根据ST天瑞2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收10.17亿元，同比下降27.55%。扣非净利润-1.18亿元，较去年同期亏损增大。ST天瑞2023年年度净利润-1.15亿元，业绩较去年同期亏损增大。本期经营活动产生的现金流净额为-2.02亿元，营收同比下降而经营活动产生的现金流净额同比大幅增长。

公司的核心业务有两块，一块是仪器仪表制造业，一块是生态保护和环境治理行业，主要产品包括实验分析仪器及系统和环保工程及服务两项，其中实验分析仪器及系统占比40.04%，环保工程及服务占比36.64%。

2023年公司营收10.17亿元，与去年同期的14.04亿元相比，下降了27.55%，主要是因为环保工程及服务本期营收3.73亿元，去年同期为6.12亿元，同比大幅下降了48.72%。

2023年公司毛利率从去年同期的29.18%，同比增长到了今年的36.17%，主要是因为实验分析仪器及系统本期毛利率60.97%，去年同期为52.35%，同比增长16.47%。

产品毛利率方面，2020-2023年实验分析仪器及系统毛利率呈大幅增长趋势，从2020年的45.74%，大幅增长到2023年的60.97%，2021-2023年环保工程及服务毛利率呈大幅下降趋势，从2021年的25.94%，大幅下降到2023年的8.16%。

目前公司下游客户集中度较高，前五大客户占总营收的36.40%，此前2021-2022年，前五大客户集中度分别为13.98%、20.32%，总体呈大幅增长趋势，其中第一大客户(雅安市住房和城乡建设局)占比15.18%，第二大客户(安岳县住房和城乡建设局)占比13.76%。

从2021年至今，公司年度向前五大供应商采购的金额占比整体持续下滑，从2021年的30.99%下降至2023年的27.14%。

本期净利润为-1.15亿元，去年同期-9,053.05万元，较去年同期亏损增大。

净利润亏损增大的原因是：

虽然信用减值损失本期收益391.27万元，去年同期损失2,285.20万元，同比大幅增长；

但是（1）主营业务利润本期为-1,293.21万元，去年同期为2,518.07万元，由盈转亏；（2）资产减值损失本期损失1.24亿元，去年同期损失1.09亿元，同比小幅下降。

值得注意的是，今年净利润为近10年最低值。

2023年年度主营业务利润为-1,293.21万元，去年同期为2,518.07万元，由盈转亏。

虽然毛利率本期为36.17%，同比增长了6.99%，不过营业总收入本期为10.17亿元，同比下降27.55%，导致主营业务利润由盈转亏。

天瑞仪器2023年年度非主营业务利润为-1.00亿元，去年同期为-1.06亿元，亏损有所减小。

本期财务费用为-3,575.29万元，表示有财务收益，同时这种收益较上期大幅增长了49.75%。整体来看：虽然利息费用本期为6,602.74万元，去年同期为4,975.84万元，同比大幅增长了32.7%，但是利息收入本期为1.03亿元，去年同期为7,121.23万元，同比大幅增长了44.28%。

2023年年度，天瑞仪器净利润为-1.15亿元，去年同期为-9,053.05万元，较去年同期亏损增大。净现金流为-1.70亿元，去年同期为9,766.63万元，由正转负。

净现金流由正转负的原因是：

虽然经营性应收项目的减少本期为-2.55亿元，去年同期为-5.87亿元，同比大幅增长56.54%；

但是取得借款收到的现金本期为5.28亿元，同比大幅下降47.88%。

从近10年数据看到经营活动现金流量净额与净利润之比长期小于1，这可能表明企业的净利润质量堪忧。

本期净利润为-1.15亿元，而经营现金流净额为-2.02亿元。净利润大于经营现金流净额的主要原因为：与经营无关的费用与亏损为-3.17亿元，这部分亏损在净利润调整为经营现金流量表时要加上。

2023年年度净现金流-1.70亿元，净现金流为负。而去年同期为9,766.63万元，由负转正

净现金流本期为负的原因是：

2023年年度经营活动现金流净额为-2.02亿元，经营活动现金流净额为负。自2020年以来经营活动现金流净额连续3年为负。

2023年年度，公司的其他收益为1,998.28万元，占净利润比重为17.36%，较去年同期减少17.22%。

在2023年年报告期末，天瑞仪器形成的商誉为7,541万元，占净资产的5.26%，商誉计提减值为1.03亿元，占净利润-1.15亿元的89.74%。

商誉金额较高且商誉减值计提准备导致净利润亏损。其中，商誉的主要构成为贝西生物和国测检测。

企业2021-2023年期末的营业收入增长率为-50.89%，同时2023年商誉减值报告预测2024年期末营业收入增长率为13.16%，预测数据是否太过乐观？？

2016年，企业斥资3.6亿元的对价收购贝西生物100.0%的股份，但其100.0%股份所对应的可辨认净资产公允价值仅6,224.43万元，也就是说这笔收购的溢价率高达478.37%，形成的商誉高达2.98亿元，占当年净资产的19.29%。

