均胜电子(600699)2024年中报解读：汽车安全系统毛利率的大幅增长推动公司毛利率的增长，净利润近3年整体呈现上升趋势
宁波均胜电子股份有限公司于1993年上市，实际控制人为“王剑峰”。公司是全球领先的汽车零部件供应商和技术服务提供商，主要致力于智能驾驶系统、汽车安全系统、新能源汽车动力管理系统以及车联网技术等的研发、制造、服务与销售。
根据均胜电子2024年半年度财报披露，2024年半年度，公司实现营收270.79亿元，同比基本持平。扣非净利润6.38亿元，同比大幅增长61.20%。均胜电子2024年半年度净利润8.38亿元，业绩同比大幅增长68.46%。
汽车安全系统毛利率的大幅增长推动公司毛利率的增长
1、主营业务构成
公司的主营业务为汽车零部件，主要产品包括汽车安全系统和汽车电子系统两项，其中汽车安全系统占比69.30%，汽车电子系统占比30.04%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 汽车零部件 | 268.99亿元 | 99.34% | 15.58% |
| 其他业务 | 1.80亿元 | 0.66% | 4.38% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 汽车安全系统 | 187.65亿元 | 69.3% | 13.94% |
| 汽车电子系统 | 81.34亿元 | 30.04% | 19.37% |
| 其他业务 | 1.80亿元 | 0.66% | 4.38% |
| 分地区 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 国外地区 | 208.48亿元 | 76.99% | 14.78% |
| 国内地区 | 60.51亿元 | 22.35% | 18.33% |
| 其他业务 | 1.80亿元 | 0.66% | 4.38% |
2、汽车安全系统毛利率的大幅增长推动公司毛利率的增长
2024年半年度公司毛利率从去年同期的13.42%，同比增长到了今年的15.51%，主要是因为汽车安全系统本期毛利率13.94%，去年同期为10.64%，同比大幅增长31.02%。
3、汽车安全系统毛利率持续增长
产品毛利率方面，2022-2024年半年度汽车安全系统毛利率呈大幅增长趋势，从2022年半年度的8.00%，大幅增长到2024年半年度的13.94%，2024年半年度汽车电子系统毛利率为19.37%，同比下降2.52%。
4、国内销售大幅增长
从地区营收情况上来看，本期公司营销渠道主要集中在海外地区。2020-2024年半年度公司国内销售大幅增长，2020年半年度国内销售43.37亿元，2024年半年度增长39.52%，同期2020年半年度海外销售158.92亿元，2024年半年度增长31.19%，国内销售增长率高于国外市场增长率。
净利润近3年整体呈现上升趋势
1、营业总收入基本持平，净利润同比大幅增加68.46%
2024年半年度，均胜电子营业总收入为270.79亿元，去年同期为270.14亿元，同比基本持平，净利润为8.38亿元，去年同期为4.97亿元，同比大幅增长68.46%。
净利润同比大幅增长的原因是：
虽然公允价值变动收益本期为1,309.24万元，去年同期为1.07亿元，同比大幅下降；
但是主营业务利润本期为10.71亿元，去年同期为4.65亿元，同比大幅增长。
2、主营业务利润同比大幅增长130.34%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 270.79亿元 | 270.14亿元 | 0.24% |
| 营业成本 | 228.80亿元 | 233.90亿元 | -2.18% |
| 销售费用 | 2.67亿元 | 3.07亿元 | -12.98% |
