心脉医疗(688016)2024年中报解读：净利润近7年整体呈现上升趋势，应收账款周转率持续下降
上海微创心脉医疗科技(集团)股份有限公司于2019年上市。公司主要从事主动脉及外周血管介入医疗器械的研发、生产和销售。主要产品为胸主动脉覆膜支架系统、腹主动脉覆膜支架系统、术中支架类、球囊类、支架类。
根据心脉医疗2024年半年度财报披露，2024年半年度，公司实现营收7.87亿元，同比增长26.63%。扣非净利润3.87亿元，同比大幅增长48.60%。心脉医疗2024年半年度净利润4.00亿元，业绩同比大幅增长44.06%。
主营业务构成
公司主要产品包括主动脉和术中支架两项，其中主动脉占比77.49%，术中支架占比13.59%。
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 主动脉 | 6.10亿元 | 77.49% | 77.77% |
| 术中支架 | 1.07亿元 | 13.59% | 73.77% |
| 外周及其他 | 6,942.81万元 | 8.82% | 70.31% |
| 其他业务 | 82.60万元 | 0.1% | 85.00% |
净利润近7年整体呈现上升趋势
1、净利润同比大幅增长44.06%
本期净利润为4.00亿元，去年同期2.77亿元，同比大幅增长44.06%。
净利润同比大幅增长的原因是：
虽然所得税费用本期支出7,157.46万元，去年同期支出4,846.65万元，同比大幅下降；
但是主营业务利润本期为4.64亿元，去年同期为3.11亿元，同比大幅增长。
2、主营业务利润同比大幅增长49.00%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 7.87亿元 | 6.22亿元 | 26.63% |
| 营业成本 | 1.84亿元 | 1.42亿元 | 29.55% |
| 销售费用 | 6,238.98万元 | 6,324.07万元 | -1.35% |
| 管理费用 | 2,831.91万元 | 2,717.53万元 | 4.21% |
| 财务费用 | -858.01万元 | -498.20万元 | -72.22% |
| 研发费用 | 4,867.31万元 | 7,638.58万元 | -36.28% |
| 所得税费用 | 7,157.46万元 | 4,846.65万元 | 47.68% |
2024年半年度主营业务利润为4.64亿元，去年同期为3.11亿元，同比大幅增长49.00%。
虽然毛利率本期为76.57%，同比有所下降了0.53%，不过营业总收入本期为7.87亿元，同比增长26.63%，推动主营业务利润同比大幅增长。
3、费用情况
2024年半年度公司营收7.87亿元，同比增长26.63%，不仅营收在增长，而且财务收益也在增长。
1）财务收益大幅增长
本期财务费用为-858.01万元，表示有财务收益，同时这种收益较上期大幅增长了72.22%。归因于存款利息收入本期为926.67万元，去年同期为500.83万元，同比大幅增长了85.03%。
财务费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 存款利息收入 | -926.67万元 | -500.83万元 |
| 净汇兑亏损/(收益) | -22.68万元 | -108.39万元 |
| 其他 | 91.34万元 | 111.01万元 |
| 合计 | -858.01万元 | -498.20万元 |
2）研发费用大幅下降
本期研发费用为4,867.31万元，同比大幅下降36.28%。研发费用大幅下降的原因是：
（1）职工薪酬费用本期为2,068.34万元，去年同期为3,515.54万元，同比大幅下降了41.17%。
（2）研发材料及临床费本期为1,170.24万元，去年同期为2,077.36万元，同比大幅下降了43.67%。
（3）其他本期为524.43万元，去年同期为969.55万元，同比大幅下降了45.91%。
研发费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 职工薪酬费用 | 2,068.34万元 | 3,515.54万元 |
| 研发材料及临床费 | 1,170.24万元 | 2,077.36万元 |
| 以权益结算的股份支付费用 | 531.12万元 | 531.32万元 |
| 其他 | 1,097.62万元 | 1,514.36万元 |
| 合计 | 4,867.31万元 | 7,638.58万元 |
4、净现金流由正转负
2024年半年度，心脉医疗净现金流为-10.17亿元，去年同期为3,557.01万元，由正转负。
净现金流由正转负的原因是：
虽然收回投资收到的现金本期为22.30亿元，同比大幅增长118.63%；
但是投资支付的现金本期为33.06亿元，同比大幅增长2.24倍。
金融投资回报率低
金融投资占总资产23.89%，投资主体为风险投资
在2024年半年度报告中，心脉医疗用于金融投资的资产为10.81亿元，占总资产的23.89%。金融投资所产生的收益对净利润的贡献为1,676.56万元。
2024半年度金融投资主要投资内容如表所示：
2024半年度金融投资资产表
| 项目 | 投资金额 |
|---|---|
| 交易性金融资产—成本 | 10.81亿元 |
| 合计 | 10.81亿元 |
从金融投资收益来源方式来看，全部来源于交易性金融资产在持有期间的投资收益。
2024半年度金融投资收益来源方式
| 项目 | 类别 | 收益金额 |
|---|---|---|
| 投资收益 | 交易性金融资产在持有期间的投资收益 | 1,676.56万元 |
| 合计 | 1,676.56万元 |
应收账款周转率持续下降
2024半年度，企业应收账款合计3.39亿元，占总资产的7.50%，相较于去年同期的1.59亿元大幅增长112.76%。
本期，企业应收账款周转率为3.23。在2020年半年度到2024年半年度，企业应收账款周转率连续4年下降，平均回款时间从25天增加到了55天，回款周期增长，应收账款的回款风险越来越大。
（注：2020年中计提坏账73.89万元，2021年中计提坏账32.56万元，2022年中计提坏账24.60万元，2023年中计提坏账178.80万元，2024年中计提坏账1002.52万元。）
在建全球总部及创新与产业化基地项目
2024半年度，心脉医疗在建工程余额合计2.14亿元。主要在建的重要工程是全球总部及创新与产业化基地项目。
重要在建工程项目概况
