金正大(002470)2024年一季报深度解读：高负债且资产负债率持续增加，信用减值损失由损失变为收益推动净利润扭亏为盈
金正大生态工程集团股份有限公司于2010年上市，实际控制人为“临沭县国有资产管理服务中心”。公司的主营业务为复合肥、缓控释肥、硝基肥、水溶肥、生物肥、土壤调理剂等土壤所需全系列产品的研发、生产和销售以及为种植户提供相关的种植业解决方案服务。公司“包膜控释肥”、“水稻专用控释肥”、“腐植酸包膜控释肥”被认定为国家重点新产品。
根据金正大2024年第一季度财报披露，2024年一季度，公司实现营收19.62亿元，同比下降27.73%。扣非净利润400.33万元，扭亏为盈。金正大2024年第一季度净利润2,840.43万元，业绩扭亏为盈。本期经营活动产生的现金流净额为1.82亿元，营收同比下降而经营活动产生的现金流净额同比大幅增长。
营业收入情况
2023年公司的主营业务为化肥行业，主要产品包括常规复合肥、新型肥料、磷肥三项，常规复合肥占比52.50%，新型肥料占比18.65%，磷肥占比17.07%。
1、常规复合肥
2023年常规复合肥营收44.89亿元，同比去年的50.93亿元小幅下降了11.86%。同期，2023年常规复合肥毛利率为10.61%，同比去年的8.57%增长了23.8%。
2023年，该产品名称由“普通复合肥、硝基复合肥”，整合为“常规复合肥”。
2、新型肥料
2023年新型肥料营收15.94亿元，同比去年的13.81亿元增长了15.39%。2021年-2023年新型肥料毛利率呈大幅增长趋势，从2021年的10.26%，大幅增长到了2023年的14.27%。
2023年，该产品名称由“控释复合肥、水溶肥、植保肥料”，整合为“新型肥料”。
3、磷肥
2023年磷肥营收14.59亿元，同比去年的23.90亿元大幅下降了38.94%。同期，2023年磷肥毛利率为3.77%，同比去年的4.45%下降了15.28%。
2023年，该产品名称由“磷酸一铵”变更为“磷肥”。
4、原料化肥及其他
2023年原料化肥及其他营收9.47亿元，同比去年的9.89亿元小幅下降了4.25%。同期，2023年原料化肥及其他毛利率为12.41%，同比去年的9.85%增长了25.99%。
2023年，该产品名称由“其他原料化肥”变更为“原料化肥及其他”。
信用减值损失由损失变为收益推动净利润扭亏为盈
1、营业总收入同比降低27.73%，净利润扭亏为盈
2024年一季度，金正大营业总收入为19.62亿元，去年同期为27.14亿元，同比下降27.73%，净利润为2,840.43万元，去年同期为-3,890.60万元，扭亏为盈。
净利润扭亏为盈的原因是：
虽然资产减值损失本期损失487.53万元，去年同期收益1,514.07万元，同比大幅下降；
但是（1）信用减值损失本期收益5,288.78万元，去年同期损失742.74万元，同比大幅增长；（2）营业外利润本期为2,001.07万元，去年同期为-248.76万元，扭亏为盈。
2、主营业务利润较去年同期亏损有所减小
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 19.62亿元 | 27.14亿元 | -27.73% |
| 营业成本 | 16.84亿元 | 25.08亿元 | -32.87% |
| 销售费用 | 7,675.52万元 | 5,361.81万元 | 43.15% |
| 管理费用 | 1.20亿元 | 9,887.36万元 | 21.23% |
| 财务费用 | 4,736.57万元 | 6,774.86万元 | -30.09% |
| 研发费用 | 6,591.02万元 | 2,234.76万元 | 194.93% |
| 所得税费用 | 1,271.23万元 | 1,257.52万元 | 1.09% |
2024年一季度主营业务利润为-4,475.84万元，去年同期为-4,934.59万元，较去年同期亏损有所减小。
虽然营业总收入本期为19.62亿元，同比下降27.73%，不过毛利率本期为14.18%，同比大幅增长了6.57%，推动主营业务利润亏损有所减小。
3、非主营业务利润同比大幅增长
金正大2024年一季度非主营业务利润为8,587.50万元，去年同期为2,301.51万元，同比大幅增长。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | -4,475.84万元 | -157.58% | -4,934.59万元 | 9.30% |
| 投资收益 | 887.46万元 | 31.24% | 483.57万元 | 83.52% |
| 资产减值损失 | -487.53万元 | -17.16% | 1,514.07万元 | -132.20% |
| 营业外收入 | 2,677.26万元 | 94.26% | 209.86万元 | 1175.72% |
| 营业外支出 | 676.19万元 | 23.81% | 458.62万元 | 47.44% |
| 其他收益 | 865.98万元 | 30.49% | 1,214.38万元 | -28.69% |
| 信用减值损失 | 5,288.78万元 | 186.20% | -742.74万元 | 812.06% |
| 其他 | 31.74万元 | 1.12% | 80.99万元 | -60.81% |
| 净利润 | 2,840.43万元 | 100.00% | -3,890.60万元 | 173.01% |
4、净现金流同比大幅增长7.80倍
2024年一季度，金正大净现金流为5,737.85万元，去年同期为651.82万元，同比大幅增长7.80倍。
高负债且资产负债率持续增加
2024年一季度，企业资产负债率为81.57%，去年同期为77.27%，负债率很高且增加了4.30%，近5年资产负债率总体呈现上升状态，从54.74%增长至81.57%。
资产负债率同比增长主要是总资产本期为114.92亿元，同比小幅下降13.80%，另外总负债本期为93.74亿元，同比小幅下降9.00%。
1、偿债能力：货币资金/短期债务同比增长
近五期偿债能力指标汇总
