光正眼科(002524)2024年中报解读：归母净利润依赖于金融投资收益，投资驱动的丰厚利润
光正眼科医院集团股份有限公司于2010年上市，实际控制人为“周永麟”。公司主要从事眼科医院的投资、管理业务。公司主要产品及服务包括屈光项目、白内障项目、眼前段项目、眼后段项目、视光服务项目。
根据光正眼科2024年半年度财报披露，2024年半年度，公司实现营收4.82亿元，同比小幅下降11.81%。扣非净利润-665.89万元，由盈转亏。光正眼科2024年半年度净利润89.35万元，业绩同比大幅下降85.36%。本期经营活动产生的现金流净额为3,905.14万元，营收同比小幅下降而经营活动产生的现金流净额同比大幅增长。
屈光项目收入的小幅下降导致公司营收的小幅下降
1、主营业务构成
公司的主要业务为医疗行业，占比高达86.56%，主要产品包括白内障项目、屈光项目、视光服务项目三项，白内障项目占比33.39%，屈光项目占比29.51%，视光服务项目占比10.74%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 医疗行业 | 4.17亿元 | 86.56% | 40.64% |
| 钢结构行业 | 4,634.45万元 | 9.62% | - |
| 其他业务 | 1,843.64万元 | 3.82% | - |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 白内障项目 | 1.61亿元 | 33.39% | 52.39% |
| 屈光项目 | 1.42亿元 | 29.51% | 43.99% |
| 视光服务项目 | 5,177.79万元 | 10.74% | 24.09% |
| 钢结构制作、安装 | 4,237.10万元 | 8.79% | - |
| 眼后段项目 | 3,540.61万元 | 7.35% | - |
| 其他业务 | 4,925.09万元 | 10.22% | - |
2、屈光项目收入的小幅下降导致公司营收的小幅下降
2024年半年度公司营收4.82亿元，与去年同期的5.46亿元相比，小幅下降了11.81%，主要是因为屈光项目本期营收1.42亿元，去年同期为1.66亿元，同比小幅下降了14.12%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2024中报营收 | 2023中报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 白内障项目 | 1.61亿元 | 1.52亿元 | 5.66% |
| 屈光项目 | 1.42亿元 | 1.66亿元 | -14.12% |
| 视光服务项目 | 5,177.79万元 | 5,070.79万元 | 2.11% |
| 钢结构制作安装 | - | 1.14亿元 | -100.0% |
| 其他业务 | 1.27亿元 | 6,377.79万元 | - |
| 合计 | 4.82亿元 | 5.46亿元 | -11.81% |
3、白内障项目毛利率的小幅增长推动公司毛利率的小幅增长
2024年半年度公司毛利率从去年同期的34.0%，同比小幅增长到了今年的38.02%，主要是因为白内障项目本期毛利率52.39%，去年同期为47.82%，同比小幅增长9.56%。
主营业务利润由盈转亏导致净利润同比大幅下降
1、营业总收入同比小幅降低11.81%，净利润同比大幅降低85.36%
2024年半年度，光正眼科营业总收入为4.82亿元，去年同期为5.46亿元，同比小幅下降11.81%，净利润为89.35万元，去年同期为610.37万元，同比大幅下降85.36%。
净利润同比大幅下降的原因是：
虽然（1）投资收益本期为657.86万元，去年同期为-326.01万元，扭亏为盈；（2）资产处置收益本期为493.11万元，去年同期为81.77万元，同比大幅增长。
但是主营业务利润本期为-528.77万元，去年同期为512.37万元，由盈转亏。
2、主营业务利润由盈转亏
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 4.82亿元 | 5.46亿元 | -11.81% |
| 营业成本 | 2.99亿元 | 3.61亿元 | -17.18% |
| 销售费用 | 9,639.88万元 | 8,949.94万元 | 7.71% |
| 管理费用 | 6,919.82万元 | 6,832.96万元 | 1.27% |
| 财务费用 | 1,963.27万元 | 1,956.50万元 | 0.35% |
