龙净环保(600388)2024年中报解读：主营业务利润同比小幅增长，其他收益对净利润有较大贡献
福建龙净环保股份有限公司于2000年上市，实际控制人为“上杭县财政局”。公司的主营业务是大气污染治理、储能与风电光伏、水污染治理与臭氧发生器业务、碳捕集封存利用、固危废处置和生态修复及保护。
根据龙净环保2024年半年度财报披露，2024年半年度，公司实现营收46.72亿元，同比小幅下降5.44%。扣非净利润3.90亿元，同比大幅增长32.66%。本期经营活动产生的现金流净额为5.32亿元，营收同比小幅下降而经营活动产生的现金流净额同比大幅增长。
主营业务构成
产品方面，环保设备制造为第一大收入来源，占比87.64%。
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 环保设备制造 | 40.94亿元 | 87.64% | 23.83% |
| 项目运营收入 | 4.43亿元 | 9.48% | 19.78% |
| 其他业务 | 9,945.22万元 | 2.13% | - |
| 新能源业务 | 3,511.28万元 | 0.75% | 27.87% |
主营业务利润同比小幅增长
1、主营业务利润同比小幅增长11.71%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 46.72亿元 | 49.41亿元 | -5.44% |
| 营业成本 | 35.76亿元 | 37.92亿元 | -5.70% |
| 销售费用 | 1.17亿元 | 1.23亿元 | -4.66% |
| 管理费用 | 2.48亿元 | 3.33亿元 | -25.58% |
| 财务费用 | 6,838.24万元 | 7,493.77万元 | -8.75% |
| 研发费用 | 2.09亿元 | 2.11亿元 | -1.07% |
| 所得税费用 | 8,555.64万元 | 9,016.14万元 | -5.11% |
2024年半年度主营业务利润为4.17亿元，去年同期为3.73亿元，同比小幅增长11.71%。
虽然营业总收入本期为46.72亿元，同比小幅下降5.44%，不过毛利率本期为23.46%，同比有所增长了0.21%，推动主营业务利润同比小幅增长。
2、非主营业务利润同比下降
龙净环保2024年半年度非主营业务利润为1.01亿元，去年同期为1.44亿元，同比下降。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 4.17亿元 | 96.43% | 3.73亿元 | 11.71% |
| 其他收益 | 6,705.16万元 | 15.52% | 3,880.27万元 | 72.80% |
| 其他 | 5,777.28万元 | 13.37% | 1.11亿元 | -48.02% |
| 净利润 | 4.32亿元 | 100.00% | 4.27亿元 | 1.30% |
3、管理费用下降
本期管理费用为2.48亿元，同比下降25.58%。
管理费用下降的原因是：
虽然人工成本本期为1.61亿元，去年同期为1.52亿元，同比小幅增长了6.26%；
但是（1）咨询费本期为1,609.85万元，去年同期为2,375.09万元，同比大幅下降了32.22%；（2）业务招待费本期为871.39万元，去年同期为1,407.00万元，同比大幅下降了38.07%；
管理费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 人工成本 | 1.61亿元 | 1.52亿元 |
| 资产折旧或摊销 | 3,270.92万元 | 3,006.83万元 |
| 咨询费 | 1,609.85万元 | 2,375.09万元 |
| 员工持股计划 | - | 8,042.86万元 |
| 业务招待费 | 871.39万元 | 1,407.00万元 |
| 其他 | 2,909.50万元 | 3,296.31万元 |
| 合计 | 2.48亿元 | 3.33亿元 |
其他收益对净利润有较大贡献
2024年半年度，公司的其他收益为6,705.16万元，占净利润比重为15.52%，较去年同期增加72.80%。
其他收益明细
| 项目 | 2024半年度 | 2023半年度 |
|---|---|---|
| 一、计入其他收益的政府补助 | 4,077.25万元 | 3,785.12万元 |
| 进项税加计扣除 | 2,561.33万元 | 19.73万元 |
| 其他 | 66.58万元 | 75.42万元 |
| 合计 | 6,705.16万元 | 3,880.27万元 |
(1)本期政府补助对利润的贡献为4,072.09万元，其中非经常性损益的政府补助金额为2,854.44万元。
(2)本期共收到政府补助4,610.66万元，主要分布如下表所示：
本期收到的政府补助分配情况
| 补助项目 | 补助金额 |
|---|---|
| 本期政府补助计入当期利润（注1） | 4,072.09万元 |
| 其他 | 538.56万元 |
| 小计 | 4,610.66万元 |
政府补助主要构成如下表所示：
注1.政府补助主要构成
| 补助项目 | 补助金额 |
|---|---|
| 一、计入其他收益的政府补助 | 4,077.25万元 |
| 残疾人就业奖励 | 1.76万元 |
| 三、债务重组收益 | -6.92万元 |
(3)本期政府补助余额还剩下2.47亿元，留存计入以后年度利润。
存货周转率持续上升
2024年半年度，企业存货周转率为0.88，在2020年半年度到2024年半年度，存货周转率连续5年上升，平均回款时间从333天减少到了204天，企业存货周转能力提升，2024年半年度龙净环保存货余额合计49.64亿元，占总资产的20.11%，同比去年的67.99亿元下降26.99%。
（注：2020年中计提存货18.00万元，2022年中计提存货162.37万元，2023年中计提存货157.87万元。）
新增较大投入年产5GWH储能电芯制造项且基础建设工程
2024半年度，龙净环保在建工程余额合计34.61亿元，相较期初的32.25亿元小幅增长了7.30%。主要在建的重要工程是年产5GWH储能电芯制造项且基础建设工程、克州乌恰县100万千瓦光伏项目(一期30万千瓦)等。
重要在建工程项目概况
| 项目名称 | 期末余额 | 本期投入金额 | 本期转固金额 | 工程进度 |
|---|---|---|---|---|
