四川路桥(600039)2024年一季报深度解读：净利润同比大幅下降但现金流净额同比大幅增长
四川路桥建设集团股份有限公司于2003年上市。公司的主营业务是交通基础设施的设计、投资、建设和运营。公司的主要产品为公路、桥梁、隧道工程。
根据四川路桥2024年第一季度财报披露，2024年一季度，公司实现营收221.06亿元，同比下降28.44%。扣非净利润17.41亿元，同比大幅下降35.76%。四川路桥2024年第一季度净利润17.86亿元，业绩同比大幅下降35.06%。本期经营活动产生的现金流净额为-29.78亿元，营收同比下降而经营活动产生的现金流净额同比大幅增长。
营业收入情况
2023年公司的主要业务为工程施工，占比高达90.31%。
1、工程施工
2023年工程施工营收1,038.89亿元，同比去年的1,140.73亿元小幅下降了8.93%。同期，2023年工程施工毛利率为17.97%，同比去年的18.5%基本持平。
净利润同比大幅下降但现金流净额同比大幅增长
1、净利润同比大幅下降35.06%
本期净利润为17.86亿元，去年同期27.50亿元，同比大幅下降35.06%。
净利润同比大幅下降的原因是：
虽然所得税费用本期支出3.72亿元，去年同期支出5.37亿元，同比大幅下降；
但是主营业务利润本期为20.11亿元，去年同期为32.20亿元，同比大幅下降。
2、主营业务利润同比大幅下降37.55%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 221.06亿元 | 308.94亿元 | -28.44% |
| 营业成本 | 186.14亿元 | 259.13亿元 | -28.17% |
| 销售费用 | 1,026.11万元 | 524.20万元 | 95.75% |
| 管理费用 | 4.10亿元 | 3.34亿元 | 22.82% |
| 财务费用 | 7.19亿元 | 6.42亿元 | 12.01% |
| 研发费用 | 2.80亿元 | 7.01亿元 | -60.08% |
| 所得税费用 | 3.72亿元 | 5.37亿元 | -30.64% |
2024年一季度主营业务利润为20.11亿元，去年同期为32.20亿元，同比大幅下降37.55%。
主营业务利润同比大幅下降主要是由于（1）营业总收入本期为221.06亿元，同比下降28.44%；（2）毛利率本期为15.80%，同比有所下降了0.32%。
全国排名
截止到2025年6月20日，四川路桥近十二个月的滚动营收为1072亿元，在建筑行业中，四川路桥的全国排名为8名，全球排名为20名。
建筑营收排名
| 公司 | 营收(亿元) | 营收增长率(%) | 净利润(亿元) | 净利润增长率(%) |
|---|---|---|---|---|
| 中国建筑 | 21871 | 4.96 | 462 | -3.51 |
| 中国中铁 | 11603 | 2.63 | 279 | 0.32 |
| 中国铁建 | 10672 | 1.52 | 222 | -3.46 |
| 中国交建 | 7719 | 4.03 | 234 | 9.13 |
| 中国交通建设 | 7682 | 4.02 | 239 | 9.14 |
| 中国电建 | 6346 | 12.22 | 120 | 11.65 |
| Vinci 万喜 | 6024 | 13.34 | 403 | 23.26 |
| Bouygues 布依格 | 4702 | 14.75 | 88 | -2.03 |
| ACS | 3447 | 14.36 | 69 | -35.23 |
| 上海建工 | 3002 | 2.22 | 22 | -16.84 |
| ... | ... | ... | ... | ... |
| 四川路桥 | 1072 | 8.03 | 72 | 8.90 |
注：营收和盈利数据为ttm（最近12个月），CAGR（年复合增速）依据过去三个财年进行计算，营收和盈利数据已统一转换为人民币。
行业分析
1、行业发展趋势
四川路桥属于工程建设行业，核心业务涵盖交通基础设施的设计、投资、建设及运营。 工程建设行业近三年在政策驱动下保持稳健增长，受益于“一带一路”、交通强国战略及新型城镇化推进，西南地区基建需求尤为突出。2025年四川省规划新增高速公路里程年均投资超千亿元，叠加绿色低碳转型与智能化升级，行业市场空间持续扩容，未来将向高技术、高附加值领域倾斜，头部企业整合资源能力成为竞争关键。
2、市场地位及占有率
四川路桥为西南地区路桥工程龙头企业，在四川省高速公路建设中占据主导地位，累计建成省内公路里程占比73%，在建项目份额达81%，区域市场占有率显著，但全国性竞争中面临央企挤压，需强化跨区域拓展能力。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 四川路桥（600039） | 四川省交通基建龙头企业 | 2025年预计增量订单占比超70% |
| 成都路桥（002628） | 四川省公路工程承包商 | 2024年信用评价连续五年AA级 |
| 四川成渝（601107） | 四川省高速公路投资运营主体 | 高速公路特许经营权覆盖省内主干 |
| 中化岩土（002542） | 西南地区基建工程服务商 | 参与川内多个重大基建项目 |
| 新筑股份（002480） | 轨道交通与桥梁部件供应商 | 城轨车辆业务年产能超百列 |
1、经营分析总结
2020-2023年一季度公司净利润持续增长，2024年一季度净利润17.86亿元，较上期大幅下降。
2020-2023年一季度公司主营利润持续增长，由于营收和毛利率的同步下降，2024年一季度主营利润20.11亿元，较去年同期大幅下降。
总体来说，公司虽然盈利能力一般，但在行业中处于较高水平。
2、经营评分及排名
| 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 57 | 69 | 55 | 66 | 49 |
| 行业中位数 | 46 | 62 | 46 | 61 | 45 |
| 行业排名 | 1 | 3 | 1 | 2 | 4 |
建筑行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年一季度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 宏润建设 | 68 | 祥龙电业 | 83 |
| 2 | 祥龙电业 | 61 | 北方国际 | 80 |
| 3 | 北方国际 | 57 | 重庆路桥 | 71 |
3、特别预警
| 科目 | 2024一季报 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 1.16 | 1.03 | 1.52 | 1.52 | 1.62 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | |
| M值 | 分数 | - | 8.18 | - | -2.26 | - |
| 描述 | - | 非常有可能 | - | 可能性不高 | - |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
注2:M-Score模型是由印第安纳大学凯利商学院的会计教授 Messod D.Beneish在1999年提出的判断一家公司是否有财务报表作假可能的侦测模型。
| M值范围 | 财务造假可能 |
|---|---|
| 分值 >= -1.78 | 非常有可能 |
| -1.78>分值>=-2.22 | 有一定的可能性 |
| 分值 < -2.22 | 可能性不高 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月23日）
可以看到，四川路桥近期的市盈率在历史上处在很高的水平。
在2025年01月23日，四川路桥的PE-TTM是9.92，而基建市政工程行业的PE-TTM是6.60，四川路桥的PE-TTM相比基建市政工程行业的PE-TTM较高。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 四川路桥 | 2.524495 | 1992 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 四川路桥 | 4.752908 | 644 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
四川路桥神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 2.5244 | 4.7529 | 2 | 1283 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 宏润建设 | 2021 | 872 |
| 2 | 四川路桥 | 2636 | 1283 |
| 3 | 苏文电能 | 3154 | 1586 |
文章来源：碧湾App
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