中国化学(601117)2024年中报解读：国内销售增长率大幅高于海外，主营业务利润同比小幅增长
中国化学工程股份有限公司于2010年上市。公司是一家集研发、投资、勘察、设计、采购、建造和运营一体化的知识密集型工程建设企业，业务领域主要包括建筑工程（化学工程、基础设施、环境治理）、实业和现代服务业业务。
根据中国化学2024年半年度财报披露，2024年半年度，公司实现营收910.37亿元，同比基本持平。扣非净利润30.50亿元，同比小幅增长3.46%。
国内销售增长率大幅高于海外
1、主营业务构成
公司的主要业务为化学工程，占比高达81.2%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 化学工程 | 739.18亿元 | 81.2% | 9.89% |
| 基础设施 | 101.24亿元 | 11.12% | 5.80% |
| 实业及新材料 | 44.42亿元 | 4.88% | 9.60% |
| 环境治理 | 11.24亿元 | 1.23% | 8.31% |
| 现代服务业 | 7.47亿元 | 0.82% | 9.48% |
| 其他业务 | 6.82亿元 | 0.75% | - |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 化学工程 | 739.18亿元 | 81.2% | - |
| 基础设施 | 101.24亿元 | 11.12% | - |
| 实业 | 44.42亿元 | 4.88% | - |
| 环境治理 | 11.24亿元 | 1.23% | - |
| 现代服务业 | 7.47亿元 | 0.82% | - |
| 其他业务 | 6.82亿元 | 0.75% | - |
| 分地区 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 境内 | 696.95亿元 | 76.56% | 9.19% |
| 境外 | 206.60亿元 | 22.69% | 10.10% |
| 其他业务 | 6.82亿元 | 0.75% | - |
2、化学工程毛利率的小幅增长推动公司毛利率的小幅增长
2024年半年度公司毛利率从去年同期的8.76%，同比小幅增长到了今年的9.82%。
毛利率小幅增长的原因是：
（1）化学工程本期毛利率9.89%，去年同期为9.05%，同比小幅增长9.28%。
（2）实业及新材料本期毛利率9.6%，去年同期为3.85%，同比大幅增长149.35%。
3、化学工程毛利率持续增长
产品毛利率方面，2022-2024年半年度化学工程毛利率呈小幅增长趋势，从2022年半年度的8.71%，小幅增长到2024年半年度的9.89%，2024年半年度基础设施毛利率为5.80%，同比小幅下降9.8%。
4、国内销售增长率大幅高于海外
从地区营收情况上来看，2020-2024年半年度公司海外销售大幅增长，2020年半年度海外销售97.59亿元，2024年半年度增长111.7%，同期2020年半年度国内销售266.16亿元，2024年半年度增长161.86%，国内销售增长率大幅高过海外市场增长率。
主营业务利润同比小幅增长
1、主营业务利润同比小幅增长3.21%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 910.37亿元 | 913.50亿元 | -0.34% |
| 营业成本 | 820.99亿元 | 833.49亿元 | -1.50% |
| 销售费用 | 1.87亿元 | 1.98亿元 | -5.35% |
| 管理费用 | 16.86亿元 | 13.50亿元 | 24.91% |
| 财务费用 | 3.23亿元 | -1.85亿元 | 274.99% |
| 研发费用 | 23.79亿元 | 24.35亿元 | -2.29% |
| 所得税费用 | 5.52亿元 | 4.92亿元 | 12.13% |
2024年半年度主营业务利润为40.34亿元，去年同期为39.09亿元，同比小幅增长3.21%。
主营业务利润同比小幅增长原因是：
| 主营业务利润增长项目 | 本期值 | 同比增减 | 主营业务利润下降项目 | 本期值 | 同比增减 |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 9.82% | 1.06% | 管理费用 | 16.86亿元 | 24.91% |
| 财务费用 | 3.23亿元 | 274.99% |
2、管理费用增长
本期管理费用为16.86亿元，同比增长24.91%。归因于职工薪酬、社会保险及教育经费等本期为11.00亿元，去年同期为8.15亿元，同比大幅增长了35.0%。
管理费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 职工薪酬、社会保险及教育经费等 | 11.00亿元 | 8.15亿元 |
| 其他 | 5.86亿元 | 5.35亿元 |
| 合计 | 16.86亿元 | 13.50亿元 |
3、净现金流由正转负
2024年半年度，中国化学净现金流为-72.43亿元，去年同期为2.75亿元，由正转负。
净现金流由正转负原因是：