| 2024年一季报 | 2023年年报 | 2023年三季报 | 2023年中报 | 2023年一季报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动比率 | 0.67 | 0.68 | 0.78 | 0.92 | 1.11 |
| 速动比率 | 0.34 | 0.39 | 0.52 | 0.79 | 0.62 |
| 现金比率(%) | 0.14 | 0.12 | 0.10 | 0.08 | 0.08 |
| 资产负债率(%) | 81.57 | 77.27 | 72.00 | 65.24 | 54.74 |
| EBITDA 利息保障倍数 | 14.37 | 1.01 | 2.17 | 4.17 | 9.82 |
| 经营活动现金流净额/短期债务 | 0.05 | 0.02 | 0.10 | 0.04 | -0.11 |
| 货币资金/短期债务 | 0.27 | 0.21 | 0.17 | 0.12 | 0.13 |
流动比率为0.67，去年同期为0.68，同比有所下降，流动比率在比较低的情况下还在降低。
另外速动比率为0.34，去年同期为0.39，同比小幅下降，速动比率在比较低的情况下还在降低。
而且经营活动现金流净额/短期债务为0.05，去年同期为0.02，经营活动现金流净额/短期债务连续两期都很低。
以上说明企业短期偿债压力较大。
全球排名
截止到2025年6月20日，金正大近十二个月的滚动营收为83亿元，在复合肥行业中，金正大的全球营收规模排名为5名，全国排名为4名。
复合肥营收排名
| 公司 | 营收(亿元) | 营收增长率(%) | 净利润(亿元) | 净利润增长率(%) |
|---|---|---|---|---|
| Yara 雅苒 | 997 | -5.85 | 1.01 | -68.53 |
| 云图控股 | 204 | 11.01 | 8.04 | -13.24 |
| 新洋丰 | 156 | 9.66 | 13 | 2.82 |
| 史丹利 | 103 | 16.83 | 8.26 | 24.78 |
| 金正大 | 83 | -3.67 | 0.60 | -- |
| 司尔特 | 43 | 2.39 | 3.11 | -11.98 |
| 红四方 | 35 | 4.51 | 0.93 | -5.61 |
| 芭田股份 | 33 | 10.06 | 4.09 | 71.73 |
| 中国绿色农业 | 6.89 | -25.46 | -2.04 | -- |
| 世纪阳光 | 2.89 | -47.26 | -2.17 | -- |
注：营收和盈利数据为ttm（最近12个月），CAGR（年复合增速）依据过去三个财年进行计算，营收和盈利数据已统一转换为人民币。
行业分析
1、行业发展趋势
金正大属于新型肥料行业，聚焦复合肥、缓控释肥等高效农业投入品研发与生产。 新型肥料行业近三年受绿色农业政策推动加速转型，2024年市场规模超1800亿元，年复合增长率约5.8%。未来随生物基材料、智能控释技术突破，行业将向资源节约、环境友好方向升级，预计2025年后市场空间突破2000亿元，其中缓控释肥细分领域增速达12%以上。
2、市场地位及占有率
金正大在缓控释肥领域居国内龙头地位，市占率约18%，连续9年销量领先；其复合肥业务市占率约6.5%，位列行业前三，2024年三季报显示净利润同比增幅138.7%，技术壁垒支撑溢价能力。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 金正大（002470） | 缓控释肥技术领军企业 | 2024年缓控释肥市占率18%居首 |
| 云天化（600096） | 磷复肥全产业链龙头企业 | 2024年磷复肥总产能超1000万吨 |
| 新洋丰（000902） | 新型复合肥产销规模领先 | 2025年新型肥料营收占比提升至35% |
| 史丹利（002588） | 高塔复合肥市场占有率第一 | 2024年渠道网络覆盖超2000个县域 |
| 芭田股份（002170） | 高效复合肥技术专利持有者 | 2024年生物有机肥产能扩至80万吨 |
1、经营分析总结
2021-2023年一季度公司扣非净利润持续下降，2024年一季度扣非净利润552.03万元，同比去年扭亏为盈。
公司主营利润近4年一季度长期处于亏损状态，主营利润近3年一季度亏损持续收窄，由于毛利率的大幅增长，2024年一季度主营利润亏损4,475.84万元，较去年同期的亏损有所好转。
2、特别预警
| 科目 | 2024一季报 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 0.18 | 0.14 | 0.44 | 0.41 | 0.43 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
3、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月23日）
可以看到，近期金正大PE-TTM为负，参考价值不大。
4、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 金正大 | 2.468722 | 2033 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 金正大 | 3.369219 | 1269 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
金正大神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 2.4687 | 3.3692 | 7 | 1668 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 新洋丰 | 769 | 182 |
| 2 | 史丹利 | 902 | 253 |
| 3 | 富邦科技 | 1197 | 405 |
文章来源：碧湾App
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