国电南自(600268)2024年中报解读：投资南京华启置业有限公司5亿元，但对外股权投资亏损1,970万元，净利润近5年整体呈现上升趋势
国电南京自动化股份有限公司于1999年上市。公司主营业务为在电力、工业、新能源等领域为客户提供配套自动化、信息化产品、集成设备及整体解决方案。公司的主要产品为电网自动化产品、电厂自动化产品、水电自动化产品、轨道交通自动化产品、信息与安全技术产品服务、新能源和输变电系统集成业务等。
根据国电南自2024年半年度财报披露，2024年半年度，公司实现营收34.19亿元，同比小幅增长4.93%。扣非净利润4,846.98万元，同比大幅增长39.50%。国电南自2024年半年度净利润1.71亿元，业绩同比增长22.30%。
主营业务构成
公司的主营业务为工业-电力自动化设备，主要产品包括电网自动化产品、系统集成中心业务、电厂自动化产品三项，电网自动化产品占比53.91%，系统集成中心业务占比17.01%，电厂自动化产品占比13.55%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 工业-电力自动化设备 | 34.05亿元 | 99.6% | 24.14% |
| 其他业务 | 1,375.63万元 | 0.4% | 28.96% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 电网自动化产品 | 18.43亿元 | 53.91% | 29.41% |
| 系统集成中心业务 | 5.82亿元 | 17.01% | 6.96% |
| 电厂自动化产品 | 4.63亿元 | 13.55% | 26.88% |
| 信息技术业务产品 | 1.62亿元 | 4.75% | 39.52% |
| 水电自动化产品 | 1.11亿元 | 3.24% | 12.35% |
| 其他业务 | 2.58亿元 | 7.54% | - |
净利润近5年整体呈现上升趋势
1、净利润同比增长22.30%
本期净利润为1.71亿元，去年同期1.40亿元，同比增长22.30%。
净利润同比增长的原因是：
虽然投资收益本期为-1,969.85万元，去年同期为173.41万元，由盈转亏；
但是（1）其他收益本期为7,759.25万元，去年同期为4,208.96万元，同比大幅增长；（2）主营业务利润本期为1.88亿元，去年同期为1.64亿元，同比增长。
2、主营业务利润同比增长15.18%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 34.19亿元 | 32.58亿元 | 4.93% |
| 营业成本 | 25.93亿元 | 25.15亿元 | 3.09% |
| 销售费用 | 1.73亿元 | 1.65亿元 | 5.02% |
| 管理费用 | 1.93亿元 | 1.86亿元 | 3.65% |
| 财务费用 | 716.72万元 | 1,436.27万元 | -50.10% |
| 研发费用 | 2.43亿元 | 1.96亿元 | 24.13% |
| 所得税费用 | 4,310.81万元 | 3,399.30万元 | 26.81% |
2024年半年度主营业务利润为1.88亿元，去年同期为1.64亿元，同比增长15.18%。
虽然研发费用本期为2.43亿元，同比增长24.13%，不过（1）营业总收入本期为34.19亿元，同比小幅增长4.93%；（2）毛利率本期为24.16%，同比小幅增长了1.35%，推动主营业务利润同比增长。
3、研发费用增长
本期研发费用为2.43亿元，同比增长24.13%。研发费用增长的原因是：
（1）电网自动化类研发项目本期为1.41亿元，去年同期为1.18亿元，同比增长了19.41%。
（2）电厂类研发项目本期为2,667.31万元，去年同期为2,042.52万元，同比大幅增长了30.59%。
（3）轨道交通类研发本期为1,442.49万元，去年同期为831.73万元，同比大幅增长了73.43%。
（4）水电类研发项目本期为1,742.10万元，去年同期为1,143.04万元，同比大幅增长了52.41%。
研发费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 电网自动化类研发项目 | 1.41亿元 | 1.18亿元 |
| 电厂类研发项目 | 2,667.31万元 | 2,042.52万元 |
| 信息技术类研发项目 | 2,350.96万元 | 2,135.41万元 |
| 水电类研发项目 | 1,742.10万元 | 1,143.04万元 |
| 轨道交通类研发 | 1,442.49万元 | 831.73万元 |
| 其他 | 2,035.65万元 | 1,646.88万元 |
| 合计 | 2.43亿元 | 1.96亿元 |
投资南京华启置业有限公司5亿元，但对外股权投资亏损1,970万元
在2024半年度报告中，国电南自用于对外股权投资的资产为6.49亿元，对外股权投资所产生的收益为-1,969.85万元。
对外股权投资构成表
| 项目 | 2024年中资产 | 2024年中收益 |
|---|---|---|
| 南京华启置业有限公司 | 5.2亿元 | -1,031.49万元 |
| 华电综合智慧能源科技有限公司 | 4,990.81万元 | -598.48万元 |
| 武汉天和技术股份有限公司 | 1,408.41万元 | 330.38万元 |
| 扬州盈照开关有限公司 | 873.12万元 | -264.57万元 |
| 其他 | 5,645.51万元 | -405.7万元 |
| 合计 | 6.49亿元 | -1,969.85万元 |
1、南京华启置业有限公司
南京华启置业有限公司业务性质为房地产开发经营；物业管理；房地产中介服务等。
同比上期看起来，投资损益由盈转亏。
历年投资数据
| 南京华启置业有限公司 | 持有股权（%）直接 | 追加投资 | 投资损益 | 期末余额 |
