中锐股份(002374)2024年中报解读：防伪瓶盖毛利率的增长推动公司毛利率的小幅增长，资产负债率同比增加
山东中锐产业发展股份有限公司于2010年上市，实际控制人为“钱建蓉”。公司的主营业务为铝板复合型防伪印刷和防伪瓶盖的生产、销售及相关业务;园林规划设计、施工、养护,苗木养殖、销售。公司主要产品有铝制防伪瓶盖、复合型防伪印刷铝板、园林绿化、组合式防伪瓶盖。
根据中锐股份2024年半年度财报披露，2024年半年度，公司实现营收3.15亿元，同比小幅增长3.60%。扣非净利润-6,607.33万元，较去年同期亏损增大。中锐股份2024年半年度净利润-6,626.31万元，业绩较去年同期亏损增大。本期经营活动产生的现金流净额为1,070.88万元，营收同比小幅增长而经营活动产生的现金流净额同比大幅下降。
防伪瓶盖毛利率的增长推动公司毛利率的小幅增长
1、主营业务构成
公司主要从事防伪包装行业、其他行业、园林绿化行业，其中防伪瓶盖为第一大收入来源，占比88.37%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 防伪包装行业 | 3.06亿元 | 97.03% | 15.38% |
| 其他行业 | 789.98万元 | 2.51% | 66.12% |
| 园林绿化行业 | 144.61万元 | 0.46% | 127.09% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 防伪瓶盖 | 2.78亿元 | 88.37% | 15.98% |
| 其他产品 | 2,056.73万元 | 6.53% | 32.73% |
| 复合型防伪印刷铝板 | 1,461.04万元 | 4.64% | 6.92% |
| 园林工程 | 144.61万元 | 0.46% | 127.09% |
| 分地区 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 境内销售 | 2.67亿元 | 84.65% | 18.94% |
| 境外销售 | 4,832.18万元 | 15.35% | 7.40% |
2、防伪瓶盖收入的小幅增长推动公司营收的小幅增长
2024年半年度公司营收3.15亿元，与去年同期的3.04亿元相比，小幅增长了3.6%，主要是因为防伪瓶盖本期营收2.78亿元，去年同期为2.50亿元，同比小幅增长了11.11%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2024中报营收 | 2023中报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 防伪瓶盖 | 2.78亿元 | 2.50亿元 | 11.11% |
| 其他产品 | 2,056.73万元 | 3,477.40万元 | -40.85% |
| 复合型防伪印刷铝板 | 1,461.04万元 | 1,739.97万元 | -16.03% |
| 园林工程 | 144.61万元 | 132.68万元 | 8.99% |
| 合计 | 3.15亿元 | 3.04亿元 | 3.6% |
3、防伪瓶盖毛利率的增长推动公司毛利率的小幅增长
2024年半年度公司毛利率从去年同期的16.05%，同比小幅增长到了今年的17.17%，主要是因为防伪瓶盖本期毛利率15.98%，去年同期为12.67%，同比增长26.12%。
4、国内销售小幅增长
从地区营收情况上来看，2024年半年度国内销售2.67亿元，同比增长5.32%，同期海外销售4,832.18万元。
净利润近3年整体呈现下降趋势
1、营业总收入同比小幅增加3.60%，净利润亏损持续增大
2024年半年度，中锐股份营业总收入为3.15亿元，去年同期为3.04亿元，同比小幅增长3.60%，净利润为-6,626.31万元，去年同期为-2,843.11万元，较去年同期亏损增大。
净利润亏损增大的原因是：
虽然所得税费用本期收益128.67万元，去年同期支出645.67万元，同比大幅增长；
但是（1）资产减值损失本期损失3,335.42万元，去年同期损失410.84万元，同比大幅下降；（2）主营业务利润本期为-1,767.83万元，去年同期为82.55万元，由盈转亏。
值得注意的是，今年上半年净利润为近10年中报最低值。
2、主营业务利润由盈转亏
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 3.15亿元 | 3.04亿元 | 3.60% |
| 营业成本 | 2.61亿元 | 2.55亿元 | 2.22% |
| 销售费用 | 1,977.93万元 | 2,458.17万元 | -19.54% |
| 管理费用 | 4,120.80万元 | 4,495.38万元 | -8.33% |
| 财务费用 | 497.60万元 | -2,777.93万元 | 117.91% |
| 研发费用 | 6.50万元 | 21.19万元 | -69.33% |
