步步高(002251)2024年一季报深度解读：高负债且资产负债率持续增加，主营业务利润扭亏为盈推动净利润扭亏为盈
步步高商业连锁股份有限公司于2008年上市，实际控制人为“湘潭市政府国有资产监督管理委员会”。公司的主营业务是商品零售，以超市、百货等零售业态为广大消费者提供商品零售服务。其主要产品包括超市、百货、家电、批发、物流及广告。
根据步步高2024年第一季度财报披露，2024年一季度，公司实现营收9.31亿元，同比小幅下降10.77%。扣非净利润849.88万元，扭亏为盈。步步高2024年第一季度净利润2,551.56万元，业绩扭亏为盈。本期经营活动产生的现金流净额为1.83亿元，营收同比小幅下降而经营活动产生的现金流净额同比大幅增长。
营业收入情况
2023年公司的主营业务为批发，主要产品包括超市+家电和百货两项，其中超市+家电占比38.72%，百货占比10.48%。
1、主营业务:超市+家电
2023年主营业务:超市+家电营收12.01亿元，同比去年的62.77亿元大幅下降了80.87%。同期，2023年主营业务:超市+家电毛利率为13.83%，同比去年的7.68%大幅增长了80.08%。
2、主营业务:百货
2019年-2023年主营业务:百货营收呈大幅下降趋势，从2019年的41.00亿元，大幅下降到2023年的3.25亿元。2023年主营业务:百货毛利率为68.6%，同比去年的65.64%小幅增长了4.51%。
主营业务利润扭亏为盈推动净利润扭亏为盈
1、营业总收入同比小幅降低10.77%，净利润扭亏为盈
2024年一季度，步步高营业总收入为9.31亿元，去年同期为10.43亿元，同比小幅下降10.77%，净利润为2,551.56万元，去年同期为-9,472.34万元，扭亏为盈。
净利润扭亏为盈的原因是：
虽然投资收益本期为257.78万元，去年同期为1.73亿元，同比大幅下降；
但是（1）主营业务利润本期为934.50万元，去年同期为-2.66亿元，扭亏为盈；（2）营业外利润本期为444.84万元，去年同期为-9,365.87万元，扭亏为盈。
2、主营业务利润扭亏为盈
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 9.31亿元 | 10.43亿元 | -10.77% |
| 营业成本 | 5.34亿元 | 6.04亿元 | -11.58% |
| 销售费用 | 2.79亿元 | 4.55亿元 | -38.82% |
| 管理费用 | 3,608.40万元 | 5,868.40万元 | -38.51% |
| 财务费用 | 3,384.31万元 | 1.48亿元 | -77.09% |
| 研发费用 | 554.28万元 | 578.87万元 | -4.25% |
| 所得税费用 | 1,647.89万元 | -2,441.52万元 | 167.50% |
2024年一季度主营业务利润为934.50万元，去年同期为-2.66亿元，扭亏为盈。
虽然营业总收入本期为9.31亿元，同比小幅下降10.77%，不过（1）销售费用本期为2.79亿元，同比大幅下降38.82%；（2）财务费用本期为3,384.31万元，同比大幅下降77.09%，推动主营业务利润扭亏为盈。
3、非主营业务利润同比大幅下降
步步高2024年一季度非主营业务利润为3,264.95万元，去年同期为1.46亿元，同比大幅下降。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 934.50万元 | 36.63% | -2.66亿元 | 103.52% |
| 营业外收入 | 575.06万元 | 22.54% | 377.59万元 | 52.30% |
| 资产处置收益 | 2,532.91万元 | 99.27% | 6,664.22万元 | -61.99% |
| 其他 | 417.42万元 | 16.36% | 2.71亿元 | -98.46% |
| 净利润 | 2,551.56万元 | 100.00% | -9,472.34万元 | 126.94% |
高负债且资产负债率持续增加
2024年一季度，企业资产负债率为86.54%，去年同期为81.41%，负债率很高且增加了5.13%，近5年资产负债率总体呈现上升状态，从67.52%增长至86.54%。
资产负债率同比增长主要是总资产本期为239.09亿元，同比小幅下降10.96%，另外总负债本期为206.91亿元，同比小幅下降5.35%。
1、有息负债增加原因
*ST步高负债增加主要原因是投资活动产生的现金流净额本期流出了3,265.58万元，现金周转压力较大。主要是由于购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金本期为3,603.32万元，同比大幅下降，支付的其他与投资活动有关的现金本期为760.00万元，同比大幅下降，支付的其他与投资活动有关的现金本期为760.00万元，同比大幅下降。
2、有息负债近3年呈现上升趋势
有息负债从2022年一季度到2024年一季度近3年呈现上升趋势。有息负债的持续上升说明公司负债结构趋于恶化，会导致公司财务费用的上涨。
值得注意的是，在有息负债上升的情况下，有息负债的利率从2022年到2024年呈现下降趋势。
近5年一季度有息负债利率
| 年份 | 2024 | 2023 | 2022 | 2021 | 2020 |
|---|---|---|---|---|---|
| 利率(%) | 1.02 | 1.32 | 1.65 | 1.40 | 0.34 |
3、偿债能力：经营活动现金流净额/短期债务同比大幅增长
近五期偿债能力指标汇总
| 2024年一季报 | 2023年年报 | 2023年三季报 | 2023年中报 | 2023年一季报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动比率 | 0.14 | 0.15 | 0.24 | 0.36 | 0.46 |
| 速动比率 | 0.11 | 0.13 | 0.17 | 0.25 | 0.32 |
| 现金比率(%) | 0.06 | 0.06 | 0.06 | 0.12 | 0.16 |
| 资产负债率(%) | 86.54 | 81.41 | 75.96 | 74.03 | 67.52 |