| 项目名称 | 期末余额 | 本期投入金额 | 本期转固金额 | 工程进度 |
|---|---|---|---|---|
| 全球总部及创新与产业化基地项目 | 2.12亿元 | 1,055.83万元 | - | 基建地下工程施工阶段 |
全球总部及创新与产业化基地项目（大额在建项目）
建设目标：心脉医疗全球总部及产业化基地项目旨在构建一个集研发、测试、生产、办公和服务于一体的多功能产业园区，以优化产品战略布局，扩大产业化规模，并增强企业的综合竞争实力。通过该项目的实施，心脉医疗期望能够促进公司业绩的长期高质量增长。
建设内容：该建设项目将利用心脉医疗自主研发的技术，在上海国际医学园区内新建一座生产研发大楼。这栋大楼将作为心脉医疗的全球总部，并且是创新与产业化的中心，涵盖了从产品研发到最终生产的全过程。此外，还将提供办公空间以及相关服务设施，确保整个产业链条的高效运作。
预期收益：随着新总部和产业基地的建立，心脉医疗计划进一步提升其在主动脉及外周血管疾病治疗领域的市场地位。预期通过加强研发能力、提高生产效率来增加市场份额，并通过规模化效应降低成本，从而为公司带来更可观的经济效益。同时，该项目也有望吸引更多的行业人才和技术资源，推动企业持续创新和发展。
行业分析
1、行业发展趋势
心脉医疗属于医疗器械行业中的血管介入器械细分领域，专注于主动脉及外周血管介入产品的研发与生产。 血管介入器械行业近三年在政策支持与老龄化需求驱动下保持年均12%以上增速，2024年市场规模突破600亿元。国产替代加速推动本土企业技术突破，微创介入手术渗透率提升至35%。未来三年，肿瘤介入、可降解支架等创新赛道将打开新增长空间，预计2027年行业规模将超千亿。
2、市场地位及占有率
心脉医疗在国内主动脉介入市场稳居第一梯队，2024年主动脉支架市占率约28%，其Castor分支型支架为全球独家产品，在外周血管领域通过创新产品组合实现15%细分市场份额。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 心脉医疗（688016） | 主动脉及外周血管介入器械龙头企业 | 2024年主动脉支架市占率28%保持首位，Castor支架覆盖800家医院 |
| 乐普医疗（300003） | 心血管全产业链布局的综合器械商 | 2024年心血管器械营收占比62%，药物球导管出货量突破40万套 |
| 微创医疗（688310） | 高端介入器械国际化企业 | Firehawk冠脉支架2024年市占率20%，海外营收占比提升至34% |
| 蓝帆医疗（002382） | 心脏支架及健康防护双主业企业 | 2024年冠脉支架出货量50万条，新一代可降解支架进入临床三期 |
| 赛诺医疗（688108） | 专注于心脏介入器械研发 | 2024年NOVA支架国内市占率10%，颅内药物球囊获欧盟CE认证 |
1、经营分析总结
近7年半年度公司净利润持续增长，2024年半年度净利润4.00亿元，较上期大幅增长。
公司主营利润近5年半年度持续增长，由于营收的增长，2024年半年度主营利润4.64亿元，较去年同期大幅增长。
值得一提的是，2024年半年报显示新增较大投入全球总部及创新与产业化基地项目，预计将进一步提升后期的利润率。
总体来说，公司不仅盈利能力优秀，而且在行业中也属于领先地位。
2、经营评分及排名
| 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | 2024年中报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 91 | 83 | 90 | 79 | 90 |
| 行业中位数 | 74 | 54 | 72 | 54 | 70 |
| 行业排名 | 1 | 2 | 3 | 2 | 2 |
心脑血管器械行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年半年度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 惠泰医疗 | 91 | 惠泰医疗 | 90 |
| 2 | 心脉医疗 | 90 | 心脉医疗 | 90 |
| 3 | 佰仁医疗 | 80 | 佰仁医疗 | 82 |
3、特别预警
M值本期预警。
| 科目 | 2024中报 | 2024一季报 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| M值 | 分数 | -1.16 | - | -1.69 | - | -1.78 |
| 描述 | 非常有可能 | - | 非常有可能 | - | 非常有可能 |
注1:M-Score模型是由印第安纳大学凯利商学院的会计教授 Messod D.Beneish在1999年提出的判断一家公司是否有财务报表作假可能的侦测模型。
| M值范围 | 财务造假可能 |
|---|---|
| 分值 >= -1.78 | 非常有可能 |
| -1.78>分值>=-2.22 | 有一定的可能性 |
| 分值 < -2.22 | 可能性不高 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月23日）
可以看到，心脉医疗近期的市盈率在历史上处在很低的水平。
在2025年01月23日，心脉医疗的PE-TTM是19.60，而医疗耗材行业的PE-TTM是32.80，心脉医疗的PE-TTM相比医疗耗材行业的PE-TTM较低。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 心脉医疗 | 10.7491 | 64 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 心脉医疗 | 5.634634 | 417 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
心脉医疗神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 10.749 | 5.6346 | 1 | 83 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 心脉医疗 | 481 | 83 |
| 2 | 奥美医疗 | 1180 | 395 |
| 3 | 三鑫医疗 | 1248 | 427 |
文章来源：碧湾App
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