|---|---|---|---|---|
| 2024年中 | 49.00 | 0元 | -1,031.49万元 | 5.2亿元 |
| 2023年中 | 49.00 | 0元 | 632.04万元 | 5.41亿元 |
| 2023年末 | 49.00 | 0元 | 238.2万元 | 5.3亿元 |
| 2022年末 | 49.00 | 0元 | 1,523.06万元 | 5.35亿元 |
| 2021年末 | 49.00 | 0元 | 1.6亿元 | 5.2亿元 |
| 2020年末 | 49.00 | 0元 | 1,803.28万元 | 3.26亿元 |
| 2019年末 | 49.00 | -2.45亿元 | 1,017.43万元 | 3.05亿元 |
| 2018年末 | 49.00 | 5.43亿元 | -324.15万元 | 5.4亿元 |
2、华电综合智慧能源科技有限公司
华电综合智慧能源科技有限公司业务性质为工程和技术研究与试验发展；项目投资；投资管理。
同比上期看起来，投资亏损程度有所扩大。
历年投资数据
| 华电综合智慧能源科技有限公司 | 持有股权（%）直接 | 追加投资 | 投资损益 | 期末余额 |
|---|---|---|---|---|
| 2024年中 | - | 0元 | -598.48万元 | 4,990.81万元 |
| 2023年中 | 34.00 | 0元 | -223.42万元 | 5,309.15万元 |
| 2023年末 | - | 0元 | 56.72万元 | 5,589.29万元 |
| 2022年末 | 34.00 | 0元 | -2,282万元 | 5,532.57万元 |
| 2021年末 | 34.00 | 0元 | -816.25万元 | 7,771.23万元 |
| 2020年末 | 34.00 | 0元 | -2,152.82万元 | 8,587.48万元 |
| 2019年末 | 34.00 | 0元 | -1,805.9万元 | 1.07亿元 |
| 2018年末 | 34.00 | 0元 | -2,646.05万元 | 1.25亿元 |
| 2017年末 | 34.00 | 0元 | -112.86万元 | 1.52亿元 |
| 2016年末 | 34.00 | 0元 | -303.09万元 | 1.53亿元 |
| 2015年末 | 34.00 | 0元 | -327.05万元 | 1.56亿元 |
| 2014年末 | 34.00 | 1.6亿元 | -80.54万元 | 1.59亿元 |
3、扬州盈照开关有限公司
扬州盈照开关有限公司业务性质为电力设备。
同比上期看起来，投资亏损程度有所扩大。
历年投资数据
| 扬州盈照开关有限公司 | 持有股权（%）直接 | 追加投资 | 投资损益 | 计提减值准备 | 期末余额 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2024年中 | - | 0元 | -264.57万元 | 0元 | 873.12万元 |
| 2023年中 | - | 0元 | -148.42万元 | 0元 | 973.62万元 |
| 2023年末 | - | 0元 | 15.66万元 | 0元 | 1,137.69万元 |
| 2022年末 | - | 0元 | 225.52万元 | 0元 | 1,122.04万元 |
| 2021年末 | - | 0元 | 177.87万元 | 0元 | 896.52万元 |
| 2020年末 | - | 0元 | 139.45万元 | 0元 | 718.65万元 |
| 2019年末 | - | 0元 | 89.24万元 | 0元 | 579.2万元 |
| 2018年末 | - | 0元 | -274.81万元 | 0元 | 489.97万元 |
| 2017年末 | - | 0元 | -423.99万元 | 0元 | 764.78万元 |
| 2016年末 | - | 0元 | -367.77万元 | 0元 | 1,188.77万元 |
| 2015年末 | - | 0元 | -571.2万元 | 0元 | 1,556.54万元 |
| 2014年末 | - | 0元 | -330.86万元 | 0元 | 2,127.74万元 |
| 2013年末 | 45.00 | 1,008.34万元 | 0元 | 45元 | 2,458.59万元 |
| 2012年末 | 45.00 | 730.25万元 | 0元 | 0元 | 1,450.25万元 |
从近几年来看，企业的对外股权投资资产持续下滑，由2022年中的6.8亿元下滑至2024年中的6.49亿元，增长率为-4.57%。
长期趋势表格
| 年份 | 对外股权投资 |
|---|---|
| 2022年中 | 6.8亿元 |
| 2023年中 | 6.75亿元 |
| 2024年中 | 6.49亿元 |
其他收益对净利润有较大贡献
2024年半年度，公司的其他收益为7,759.25万元，占净利润比重为45.41%，较去年同期增加84.35%。
其他收益明细
| 项目 | 2024半年度 | 2023半年度 |
|---|---|---|
| 软件产品增值税返还 | 3,603.02万元 | 3,775.39万元 |
| 增值税加计抵减 | 3,594.68万元 | - |
| 其他 | 561.54万元 | 433.57万元 |
| 合计 | 7,759.25万元 | 4,208.96万元 |
应收账款周转率持续上升，应收账款坏账损失影响利润
2024半年度，企业应收账款合计40.82亿元，占总资产的41.52%，相较于去年同期的41.84亿元基本不变。应收账款的规模大，且相对占比较高。
1、坏账损失2,315.71万元
2024年半年度，企业信用减值损失2,370.59万元，其中主要是应收账款坏账损失2,315.71万元。
2、应收账款周转率连续5年上升
