兴源环境(300266)2024年一季报深度解读：高负债且资产负债率持续增加，主营业务利润同比亏损减小推动净利润同比亏损减小
兴源环境科技股份有限公司于2011年上市，实际控制人为“宁波市奉化区财政局”。公司的主营业务包括农业农村生态、环保装备及智慧环保、环境综合治理三大板块。主要业务为养殖场建设、养殖废水处理、养殖设备生产及系统集成、畜禽粪污处理资源化利用、智能环保装备制造、水利疏浚、水环境治理、工业废水处理、农村污水治理、园林景观等。
根据兴源环境2024年第一季度财报披露，2024年一季度，公司实现营收1.74亿元，同比小幅增长9.64%。扣非净利润-2,061.52万元，较去年同期亏损有所减小。兴源环境2024年第一季度净利润-2,389.14万元，业绩较去年同期亏损有所减小。
营业收入情况
2023年公司主要从事环保装备及智慧环保、环境综合治理及其他、农业农村生态。
1、环保装备及智慧环保
2023年环保装备及智慧环保营收3.59亿元，同比去年的4.70亿元下降了23.66%。同期，2023年环保装备及智慧环保毛利率为24.67%，同比去年的20.2%增长了22.13%。
2020年，该产品名称由“设备销售”变更为“环保装备及智慧环保”。
2、环境综合治理及其他
2021年-2023年环境综合治理及其他营收呈大幅下降趋势，从2021年的12.23亿元，大幅下降到2023年的2.77亿元。2021年-2023年环境综合治理及其他毛利率呈大幅下降趋势，从2021年的7.24%，大幅下降到了2023年的-118.73%。
2020年，该产品名称由“水利和港口工程建筑业、环保市政园林工程及其他”，整合为“环境综合治理及其他”。
3、农业农村生态
2020年-2023年农业农村生态营收呈大幅下降趋势，从2020年的10.17亿元，大幅下降到2023年的9,590.11万元。2021年-2023年农业农村生态毛利率呈大幅下降趋势，从2021年的15.47%，大幅下降到了2023年的-8.26%。
主营业务利润同比亏损减小推动净利润同比亏损减小
1、营业总收入同比小幅增加9.64%，净利润亏损有所减小
2024年一季度，兴源环境营业总收入为1.74亿元，去年同期为1.59亿元，同比小幅增长9.64%，净利润为-2,389.14万元，去年同期为-8,372.01万元，较去年同期亏损有所减小。
净利润亏损有所减小的原因是：
虽然所得税费用本期支出1,069.99万元，去年同期支出77.34万元，同比大幅增长；
但是（1）主营业务利润本期为-6,610.00万元，去年同期为-1.01亿元，亏损有所减小；（2）信用减值损失本期收益4,881.89万元，去年同期收益2,071.04万元，同比大幅增长。
2、主营业务利润较去年同期亏损有所减小
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 1.74亿元 | 1.59亿元 | 9.64% |
| 营业成本 | 1.51亿元 | 1.75亿元 | -13.28% |
| 销售费用 | 549.34万元 | 696.97万元 | -21.18% |
| 管理费用 | 2,407.90万元 | 2,623.32万元 | -8.21% |
| 财务费用 | 4,613.44万元 | 4,108.25万元 | 12.30% |
| 研发费用 | 1,025.04万元 | 920.70万元 | 11.33% |
| 所得税费用 | 1,069.99万元 | 77.34万元 | 1283.42% |
2024年一季度主营业务利润为-6,610.00万元，去年同期为-1.01亿元，较去年同期亏损有所减小。
虽然财务费用本期为4,613.44万元，同比小幅增长12.30%，不过（1）营业总收入本期为1.74亿元，同比小幅增长9.64%；（2）毛利率本期为13.06%，同比大幅增长了22.98%，推动主营业务利润亏损有所减小。
3、非主营业务利润同比大幅增长
兴源环境2024年一季度非主营业务利润为5,290.85万元，去年同期为1,771.35万元，同比大幅增长。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | -6,610.00万元 | 276.67% | -1.01亿元 | 34.33% |
| 资产减值损失 | 422.94万元 | -17.70% | 275.25万元 | 53.66% |
| 信用减值损失 | 4,881.89万元 | -204.34% | 2,071.04万元 | 135.72% |
| 其他 | 66.48万元 | -2.78% | -411.06万元 | 116.17% |
| 净利润 | -2,389.14万元 | 100.00% | -8,372.01万元 | 71.46% |
4、净现金流由正转负
2024年一季度，兴源环境净现金流为-1.52亿元，去年同期为4,344.21万元，由正转负。
净现金流由正转负的原因是：
虽然偿还债务支付的现金本期为2.34亿元，同比大幅下降67.12%；
但是取得借款收到的现金本期为1.41亿元，同比大幅下降84.55%。
高负债且资产负债率持续增加
2024年一季度，企业资产负债率为90.05%，去年同期为85.87%，负债率很高且增加了4.18%，近5年资产负债率总体呈现上升状态，从73.93%增长至90.05%。
资产负债率同比增长主要是总资产本期为98.46亿元，同比小幅下降11.13%，另外总负债本期为88.67亿元，同比小幅下降6.79%。
1、有息负债近4年呈现下降趋势
有息负债从2021年一季度到2024年一季度近4年呈现下降趋势。有息负债的持续下降说明公司负债结构在不断优化。
值得注意的是，在有息负债下降的情况下，有息负债的利率从2022年到2024年呈现上升趋势。
近5年一季度有息负债利率
| 年份 | 2024 | 2023 | 2022 | 2021 | 2020 |
|---|---|---|---|---|---|
| 利率(%) | 1.02 | 0.77 | 1.60 | 1.74 | 1.99 |
2、偿债能力：经营活动现金流净额/短期债务同比大幅增长
近五期偿债能力指标汇总
| 2024年一季报 | 2023年年报 | 2023年三季报 | 2023年中报 | 2023年一季报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动比率 | 0.53 | 0.59 | 0.67 | 0.69 | 1.48 |