| 管理费用 | 12.09亿元 | 12.36亿元 | -2.24% |
| 财务费用 | 4.18亿元 | 4.25亿元 | -1.75% |
| 研发费用 | 11.30亿元 | 11.24亿元 | 0.51% |
| 所得税费用 | 2.98亿元 | 2.12亿元 | 40.78% |
2024年半年度主营业务利润为10.71亿元，去年同期为4.65亿元，同比大幅增长130.34%。
主营业务利润同比大幅增长主要是由于毛利率本期为15.51%，同比增长了2.09%。
3、净现金流同比大幅增长10.98倍
2024年半年度，均胜电子净现金流为10.20亿元，去年同期为8,509.60万元，同比大幅增长10.98倍。
净现金流同比大幅增长原因是：
| 净现金流增长项目 | 本期值 | 同比增减 | 净现金流下降项目 | 本期值 | 同比增减 |
|---|---|---|---|---|---|
| 取得借款收到的现金 | 86.70亿元 | 49.08% | 偿还债务支付的现金 | 83.36亿元 | 76.95% |
| 收到其他与筹资活动有关的现金 | 17.76亿元 | 319.95% | 收到其他与投资活动有关的现金 | 1.88亿元 | -75.20% |
| 销售商品、提供劳务收到的现金 | 304.35亿元 | 3.52% | |||
| 支付其他与筹资活动有关的现金 | 7.38亿元 | -40.32% |
在建模具
2024半年度，均胜电子在建工程余额合计27.36亿元。主要在建的重要工程是机器、软件及其他设备。
重要在建工程项目概况
| 项目名称 | 期末余额 | 本期投入金额 | 本期转固金额 | 工程进度 |
|---|---|---|---|---|
| 机器、软件及其他设备 | 24.01亿元 | 6.07亿元 | 5.34亿元 | 44.62 |
模具（大额在建项目）
建设目标：均胜电子计划通过新建创新产业园来提升其在汽车电子与汽车安全产品领域的研发能力和生产效率，旨在打造一个高端化、智能化和绿色化的新型工业化标杆园区。该园区预期将有助于均胜电子实现更高水平的技术创新，并支持企业长期增长。
建设内容：根据规划，均胜创新产业园将包括建设汽车电子与汽车安全产品研发中心及智能生产基地。这些建设项目预计将引入先进的制造技术与设备，以提高产品质量并优化生产流程。同时，园区还将致力于成为低碳环保的典范，采用诸如能量回收等可持续发展措施。
预期收益：一旦均胜创新产业园全面落成，它不仅有望显著增强公司的研发能力，促进新技术的应用与发展，还能通过规模化生产和供应链优化带来成本效益。此外，作为百亿产值园区的目标设定，意味着该项目对于推动地方经济增长以及提升公司在全球市场上的竞争力具有重要意义。
存货周转率下降
2024年半年度，企业存货周转率为2.87，在2021年半年度到2024年半年度均胜电子存货周转率从3.54下降到了2.87，存货周转天数从50天增加到了62天。2024年半年度均胜电子存货余额合计96.08亿元，占总资产的17.97%，同比去年的90.51亿元小幅增长6.16%。
（注：2020年中计提存货58.12万元，2021年中计提存货3514.77万元，2022年中计提存货3027.39万元，2024年中计提存货8077.33万元。）
商誉占有一定比重
在2024年半年度报告中，均胜电子形成的商誉为55.54亿元，占净资产的28.44%。
商誉结构
| 商誉项 | 商誉现值 | 备注 |
|---|---|---|
| KSSHoldings,Inc. | 47.15亿元 | |
| 其他 | 8.39亿元 | |
| 商誉总额 | 55.54亿元 |
商誉占有一定比重。其中，商誉的主要构成为KSSHoldings,Inc.。
KSSHoldings,Inc.