贝西生物承诺在2016年至2018年实现业绩分别不低于2315万元、5208.75万元、8825.9375万元，累计不低于1.63亿元。实际2016-2018年末产生的业绩为2,445.3万元、3,149.47万元、8,873.65万元，累计1.45亿元，未完成承诺。

可是一过承诺期就变脸，业绩开始走下坡路。

贝西生物的历史业绩数据如下表所示：

贝西生物由于业绩没达到预期，分别在2019年减值2,121.31万元、2020年减值2,742.07万元、2021年减值2,366.71万元、2022年减值7,558.92万元、2023年减值9,883.41万元，具体情况如下所示：

2019年商誉计提减值2,121.31万元。（以下表格来源于：《300165_天瑞仪器：2019年年度报告》）

2020年商誉计提减值2,742.07万元。（以下表格来源于：《300165_天瑞仪器：2020年年度报告》）

企业2021-2023年期末的营业收入增长率为5.66%，同时2023年商誉减值报告预测2024年期末营业收入增长率为2.0%，商誉减值风险低。

2023年的实际增长率为14.9%，而2022年减值商誉预测报告预测2023年的增长率为23.0%，2023年该项商誉期初余额为2,834.02万元，实际减值金额只有444.87万元，可能存在减值不充分的风险，需要关注。

2016年，企业斥资4,371.43万元的对价收购国测检测51.0%的股份，但其51.0%股份所对应的可辨认净资产公允价值仅1,537.41万元，也就是说这笔收购的溢价率高达184.34%，形成的商誉高达2,834.02万元，占当年净资产的1.84%。

国测检测承诺在2016年至2018年实现业绩分别不低于550万元、1250万元、2150万元，累计不低于3,950万元。实际2016-2018年末产生的业绩为662.53万元、689.33万元、2,225.16万元，累计3,577.02万元，未完成承诺。

承诺期过后，此后的业绩存在着波动。

国测检测的历史业绩数据如下表所示：

国测检测由于业绩没达到预期，在2023年减值444.87万元，具体情况如下所示：

从近5年来看，企业的商誉减值准备期末余额持续大幅增长，由2019年的1.24亿元大幅增长至2023年的4.77亿元，增速为284.92%。

企业应收账款坏账风险大，应收账款周转率在下降，账龄质量也较差。

2023年，企业应收账款合计3.78亿元，占总资产的10.06%，相较于去年同期的4.48亿元减少了15.73%。

本期，企业应收账款周转率为2.47。在2021年到2023年，企业应收账款周转率从4.30大幅下降到了2.47，平均回款时间从83天增加到了145天，回款周期大幅增长，企业的回款能力大幅下降。

一般而言，如果大多数的应收账款的账龄在一年以内，那说明风险可控或者负面影响不是特别大。但是目前仅有49.34%的应收账款在一年以内，这个比例偏低，风险明显偏高。

从账龄趋势情况来看，一年以内应收账款占比，在2022年至2023年从59.36%下降到49.34%。

2023年，天瑞仪器资产减值损失1.24亿元，导致企业净利润从盈利883.98万元下降至亏损1.15亿元，其中主要是存货跌价准备减值合计1,660.52万元。

其中，原材料，库存商品本期分别计提1,082.71万元，371.93万元。

目前，原材料，库存商品的账面价值仍分别为1.88亿元，6,280.17万元，应注意后续的减值风险。

2023年企业存货周转率为1.18，2023年天瑞仪器存货周转率为1.18，同比去年无明显变化。2023年天瑞仪器存货余额合计5.41亿元，占总资产的14.88%。

从存货分类来看，原材料占存货的比例最大，达到35.81%，余额同比减少8.38%；其次，合同履约成本占比26.00%，余额同比增长9.65%。

2023年，天瑞仪器的合同资产合计19.99亿元，占总资产的53.21%，相较于年初的16.96亿元增长17.86%。

主要原因是PPP项目-金融资产增加3.14亿元。

仪器仪表制造业 仪器仪表制造业近三年受环保政策升级、食品安全监管强化及工业智能化需求推动，市场规模稳步增长，年均复合增速约6.5%。细分领域如环境监测、分析检测仪器需求显著提升，2024年环境监测板块规模突破800亿元。未来趋势聚焦高端化、国产替代及智能化集成，预计2025年行业整体规模将超4500亿元，但中小企业面临技术迭代及头部企业挤压压力

ST天瑞作为国内化学分析仪器早期入局者，在光谱仪、质谱仪等细分领域具备技术积累，但整体市场占有率较低，2024年营收规模在通用设备板块排名尾部（211/213），尚未进入行业前十大品牌阵营

从2019年至今，公司员工人数整体持续增长，从2019年的1461人上升至2023年的1831人。

本期企业员工构成情况如下：销售人员242人，生产人员347人，技术人员911人。

最近4年内，公司净利润长期处于亏损状态，近7年净利润持续下降，2023年净利润亏损1.15亿元，亏损较上期增大。

2023年主营利润亏损1,293.21万元，且是近5年内首次亏损，主营利润近5年持续下降，由于营收的下降。

风险方面，国测检测存在极大的减值风险。

总体来说，公司不仅盈利能力堪忧，而且在行业中也属于落后地位。

近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）

可以看到，近期天瑞仪器PE-TTM为负，参考价值不大。