| 速动比率 | 0.48 | 0.55 | 0.61 | 0.66 | 1.47 |
| 现金比率(%) | 0.10 | 0.11 | 0.12 | 0.16 | 0.11 |
| 资产负债率(%) | 90.05 | 85.87 | 81.32 | 80.44 | 73.93 |
| EBITDA 利息保障倍数 | 8.62 | 2.21 | 2.68 | 3.40 | 6.73 |
| 经营活动现金流净额/短期债务 | 0.01 | -0.08 | -0.11 | -0.03 | -0.03 |
| 货币资金/短期债务 | 0.41 | 0.44 | 0.31 | 0.39 | 0.30 |
流动比率为0.53，去年同期为0.59，同比小幅下降，流动比率在比较低的情况下还在降低。
另外速动比率为0.48，去年同期为0.55，同比小幅下降，速动比率降低到了一个较低的水平。
而且现金比率为0.10，去年同期为0.11，同比小幅下降，现金比率在比较低的情况下还在降低。
以上说明企业短期偿债压力较大。
行业分析
1、行业发展趋势
兴源环境属于生态保护和环境治理业。 生态保护和环境治理业近三年在政策驱动下加速发展，2023年市场规模突破1.5万亿元，年复合增长率超10%。双碳目标推动行业向智慧环保、资源化利用和综合治理转型，污水处理、固废处置等细分领域需求持续释放。预计2025年市场规模将达2.2万亿元，技术集成化、服务一体化成为主要趋势。
2、市场地位及占有率
兴源环境在环境治理领域具备全产业链布局，聚焦水环境综合治理和环保装备，2024年在工业污水处理领域市占率约6%，位居行业前十。其智慧环保业务覆盖全国30余省市，市政项目中标金额连续三年超20亿元，综合竞争力处于中上游。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 兴源环境（300266） | 聚焦环保装备、环境综合治理及农业农村生态 | 2024年水环境治理项目签约额达18亿元，占全年营收45% |
| 碧水源（300070） | 膜技术为核心的污水资源化解决方案提供商 | 2024年膜技术市占率约22%，工业废水处理业务营收同比增15% |
| 启迪环境（000826） | 固废处置与再生资源利用综合服务商 | 2025年垃圾焚烧发电项目处理规模突破3万吨/日，占固废业务营收60% |
| 维尔利（300300190） | 有机废弃物处理及渗滤液治理技术企业 | 2024年餐厨垃圾处理项目签约量居行业前五，市占率约8% |
| 博世科（300422） | 水处理与土壤修复领域技术型企业 | 2025年土壤修复业务中标金额突破7亿元，占营收比重提升至35% |
1、经营分析总结
最近4年一季度，公司净利润均处于亏损状态，2021-2023年一季度净利润亏损持续增加，2024年一季度净利润亏损2,389.14万元，亏损较上期有大幅好转。
公司主营利润近5年一季度均处于亏损状态，2021-2023年一季度主营利润亏损持续增加，由于营收和毛利率的同步增长，2024年一季度主营利润亏损6,610.00万元，较去年同期的亏损有大幅好转。
总体来说，公司不仅盈利能力堪忧，而且在行业中也属于落后地位。
2、经营评分及排名
| 2023年年报 | 2024年一季报 | |
|---|---|---|
| 评分 | 14 | 15 |
| 行业中位数 | 61 | 48 |
| 行业排名 | 51 | 48 |
水处理行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年一季度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 中持股份 | 68 | 沃顿科技 | 86 |
| 2 | 碧水源 | 61 | 唯赛勃 | 77 |
| 3 | 久吾高科 | 59 | 三达膜 | 73 |
3、特别预警
| 科目 | 2024一季报 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | -0.62 | -0.68 | -0.28 | -0.22 | -0.14 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | |
| M值 | 分数 | - | 2.29 | - | -5.17 | - |
| 描述 | - | 非常有可能 | - | 可能性不高 | - |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
注2:M-Score模型是由印第安纳大学凯利商学院的会计教授 Messod D.Beneish在1999年提出的判断一家公司是否有财务报表作假可能的侦测模型。
| M值范围 | 财务造假可能 |
|---|---|
| 分值 >= -1.78 | 非常有可能 |
| -1.78>分值>=-2.22 | 有一定的可能性 |
| 分值 < -2.22 | 可能性不高 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月23日）
可以看到，近期兴源环境PE-TTM为负，参考价值不大。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 兴源环境 | -0.017125 | 4210 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 兴源环境 | -0.032319 | 4225 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
兴源环境神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| -0.017 | -0.032 | 44 | 4236 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 洪城环境 | 760 | 174 |
| 2 | 倍杰特 | 796 | 196 |
| 3 | 国泰环保 | 954 | 279 |
文章来源：碧湾App
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