| 所得税费用 | -128.67万元 | 645.67万元 | -119.93% |
2024年半年度主营业务利润为-1,767.83万元，去年同期为82.55万元，由盈转亏。
虽然营业总收入本期为3.15亿元，同比小幅增长3.60%，不过财务费用本期为497.60万元，同比大幅增长117.91%，导致主营业务利润由盈转亏。
3、非主营业务利润亏损增大
中锐股份2024年半年度非主营业务利润为-4,987.15万元，去年同期为-2,279.99万元，亏损增大。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | -1,767.83万元 | 26.68% | 82.55万元 | -2241.53% |
| 资产减值损失 | -3,335.42万元 | 50.34% | -410.84万元 | -711.85% |
| 信用减值损失 | -1,706.87万元 | 25.76% | -1,768.27万元 | 3.47% |
| 其他 | 314.20万元 | -4.74% | 694.31万元 | -54.75% |
| 净利润 | -6,626.31万元 | 100.00% | -2,843.11万元 | -133.07% |
4、费用情况
2024年半年度公司营收3.15亿元，同比小幅增长3.6%，虽然营收在增长，但是销售费用却在下降。
1）财务费用大幅增长
本期财务费用为497.60万元，去年同期为-2,777.93万元，表示由上期的财务收益，变为本期的财务支出。归因于利息收入本期为4,789.90万元，去年同期为8,465.23万元，同比大幅下降了43.42%。
财务费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 利息支出 | 5,164.22万元 | 5,249.06万元 |
| 减：利息收入 | -4,789.90万元 | -8,465.23万元 |
| 其他 | 123.28万元 | 438.24万元 |
| 合计 | 497.60万元 | -2,777.93万元 |
2）销售费用下降
本期销售费用为1,977.93万元，同比下降19.54%。销售费用下降的原因是：
（1）其他本期为184.07万元，去年同期为488.90万元，同比大幅下降了62.35%。
（2）职工薪酬本期为788.77万元，去年同期为909.08万元，同比小幅下降了13.23%。
（3）差旅费及办公费本期为71.81万元，去年同期为170.44万元，同比大幅下降了57.87%。
销售费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 业务宣传费及经营业务费 | 933.27万元 | 889.75万元 |
| 职工薪酬 | 788.77万元 | 909.08万元 |
| 差旅费及办公费 | 71.81万元 | 170.44万元 |
| 其他 | 184.07万元 | 488.90万元 |
| 合计 | 1,977.93万元 | 2,458.17万元 |
5、净现金流同比大幅下降4.10倍
2024年半年度，中锐股份净现金流为-4,171.62万元，去年同期为-817.55万元，较去年同期大幅下降4.10倍。
净现金流同比大幅下降的原因是：
虽然支付其他与筹资活动有关的现金本期为1.26亿元，同比下降26.86%；
但是（1）偿还债务支付的现金本期为2.30亿元，同比大幅增长43.70%；（2）销售商品、提供劳务收到的现金本期为3.07亿元，同比小幅下降10.35%。
资产负债率同比增加
2024年半年度，企业资产负债率为70.16%，去年同期为66.64%，同比小幅增长了3.52%，近4年资产负债率总体呈现上升状态，从46.64%增长至70.16%。
资产负债率同比增长主要是总资产本期为36.16亿元，同比小幅下降6.84%
1、有息负债近6年呈现下降趋势
有息负债从2019年半年度到2024年半年度近6年呈现下降趋势。有息负债的持续下降说明公司负债结构在不断优化。
值得注意的是，在有息负债下降的情况下，有息负债的利率从2021年到2024年呈现上升趋势。
近5年半年度有息负债利率
| 年份 | 2024 | 2023 | 2022 | 2021 | 2020 |
|---|---|---|---|---|---|
| 利率(%) | 3.55 | 3.42 | 3.98 | 4.66 | 5.14 |
2、偿债能力：经营活动现金流净额/短期债务同比大幅下降
近五期偿债能力指标汇总
| 2024年中报 | 2024年一季报 | 2023年年报 | 2023年三季报 | 2023年中报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动比率 | 1.23 | 1.28 | 1.52 | 2.08 | 1.00 |
| 速动比率 | 1.15 | 1.20 | 1.43 | 1.95 | 0.94 |
| 现金比率(%) | 0.07 | 0.09 | 0.08 | 0.30 | 0.11 |