（1） 收购情况
2016年末，企业斥资60.92亿元的对价收购KSSHoldings,Inc.100.0%的股份，但其100.0%股份所对应的可辨认净资产公允价值仅9,314.14万元，也就是说这笔收购的溢价率高达6440.19%，形成的商誉高达59.98亿元，占当年净资产的43.33%。
（2） 发展历程
KSSHoldings,Inc.由于业绩没达到预期，分别在2021年末减值20.19亿元、2022年末减值186.51万元、2023年末减值37.4万元、2024年中减值13.97万元，具体情况如下所示：
商誉减值金额表
| KSSHoldings,Inc. | 商誉计提减值 | 商誉期末余额 | 备注 |
|---|---|---|---|
| 2016年末 | - | 63.35亿元 | - |
| 2021年末 | 20.19亿元 | 42.18亿元 | 详情见公告“《宁波均胜股份有限公司以财务报告为目的拟进行商誉减值测试涉及的子公司Joyson Auto Safety Holdings S.A. ——ROA区域资产组可收回金额项目估值报告》（中企华估字(2022)第6139-01号）” |
| 2022年末 | 186.51万元 | 46.08亿元 | - |
| 2023年末 | 37.4万元 | 46.86亿元 | - |
| 2024年中 | 13.97万元 | 47.15亿元 | - |
行业分析
1、行业发展趋势
均胜电子属于汽车零部件行业，专注于智能驾驶系统、汽车安全系统和新能源汽车电子领域。 近三年，汽车零部件行业受新能源汽车渗透率提升和智能化转型驱动，市场规模稳步增长，2023年全球市场规模超1.5万亿美元，中国占比超30%。未来行业将加速向电动化、轻量化及车联网集成发展，ADAS（高级驾驶辅助系统）和车规级芯片需求激增，预计2025年全球市场规模将突破2万亿美元，中国新能源车零部件市场增速保持在15%以上。
2、市场地位及占有率
均胜电子在全球汽车安全系统市场占有率约30%，位列全球第二，为特斯拉、大众等头部车企核心供应商；智能座舱及车联网业务覆盖全球超5000万辆整车，2024年新能源汽车电子业务营收占比超45%，国内市占率约18%。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 均胜电子（600699） | 全球领先的汽车安全与电子系统供应商，业务覆盖智能驾驶、新能源电控及车联网 | 2024年汽车安全系统全球市占率30%，新能源电子业务营收占比45% |
| 华域汽车（600741） | 综合性汽车零部件龙头，涵盖内外饰、底盘、智能驾驶等领域 | 2024年国内乘用车座椅市场份额25%，智能驾驶业务营收超120亿元 |
| 德赛西威（002920） | 智能座舱及自动驾驶解决方案头部企业，客户覆盖大众、丰田等 | 2024年智能座舱市占率22%，L2+级自动驾驶域控制器出货量超150万套 |
| 拓普集团（601689） | 新能源汽车底盘及轻量化部件核心供应商，特斯拉产业链重要合作伙伴 | 2024年空气悬架系统国内市占率18%，营收同比增长35% |
| 保隆科技（603197） | 专注汽车传感器及ADAS系统，TPMS（胎压监测）领域国内龙头 | 2024年TPMS全球市占率12%，ADAS摄像头出货量突破500万颗 |
1、经营分析总结
近3年半年度公司净利润持续增长，2024年半年度净利润8.38亿元，较上期大幅增长。
公司主营利润近3年半年度持续增长，由于毛利率的增长，2024年半年度主营利润10.71亿元，较去年同期大幅增长。
值得一提的是，2024年半年报显示机器、软件及其他设备投产，有机会带动后期利润的持续增长。
总体来说，公司盈利能力较好，但在行业中处于较低水平。
2、经营评分及排名
| 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | 2024年中报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 72 | 52 | 71 | 51 | 70 |
| 行业中位数 | 72 | 50 | 69 | 52 | 71 |
| 行业排名 | 14 | 5 | 12 | 17 | 16 |
汽车电子行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年半年度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 合兴股份 | 87 | 合兴股份 | 86 |
| 2 | 云意电气 | 86 | 伯特利 | 85 |
| 3 | 索菱股份 | 85 | 索菱股份 | 85 |
3、特别预警
Z值连续2次预警。
| 科目 | 2024中报 | 2024一季报 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 1.66 | 1.69 | 1.86 | 1.65 | 1.61 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 不稳定 | 堪忧 | 堪忧 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月23日）
可以看到，均胜电子近期的市盈率在历史上处在较低的水平。
在2025年01月23日，均胜电子的PE-TTM是19.48，而汽车电子电气系统行业的PE-TTM是29.03，均胜电子低于汽车电子电气系统行业的PE-TTM。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 均胜电子 | 3.09568 | 1575 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 均胜电子 | 4.750145 | 645 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
均胜电子神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 3.0956 | 4.7501 | 3 | 1004 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 云意电气 | 694 | 150 |
| 2 | 上声电子 | 1848 | 773 |
| 3 | 均胜电子 | 2220 | 1004 |
文章来源：碧湾App
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