| EBITDA 利息保障倍数 | 15.05 | 1.41 | 3.24 | 4.07 | 5.41 |
| 经营活动现金流净额/短期债务 | 0.03 | -0.04 | 0.14 | 0.15 | 0.09 |
| 货币资金/短期债务 | 0.13 | 0.13 | 0.12 | 0.22 | 0.32 |
流动比率为0.14，去年同期为0.15，同比小幅下降，流动比率在比较低的情况下还在降低。
另外速动比率为0.11，去年同期为0.13，同比下降，速动比率在比较低的情况下还在降低。
而且经营活动现金流净额/短期债务为0.03，去年同期为-0.04，经营活动现金流净额/短期债务连续两期都很低。
以上说明企业短期偿债压力较大。
全国排名
截止到2025年6月20日，步步高近十二个月的滚动营收为34亿元，在超市行业中，步步高的全国排名为6名，全球排名为45名。
超市营收排名
| 公司 | 营收(亿元) | 营收增长率(%) | 净利润(亿元) | 净利润增长率(%) |
|---|---|---|---|---|
| Walmart 沃尔玛 | 48957 | 5.94 | 1397 | 12.44 |
| Costco 好市多 | 18293 | -- | 530 | -- |
| Kroger 克罗格 | 10577 | 2.18 | 192 | 17.21 |
| Target 塔吉特 | 7661 | 0.18 | 294 | -16.18 |
| Ahold Delhaize 阿霍德德尔海兹 | 7397 | 5.73 | 146 | -7.72 |
| Carrefour 家乐福 | 7224 | 5.52 | 60 | -12.33 |
| Tesco | 6781 | 2.29 | 158 | 30.18 |
| Loblaw 罗布劳 | 3221 | 2.59 | 115 | 4.16 |
| Woolworths 伍尔沃斯 | 3187 | 3.73 | 5.07 | -76.12 |
| J Sainsbury 森宝利 | 3183 | 0.11 | 23 | 20.88 |
| ... | ... | ... | ... | ... |
| 步步高 | 34 | -36.39 | 12 | -- |
注：营收和盈利数据为ttm（最近12个月），CAGR（年复合增速）依据过去三个财年进行计算，营收和盈利数据已统一转换为人民币。
行业分析
1、行业发展趋势
ST步步高属于零售行业中的百货及超市连锁业态 近三年中国零售行业受消费需求波动及电商冲击，实体零售增速放缓，2024年前三季度百货业态营收同比下滑约4.6%，但政策推动的数字化转型加速，头部企业通过并购整合提升集中度，预计未来三年行业年复合增长率将回升至3%-5%，2025年实体零售市场规模有望突破15万亿元
2、市场地位及占有率
ST步步高在中部地区零售市场具备区域影响力，2024年通过债务重组优化资产负债率至65%，但全国市占率约1.5%，位列区域型零售企业第二梯队，核心业务超市板块在湖南省内市场份额保持8%-10%
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| ST步步高（002251） | 区域性连锁零售企业，主营超市百货及物流配送 | 2025年湖南区域超市市占率9.2%，债务重组后新增12家社区生鲜门店 |
| 永辉超市（601933） | 全国性生鲜超市龙头，覆盖30个省级行政区 | 2024年全国超市市占率3.8%，生鲜品类营收占比达52% |
| 王府井（600859） | 跨区域百货集团，拥有75家大型购物中心 | 2025年Q1奥特莱斯业务营收同比增长17%，免税牌照落地中 |
| 重庆百货（600729） | 西南地区零售巨头，控股马上消费金融 | 2024年百货业务营收占比61%，区域市占率超25% |
| 天虹股份（002419） | 数字化零售企业，布局购物中心与便利店 | 2025年会员数字化渗透率89%，自有品牌营收占比19% |
1、经营分析总结
2019-2023年一季度公司扣非净利润持续下降，2024年一季度扣非净利润1,378.41万元，同比去年扭亏为盈。
2020-2023年一季度公司主营利润持续下降，2024年一季度主营利润934.50万元，同比去年扭亏为盈，主要是因为销售费用、财务费用的大幅下降。
2、特别预警
| 科目 | 2024一季报 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | -0.83 | -1.00 | -0.82 | -0.72 | -0.54 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
3、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月23日）
可以看到，*ST步高近期的市盈率在历史上处在中等的水平。
在2025年01月23日，*ST步高的PE-TTM是13.78，而超市行业的PE-TTM是27.36，*ST步高的PE-TTM相比超市行业的PE-TTM较低。
4、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| *ST步高 | 0.041328 | 4136 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| *ST步高 | 0.05175 | 4159 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
*ST步高神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 0.0413 | 0.0517 | 6 | 4184 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 红旗连锁 | 1322 | 463 |
| 2 | 家家悦 | 2817 | 1393 |
| 3 | 三江购物 | 4085 | 2152 |
文章来源：碧湾App
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