| 资产负债率(%) | 70.16 | 66.64 | 54.18 | 46.64 | 56.54 |
| EBITDA 利息保障倍数 | 3.50 | 8.09 | 1.22 | 11.14 | 15.98 |
| 经营活动现金流净额/短期债务 | 0.03 | 0.08 | 0.01 | 0.52 | 0.02 |
| 货币资金/短期债务 | 0.39 | 0.42 | 0.23 | 0.94 | 0.30 |
现金比率为0.07，去年同期为0.09，同比下降，现金比率在比较低的情况下还在降低。
另外经营活动现金流净额/短期债务为0.03，去年同期为0.08，经营活动现金流净额/短期债务在比较低的情况下还在降低。
以上说明企业短期偿债压力较大。
行业分析
1、行业发展趋势
中锐股份属于金属包装容器制造行业 金属包装行业近三年受食品饮料消费升级驱动，市场规模复合增长率达6.2%，2025年预计突破1,800亿元。未来随环保政策推动轻量化、可回收技术迭代，高阻隔性金属包装在预制菜、功能性饮料等新兴领域渗透率将持续提升
2、市场地位及占有率
中锐股份为国内金属盖细分领域头部企业，在白酒包装领域占据约15%市场份额，其旋开式铝盖产品在酱酒高端线供货占比超30%
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 中锐股份（002374） | 金属包装容器制造商，核心产品为防伪瓶盖 | 2025年白酒包装市占率15%，高端酱酒瓶盖供货占比32% |
| 奥瑞金（002701） | 食品饮料金属包装全产业链服务商 | 2025年三片罐市占率28%，红牛供应链占比超60% |
| 昇兴股份（002752） | 铝制两片罐细分龙头 | 2025年两片罐产能突破80亿只，啤酒罐化率合作占比24% |
| 宝钢包装（601968） | 钢制包装材料综合供应商 | 2025年钢制易拉罐市占率19%，乳制品领域营收占比37% |
| 华源控股（002787） | 化工罐及食品罐专业制造商 | 2025年化工罐市占率21%，光伏胶膜包装营收增长45% |
1、经营分析总结
近3年半年度公司净利润持续下降，2024年半年度净利润亏损6,626.31万元，亏损较上期大幅增大。
公司主营利润近3年半年度持续下降，2024年半年度主营利润亏损1,767.83万元，同比去年由盈转亏，主要是因为财务费用的大幅增长。
总体来说，公司不仅盈利能力堪忧，而且在行业中也属于落后地位。
2、经营评分及排名
| 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | 2024年中报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 15 | 19 | 19 | 15 | 18 |
| 行业中位数 | 71 | 50 | 71 | 55 | 71 |
| 行业排名 | 7 | 6 | 7 | 6 | 7 |
金属包装行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年半年度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 奥瑞金 | 76 | 奥瑞金 | 74 |
| 2 | 嘉美包装 | 75 | 嘉美包装 | 72 |
| 3 | 昇兴股份 | 75 | 昇兴股份 | 72 |
3、特别预警
Z值连续5次预警。
| 科目 | 2024中报 | 2024一季报 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | -0.16 | 0.11 | 0.91 | -0.14 | -0.06 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年04月15日）
可以看到，近期中锐股份PE-TTM为负，参考价值不大。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 中锐股份 | -1.792276 | 4789 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 中锐股份 | -2.270596 | 4958 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
中锐股份神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| -1.792 | -2.270 | 7 | 4890 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 奥瑞金 | 943 | 269 |
| 2 | 昇兴股份 | 1324 | 466 |
| 3 | 嘉美包装 | 3487 | 1761 |
文章来源：碧湾App
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