盖橡胶种植、加工及化工品贸易 | 2024年天然橡胶贸易量占比约8%，持有泰国橡胶加工企业35%股权 |
| 青岛双星（000599） | 轮胎及橡胶制品制造商，布局废旧橡胶循环利用 | 2024年轮胎业务营收占比82%，橡胶原料采购规模超50万吨 |
| 赛轮轮胎（601058） | 轮胎制造龙头，涉及天然橡胶贸易及轮胎研发生产 | 2025年轮胎产能7000万条，橡胶原料年采购量超120万吨 |
| 玲珑轮胎（601966） | 全球轮胎制造商前十，布局泰国橡胶种植基地 | 2024年轮胎产量8000万条，泰国基地橡胶自供率提升至30% |
1、经营分析总结
最近10年半年度，公司净利润长期处于亏损状态，近3年半年度净利润亏损持续增加，2024年半年度净利润亏损4.03亿元，亏损较上期增大，主要是由于非经常性损益的大幅下降。
公司主营利润近5年半年度均处于亏损状态，由于营收和毛利率的同步增长，2024年半年度主营利润亏损5.98亿元，较去年同期的亏损有所好转。
总体来说，公司盈利能力不佳，且在行业中也处于较低水平。
2、经营评分及排名
| 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | 2024年中报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 22 | 18 | 68 | 17 | 45 |
| 行业中位数 | 64 | 34 | 57 | 48 | 47 |
| 行业排名 | 4 | 5 | 1 | 5 | 4 |
3、特别预警
Z值和M值本期同时预警。
| 科目 | 2024中报 | 2024一季报 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 1.73 | 1.83 | 2.37 | 1.36 | 1.22 |
| 描述 | 堪忧 | 不稳定 | 不稳定 | 堪忧 | 堪忧 | |
| M值 | 分数 | -1.69 | - | -0.69 | - | -0.87 |
| 描述 | 非常有可能 | - | 非常有可能 | - | 非常有可能 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
注2:M-Score模型是由印第安纳大学凯利商学院的会计教授 Messod D.Beneish在1999年提出的判断一家公司是否有财务报表作假可能的侦测模型。
| M值范围 | 财务造假可能 |
|---|---|
| 分值 >= -1.78 | 非常有可能 |
| -1.78>分值>=-2.22 | 有一定的可能性 |
| 分值 < -2.22 | 可能性不高 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月23日）
可以看到，海南橡胶近期的市盈率在历史上处在较低的水平。
在2025年01月23日，海南橡胶的PE-TTM是58.48，而其他种植业行业的PE-TTM是61.20，海南橡胶低于其他种植业行业的PE-TTM。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 海南橡胶 | -0.105337 | 4263 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 海南橡胶 | -0.107619 | 4281 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
海南橡胶神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| -0.105 | -0.107 | 5 | 4294 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 新农开发 | 2423 | 1142 |
| 2 | 亚盛集团 | 5860 | 3069 |
| 3 | 宏辉果蔬 | 6169 | 3214 |
文章来源：碧湾App
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