| 年产5GWH储能电芯制造项且基础建设工程 | 9.70亿元 | 1.42亿元 | 4,580.46万元 | |
| 克州乌恰县100万千瓦光伏项目(一期30万千瓦) | 8.07亿元 | 8,620.98万元 | - | |
| 黑龙江多铜160MW风电项目 | 5.23亿元 | 2,899.86万元 | - | |
| 龙净智慧环保产品生产项目 | 4.12亿元 | 2,360.48万元 | - | |
| 拉果错“零碳提锂“源网荷储项目 | 1,479.76万元 | 5.20亿元 | 5.05亿元 |
年产5GWH储能电芯制造项且基础建设工程（大额新增投入项目）
建设目标：龙净环保年产5GWH储能电芯制造项目旨在打造一个具有核心竞争力的储能电池生产基地，通过自主研发和技术创新，提升公司在新能源领域的市场地位。该项目将致力于生产高质量、高效率的磷酸铁锂储能电芯，以满足不断增长的市场需求，并为公司带来新的利润增长点。
建设内容：该建设项目包括新建110千伏变电站工程，以确保储能电芯制造项目的电力供应稳定可靠；同时，还包括储能电芯生产线的建设，涵盖了从原材料处理到最终产品封装的全过程。此外，还将建设与之配套的研发中心，用于支持储能技术的研发及创新工作。
建设时间和周期：根据相关资料，龙净环保于2022年10月左右开始筹备该项目，并计划在获得所有必要审批后尽快启动施工。预计整个项目的建设周期大约需要两年左右的时间完成，具体时间可能受到实际施工进度以及外部环境因素的影响。
预期收益：通过对储能电芯生产线的投资，龙净环保希望能够实现每年5GWh的生产能力，这不仅能够促进公司向新能源产业的战略转型，还预期能够为公司创造可观的经济效益。借助紫金矿业提供的正极材料自供优势，预计储能电池毛利率将超过行业平均水平，从而增强公司的盈利能力。此外，随着全球对清洁能源需求的增长，该项目有望成为公司未来重要的收入来源之一。
行业分析
1、行业发展趋势
龙净环保属于大气污染防治设备行业。 大气污染防治设备行业近三年呈现集中度提升趋势，CR5企业市场集中度超50%，头部企业通过技术研发和规模效应巩固优势。未来行业将受环保政策驱动，下游工业领域需求持续释放，但面临成本压力及潜在竞争威胁，预计2025年市场规模将突破2000亿元，技术迭代与全产业链整合成为关键增长点。
2、市场地位及占有率
龙净环保为大气污染防治设备行业头部企业，2024年市占率超20%，位列第一梯队，其烟气治理业务营收规模达80亿级，技术研发投入及全产业链布局强化核心竞争力。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 龙净环保（600388） | 大气污染防治设备龙头企业，覆盖烟气治理全产业链 | 2024年市占率超20%，烟气治理业务营收占比超85% |
| 清新环境（002573） | 专注工业烟气治理及节能环保，具备脱硫脱硝核心技术 | 2024年工业烟气治理营收占比超75% |
| 远达环保（600292） | 国家电投旗下环保平台，业务涵盖大气治理及固废处理 | 2024年大气治理项目签约规模突破50亿元 |
| 菲达环保（600526） | 燃煤电站除尘设备供应商，布局非电行业烟气净化 | 2024年除尘设备市占率行业前三 |
| 盛剑环境（603324） | 泛半导体行业废气治理服务商，聚焦工艺废气处理 | 2024年泛半导体领域营收占比超60% |
1、经营分析总结
近3年半年度公司净利润持续增长，2024年半年度净利润4.32亿元。
2021-2023年半年度公司主营利润持续下降，由于毛利率的增长，2024年半年度主营利润4.17亿元，较去年同期有所增长。
值得一提的是，2024年半年报显示新增较大投入年产5GWH储能电芯制造项且基础建设工程，潜在提高未来时间段的利润水平。
总体来说，公司虽然盈利能力一般，但在行业中处于较高水平。
2、经营评分及排名
| 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | 2024年中报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 68 | 51 | 64 | 51 | 65 |
| 行业中位数 | 67 | 48 | 65 | 46 | 63 |
| 行业排名 | 12 | 3 | 18 | 11 | 13 |
废气处理行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年半年度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 仕净科技 | 70 | 仕净科技 | 76 |
| 2 | 青达环保 | 68 | 青达环保 | 71 |
| 3 | 严牌股份 | 67 | 菲达环保 | 69 |
3、特别预警
Z值连续5次预警。
| 科目 | 2024中报 | 2024一季报 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 1.41 | 1.47 | 1.38 | 1.70 | 1.79 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月23日）
可以看到，龙净环保近期的市盈率在历史上处在很高的水平。
在2025年01月23日，龙净环保的PE-TTM是29.78，而环保设备行业的PE-TTM是22.81，龙净环保高于环保设备行业的PE-TTM。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 龙净环保 | 2.499547 | 2010 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 龙净环保 | 3.641755 | 1114 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
龙净环保神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 2.4995 | 3.6417 | 6 | 1569 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 景津装备 | 495 | 92 |
| 2 | 创元科技 | 1194 | 404 |
| 3 | 福龙马 | 2165 | 960 |
文章来源：碧湾App
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