| 研发费用 | 125.29万元 | 91.67万元 | 36.68% |
| 所得税费用 | 312.02万元 | 48.87万元 | 538.43% |
2024年半年度主营业务利润为-528.77万元，去年同期为512.37万元，由盈转亏。
虽然毛利率本期为38.02%，同比小幅增长了4.02%，不过营业总收入本期为4.82亿元，同比小幅下降11.81%，导致主营业务利润由盈转亏。
3、非主营业务利润同比大幅增长
光正眼科2024年半年度非主营业务利润为930.14万元，去年同期为146.87万元，同比大幅增长。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | -528.77万元 | -591.80% | 512.37万元 | -203.20% |
| 投资收益 | 657.86万元 | 736.28% | -326.01万元 | 301.79% |
| 营业外支出 | 299.53万元 | 335.24% | 141.76万元 | 111.29% |
| 资产处置收益 | 493.11万元 | 551.90% | 81.77万元 | 503.07% |
| 其他 | 78.70万元 | 88.09% | 532.87万元 | -85.23% |
| 净利润 | 89.35万元 | 100.00% | 610.37万元 | -85.36% |
归母净利润依赖于金融投资收益
光正眼科2024半年度的归母净利润的收益依赖于非经常性损益，本期归母净利润为127.39万元，非经常性损益为793.28万元。
本期非经常性损益项目概览表：
2024半年度的非经常性损益
| 项目 | 金额 |
|---|---|
| 金融投资收益 | 661.44万元 |
| 非流动性资产处置损益（包括已计提资产减值准备的冲销部分） | 490.63万元 |
| 其他 | -358.79万元 |
| 合计 | 793.28万元 |
（一）计入非经常性损益的金融投资收益
在2024年半年度报告中，光正眼科用于金融投资的资产为572.27万元。金融投资所产生的收益对净利润的贡献为661.44万元，是净利润89.35万元的7.40倍。
2024半年度金融投资主要投资内容如表所示：
2024半年度金融投资资产表
| 项目 | 投资金额 |
|---|---|
| 五道口创新(天津)股权投资基金合伙企业(有限合伙) | 572.27万元 |
| 合计 | 572.27万元 |
从金融投资收益来源方式来看，全部来源于其他非流动金融资产在持有期间的投资收益。
2024半年度金融投资收益来源方式
| 项目 | 类别 | 收益金额 |
|---|---|---|
| 投资收益 | 其他非流动金融资产在持有期间的投资收益 | 661.44万元 |
| 合计 | 661.44万元 |
金融投资收益同比扭亏为盈
从同期对比来看，企业的金融投资收益相比去年同期大幅上升了663.9万元，变化率为269.95倍。
（二）非流动性资产处置损益（包括已计提资产减值准备的冲销部分）
本期非流动资产处置损益主要是资产处置，金额为490.63万元，主要是主要原因系公司本期处置非流动资产产生收益较上年同期增加所致。
扣非净利润趋势
商誉比重过高
在2024年半年度报告中，光正眼科形成的商誉为3.77亿元，占净资产的127.91%。
商誉结构
| 商誉项 | 商誉现值 | 备注 |
|---|---|---|
| 上海光正新视界眼科医院投资有限公司 | 3.58亿元 | 存在较大的减值风险 |
| 其他 | 1,920.84万元 | |
| 商誉总额 | 3.77亿元 |
商誉比重过高。其中，商誉的主要构成为上海光正新视界眼科医院投资有限公司。
上海光正新视界眼科医院投资有限公司存在较大的减值风险
（1） 风险分析
2021-2023年期末的营业收入增长率为4.88%，同时根据2023年商誉减值报告测试预测的2024年期末营业收入增长率预测为2.66%。
但是由2024年中报提供的数据不难发现，中报的营业收入为4.17亿元，虽然同比增长0.72%，但是增长率低于预期，存在较大商誉减值风险的可能性。
业绩增长表
| 上海光正新视界眼科医院投资有限公司 | 净利润 | 净利润增长率 | 营业收入 | 营业收入增长率 |
|---|---|---|---|---|
| 2021年末 | -1,468.79万元 | - | 7.6亿元 | - |
| 2022年末 | -9,037.81万元 | -515.32% | 5.62亿元 | -26.05% |