| 净现金流下降项目 | 本期值 | 同比增减 | 净现金流增长项目 | 本期值 | 同比增减 |
|---|---|---|---|---|---|
| 购买商品、接受劳务支付的现金 | 764.81亿元 | 15.46% | 销售商品、提供劳务收到的现金 | 817.67亿元 | 23.75% |
| 收到的其他与经营活动有关的现金 | 35.44亿元 | -46.95% | |||
| 取得借款收到的现金 | 10.33亿元 | -70.54% | |||
| 偿还债务支付的现金 | 26.41亿元 | 374.94% |
行业分析
1、行业发展趋势
中国化学属于化学工程与工业建设行业。 近三年中国化学工程行业受“双碳”政策驱动加速绿色转型，2023年行业总产值达1.65万亿元，年复合增速约6%。石化、新材料及新能源领域投资占比提升至45%，海外“一带一路”项目贡献25%增量。预计至2026年市场规模将突破2万亿元，低碳技术集成、高端材料国产化及数字化交付成为核心增长点。
2、市场地位及占有率
中国化学在国内化学工程总承包市场占有率约18%，位列行业前三，2024年新签合同额突破3000亿元，其中海外项目占比32%。在煤化工、石化领域EPC模式市占率超25%，稳居细分市场龙头地位。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 中国化学（601117） | 全球领先的化学工程承包商，覆盖石化、煤化工、新材料等领域 | 2024年新签合同额3127亿元，其中新能源材料项目占比38% |
| 中国中冶（601618） | 冶金工程龙头，拓展化学工程及环保工程业务 | 2024年冶金工程市占率42%，化学工程营收占比提升至19% |
| 中国电建（601669） | 能源电力工程主导企业，涉足化工园区基础设施建设 | 2025年清洁能源工程合同额突破2000亿元，化工配套项目占比12% |
| 中国核建（601611） | 核工程领军企业，布局核化工及同位素应用 | 2024年核化工工程市占率85%，同位素项目营收同比增长67% |
| 中材国际（600970） | 水泥工程全球龙头，拓展化工环保装备领域 | 2025年环保装备订单超50亿元，占营收比重21% |
1、经营分析总结
2020-2023年半年度公司净利润持续增长，2024年半年度净利润31.15亿元。
公司主营利润近5年半年度持续增长，由于毛利率的小幅增长，2024年半年度主营利润40.34亿元，较去年同期有所增长。
总体来说，公司盈利能力一般，在行业中属于落后地位。
2、经营评分及排名
| 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | 2024年中报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 68 | 49 | 67 | 47 | 65 |
| 行业中位数 | 77 | 56 | 82 | 54 | 73 |
| 行业排名 | 6 | 5 | 6 | 5 | 6 |
工业工程行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年半年度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 利柏特 | 87 | 利柏特 | 88 |
| 2 | 三联虹普 | 84 | 三联虹普 | 85 |
| 3 | 三维化学 | 79 | 三维化学 | 84 |
3、特别预警
Z值连续5次预警。
| 科目 | 2024中报 | 2024一季报 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 1.48 | 1.47 | 1.53 | 1.49 | 1.53 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月23日）
可以看到，中国化学近期的市盈率在历史上处在很低的水平。
在2025年01月23日，中国化学的PE-TTM是8.11，而化学工程行业的PE-TTM是9.89，中国化学低于化学工程行业的PE-TTM。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 中国化学 | 1.670409 | 2693 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 中国化学 | 24.862526 | 14 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
中国化学神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1.6704 | 24.862 | 3 | 1334 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 三联虹普 | 840 | 223 |
| 2 | 利柏特 | 1038 | 327 |
| 3 | 中国化学 | 2707 | 1334 |
文章来源：碧湾App
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