国际复材(301526)2023年年报解读：玻璃纤维及制品毛利率大幅提升，非经常性损益增加了归母净利润的收益
根据国际复材2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收71.56亿元，同比小幅下降9.35%。扣非净利润4.11亿元，同比大幅下降58.19%。国际复材2023年年度净利润5.92亿元，业绩同比大幅下降52.73%。
玻璃纤维及制品毛利率大幅提升
1、主营业务构成
公司的主营业务为玻纤行业，其中玻璃纤维及制品为第一大收入来源，占比96.11%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 玻纤行业 | 71.56亿元 | 100.0% | 21.59% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 玻璃纤维及制品 | 68.78亿元 | 96.11% | 21.21% |
| 其他 | 2.79亿元 | 3.89% | 30.88% |
2、玻璃纤维及制品收入的小幅下降导致公司营收的小幅下降
2023年公司营收71.56亿元，与去年同期的78.94亿元相比，小幅下降了9.35%，主要是因为玻璃纤维及制品本期营收68.78亿元，去年同期为75.80亿元，同比小幅下降了9.26%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2023年报营收 | 2022年报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 玻璃纤维及制品 | 68.78亿元 | 75.80亿元 | -9.26% |
| 其他 | 2.79亿元 | 3.15亿元 | -11.55% |
| 其他业务 | - | -34.57万元 | - |
| 合计 | 71.56亿元 | 78.94亿元 | -9.35% |
3、玻璃纤维及制品毛利率大幅提升
产品毛利率方面，2023年玻璃纤维及制品毛利率为21.21%，同比大幅增长Infinity%。
4、主要发展直销模式
在销售模式上，企业主要渠道为直销，占主营业务收入的92.05%。2023年直销营收65.87亿元，相较于去年下降10.52%，同期毛利率为22.14%，同比下降6.24个百分点。
5、前五大客户较集中
目前公司下游客户集中度较高，前五大客户占总营收的25.81%。
前五大客户销售情况
| 客户名称 | 销售额 | 占销售总额比重 |
|---|---|---|
| 第一名 | 6.79亿元 | 9.49% |
| 第二名 | 4.31亿元 | 6.02% |
| 第三名 | 3.46亿元 | 4.83% |
| 第四名 | 2.09亿元 | 2.91% |
| 第五名 | 1.82亿元 | 2.55% |
| 合计 | 18.47亿元 | 25.81% |
非经常性损益增加了归母净利润的收益
国际复材2023年的归母净利润的重要来源是非经常性损益1.35亿元,占归母净利润的24.7%。
本期非经常性损益项目概览表：
本期扣除所得税与少数股东权益的非经常性损益
| 项目 | 金额 |
|---|---|
| 非流动性资产处置损益（包括已计提资产减值准备的冲销部分） | 7,475.66万元 |
| 政府补助 | 4,607.06万元 |
| 委托他人投资或管理资产的损益 | 4,261.35万元 |
| 其他 | -2,869.60万元 |
| 合计 | 1.35亿元 |
（一）非流动性资产处置损益（包括已计提资产减值准备的冲销部分）
本期非流动资产处置损益主要是资产处置，金额为7,475.66万元，非流动资产处置损益的具体构成是固定资产处置收益7,925.85万元。
（二）政府补助
(1)本期政府补助对利润的贡献为7,706.44万元，其中非经常性损益的政府补助金额为4,607.06万元。
(2)本期共收到政府补助9,767.70万元，主要分布如下表所示：
本期收到的政府补助分配情况
| 补助项目 | 补助金额 |
|---|---|
| 本期政府补助计入当期利润 | 7,552.44万元 |
| 本期政府补助留存计入后期利润 | 4,845.93万元 |
| 其他 | 154.00万元 |
| 小计 | 1.26亿元 |
(3)本期政府补助余额还剩下1.92亿元，留存计入以后年度利润。
行业分析
1、行业发展趋势
国际复材属于新材料行业中的玻璃纤维及复合材料制造领域。 玻璃纤维及复合材料行业近三年保持稳健增长，受益于新能源、汽车轻量化及基建领域需求驱动，2024年全球市场规模预计突破600亿美元。未来趋势聚焦高端应用如风电叶片、航空航天材料，技术迭代推动产品性能升级，叠加环保政策驱动，行业复合增长率有望维持在8%-10%。
2、市场地位及占有率
国际复材为国内玻璃纤维复合材料领域头部企业，2024年国内市场份额约15%-18%，位列前三，核心产品风电用纱及电子布供货规模超百万吨级，下游客户覆盖全球主要风电整机制造商及PCB厂商。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 国际复材（301526） | 玻璃纤维及复合材料研发制造 | 2024年风电纱市占率国内第一（约22%），电子布产能居全球前三 |
| 中国巨石（600176） | 全球玻璃纤维产能龙头企业 | 2024年玻璃纤维全球市占率超34%，新能源汽车领域营收占比提升至18% |
| 中材科技（002080） | 风电叶片与玻璃纤维双主业 | 2024年风电叶片市占率国内第二（约30%），玻璃纤维营收占比达42% |
| 山东玻纤（605006） | 差异化玻璃纤维产品供应商 | 2024年特种纱线营收同比增长25%，热塑纱领域市占率突破12% |
| 长海股份（300196） | 玻纤制品深加工领域领先企业 | 2024年短切毡市占率国内第一（约28%），覆铜板基材供货规模达千万级 |
1、经营分析总结
2019-2022年公司净利润持续增长，2023年净利润5.92亿元，较上期大幅下降。
公司主营利润近3年持续下降，2023年主营利润4.36亿元，较去年同期大幅下降，一方面是因为公司营收在小幅下降，另一方面则是财务费用在大幅增长。
总体来说，公司虽然盈利能力一般，但在行业中处于较高水平。
2、经营评分及排名
| 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | |
|---|---|---|---|
| 评分 | 68 | 65 | 67 |
| 行业中位数 | 70 | 55 | 65 |
| 行业排名 | 5 | 1 | 3 |
玻纤行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2023年年度 | 经营评分 | 2022年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 长海股份 | 73 | 长海股份 | 86 |
| 2 | 中材科技 | 70 | 山东玻纤 | 82 |
| 3 | 国际复材 | 67 | 中国巨石 | 81 |
3、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月03日）
可以看到，近期国际复材PE-TTM为负，参考价值不大。
4、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 国际复材 | 0.230529 | 4005 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 国际复材 | 0.258479 | 3986 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
国际复材神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 0.2305 | 0.2584 | 7 | 4049 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 再升科技 | 2377 | 1113 |
| 2 | 长海股份 | 3621 | 1854 |
| 3 | 中国巨石 | 3968 | 2079 |
文章来源：碧湾App
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