| 2023年末 | 2,703.81万元 | 129.92% | 8.36亿元 | 48.75% |
| 2023年中 | 1,974.66万元 | - | 4.14亿元 | - |
| 2024年中 | 76.26万元 | -96.14% | 4.17亿元 | 0.72% |
（2） 收购情况
2018年末，企业斥资6亿元的对价收购上海光正新视界眼科医院投资有限公司51.0%的股份，但其51.0%股份所对应的可辨认净资产公允价值仅1.07亿元，也就是说这笔收购的溢价率高达462.77%，形成的商誉高达4.93亿元，占当年净资产的41.97%。
上海光正新视界眼科医院投资有限公司收购前业绩展示如下表所示：
收购前业绩
| 年份 | 总资产 | 净资产 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|---|---|
| 2017年12月31日 | 5.85亿元 | 1.89亿元 | 8.5亿元 | 1.01亿元 |
| 2016年12月31日 | 5.47亿元 | 2.03亿元 | 7.87亿元 | 8,067.55万元 |
（3） 发展历程
上海光正新视界眼科医院投资有限公司承诺在2019年至2020年实现业绩分别不低于13225.00万元、15209.00万元，累计不低于2.84亿元。实际2019-2020年末产生的业绩为1.38亿元、5,265.91万元，累计1.91亿元，未完成承诺。
上海光正新视界眼科医院投资有限公司的历年业绩数据如下表所示：
公司历年业绩数据
| 上海光正新视界眼科医院投资有限公司 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|
| 2018年末 | 4.5亿元 | 5,815.95万元 |
| 2019年末 | 8.38亿元 | 1.29亿元 |
| 2020年末 | 6.79亿元 | 5,209.26万元 |
| 2021年末 | 7.6亿元 | -1,468.79万元 |
| 2022年末 | 5.62亿元 | -9,037.81万元 |
| 2023年末 | 8.36亿元 | 2,703.81万元 |
| 2024年中 | 4.17亿元 | 76.26万元 |
可是一过承诺期就变脸，业绩开始走下坡路。
上海光正新视界眼科医院投资有限公司由于业绩没达到预期，在2022年末减值1.3亿元，具体情况如下所示：
商誉减值金额表
| 上海光正新视界眼科医院投资有限公司 | 商誉计提减值 | 商誉期末余额 | 备注 |
|---|---|---|---|
| 2018年末 | - | 4.93亿元 | - |
| 2022年末 | 1.3亿元 | 3.58亿元 | 截止2022年12月31日，新视界眼科包含商誉的资产组组合的可收回金额低于账面价值 26,535.99万元，按 51%持股比例计算应计提商誉减值13,533.35万元。期初已计提商誉减值准备574.14万元，本期应计提商誉减值准备12,959.21万元。（文字来源于：《002524_光正眼科：2022年年度报告》） |
应收账款坏账风险较大，应收账款周转率大幅下降
企业应收账款坏账风险大，应收账款周转率在下降，账龄质量也较差。
2024半年度，企业应收账款合计1.15亿元，占总资产的7.41%，相较于去年同期的9,756.31万元增长17.81%。
2、应收账款周转率大幅下降，回款周期大幅增长
本期，企业应收账款周转率为4.12。在2023年半年度到2024年半年度，企业应收账款周转率从6.49大幅下降到了4.12，平均回款时间从27天增加到了43天，回款周期大幅增长，企业的回款能力大幅下降。
（注：2020年中计提坏账711.66万元，2021年中计提坏账179.54万元，2022年中计提坏账29.12万元，2023年中计提坏账305.70万元，2024年中计提坏账9.51万元。）
3、短期回收款占比低，一年以内账龄占比大幅增长
一般而言，如果大多数的应收账款的账龄在一年以内，那说明风险可控或者负面影响不是特别大。但是目前仅有54.82%的应收账款在一年以内，这个比例偏低，风险明显偏高。
账龄结构
| 账龄 | 期末余额 | 占比 |
|---|---|---|
| 未逾期 | ||
| 一年以内 | 8,871.60万元 | 54.82% |
| 一至三年 | 2,800.99万元 | 17.31% |
| 三年以上 | 4,510.06万元 | 27.87% |
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