本期，企业应收账款周转率为0.87。在2019年半年度到2024年半年度，企业应收账款周转率连续5年上升，平均回款时间从281天减少到了206天，回款周期减少，企业的运营能力提升。
（注：2020年中计提坏账6586.86万元，2021年中计提坏账316.76万元，2022年中计提坏账1704.38万元，2023年中计提坏账2688.92万元，2024年中计提坏账2315.71万元。）
3、短期回收款占比低，账龄结构稳定
一般而言，如果大多数的应收账款的账龄在一年以内，那说明风险可控或者负面影响不是特别大。但是目前仅有32.60%的应收账款在一年以内，这个比例偏低，风险明显偏高。
账龄结构
| 账龄 | 期末余额 | 占比 |
|---|---|---|
| 未逾期 | ||
| 一年以内 | 17.10亿元 | 32.60% |
| 一至三年 | 20.90亿元 | 39.84% |
| 三年以上 | 14.46亿元 | 27.56% |
从账龄趋势情况来看，一年以内应收账款占比，在2023半年度至2024半年度从37.76%小幅下降到32.60%。
存货周转率持续上升
2024年半年度，企业存货周转率为2.93，在2020年半年度到2024年半年度，存货周转率连续5年上升，平均回款时间从81天减少到了61天，企业存货周转能力提升，2024年半年度国电南自存货余额合计11.98亿元，占总资产的12.97%，同比去年的13.02亿元小幅下降8.00%。
（注：2021年中计提存货91.46万元，2022年中计提存货104.12万元，2023年中计提存货661.34万元，2024年中计提存货858.93万元。）
行业分析
1、行业发展趋势
国电南自属于电力自动化及智能电网行业。 电力自动化及智能电网行业近三年受益于新能源装机加速和电网智能化升级，市场规模年均增长超12%，2024年预计突破3000亿元。政策推动下，虚拟电厂、储能系统集成等新兴领域成为增长点，预计未来五年行业复合增速维持10%以上，特高压和配电网改造将释放千亿级市场空间。
2、市场地位及占有率
国电南自在继电保护、变电站自动化等细分领域位居国内前三，2024年电网自动化业务营收占比超60%，在新能源并网控制系统市场占有率约15%，稳居行业第一梯队。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 国电南自（600268） | 电力自动化核心设备供应商，涵盖电网保护、新能源控制等领域 | 2024年电网自动化业务营收占比超60% |
| 国电南瑞（600406） | 国家电网旗下龙头企业，主导智能电网标准制定 | 2024年电网自动化市占率超40% |
| 许继电气（000400） | 特高压直流输电核心设备制造商，聚焦换流阀及控制系统 | 特高压项目供货规模连续三年破50亿元 |
| 四方股份（601126） | 继电保护装置头部企业，产品覆盖发电至配电全环节 | 发电厂自动化系统市占率约18% |
| 思源电气（002028） | 高压开关及无功补偿设备领先厂商，布局海外EPC项目 | 2024年GIS产品中标金额同比增35% |
1、经营分析总结
近5年半年度公司净利润持续增长，2024年半年度净利润1.71亿元，较上期有所增长。
公司主营利润近5年半年度持续增长，由于营收和毛利率的同步增长，2024年半年度主营利润1.88亿元，较去年同期有所增长。
总体来说，公司盈利能力较差，且在行业中也处于较低水平。
2、经营评分及排名
| 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | 2024年中报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 59 | 46 | 69 | 15 | 63 |
| 行业中位数 | 67 | 51 | 70 | 50 | 69 |
| 行业排名 | 20 | 16 | 15 | 25 | 20 |
电力自动化行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年半年度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 理工能科 | 85 | 国电南瑞 | 85 |
| 2 | 四方股份 | 81 | 理工能科 | 84 |
| 3 | 国电南瑞 | 80 | 四方股份 | 83 |
3、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月23日）
可以看到，国电南自近期的市盈率在历史上处在很低的水平。
在2025年01月23日，国电南自的PE-TTM是26.07，而电网自动化设备行业的PE-TTM是25.10，国电南自高于电网自动化设备行业的PE-TTM。
4、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 国电南自 | 2.295698 | 2161 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 国电南自 | 4.747012 | 648 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
国电南自神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 2.2956 | 4.7470 | 5 | 1388 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 宏发股份 | 892 | 247 |
| 2 | 四方股份 | 1582 | 613 |
| 3 | 新风光 | 2217 | 1002 |
文章来源：碧湾App
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