明阳电气(301291)2023年年报解读：箱式变电站收入的大幅增长推动公司营收的大幅增长，资产负债率同比大幅下降
广东明阳电气股份有限公司于2023年上市，实际控制人为“张传卫”。公司从事应用于新能源、新型基础设施等领域的输配电及控制设备的研发、生产和销售。公司主要产品为箱式变电站、成套开关设备、变压器。
根据明阳电气2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收49.48亿元，同比大幅增长52.91%。扣非净利润4.90亿元，同比大幅增长90.82%。明阳电气2023年年度净利润4.98亿元，业绩同比大幅增长87.67%。
箱式变电站收入的大幅增长推动公司营收的大幅增长
1、主营业务构成
公司的主营业务为输配电及控制设备制造业，主要产品包括箱式变电站和变压器两项，其中箱式变电站占比69.89%，变压器占比13.90%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 输配电及控制设备制造业 | 49.48亿元 | 100.0% | 22.69% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 箱式变电站 | 34.58亿元 | 69.89% | 21.51% |
| 变压器 | 6.88亿元 | 13.9% | 28.23% |
| 成套开关柜 | 5.09亿元 | 10.28% | 18.85% |
| 其他业务 | 2.93亿元 | 5.93% | - |
2、箱式变电站收入的大幅增长推动公司营收的大幅增长
2023年公司营收49.48亿元，与去年同期的32.36亿元相比，大幅增长了52.91%。
营收大幅增长的主要原因是：
（1）箱式变电站本期营收34.58亿元，去年同期为19.73亿元，同比大幅增长了75.3%。
（2）变压器本期营收6.88亿元，去年同期为4.45亿元，同比大幅增长了54.64%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2023年报营收 | 2022年报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 箱式变电站 | 34.58亿元 | 19.73亿元 | 75.3% |
| 变压器 | 6.88亿元 | 4.45亿元 | 54.64% |
| 成套开关柜 | 5.09亿元 | 6.70亿元 | -24.09% |
| 其他业务 | 2.93亿元 | 1.48亿元 | - |
| 合计 | 49.48亿元 | 32.36亿元 | 52.91% |
3、前五大客户高度集中
目前公司下游客户集中度非常高，前五大客户占总营收的43.35%，其中第一大客户占比11.92%，第二大客户占比11.44%。
前五大客户销售情况
| 客户名称 | 销售额 | 占销售总额比重 |
|---|---|---|
| 第一名 | 5.90亿元 | 11.92% |
| 第二名 | 5.66亿元 | 11.44% |
| 第三名 | 3.92亿元 | 7.91% |
| 第四名 | 3.08亿元 | 6.22% |
| 第五名 | 2.90亿元 | 5.86% |
| 合计 | 21.45亿元 | 43.35% |
净利润近5年整体呈现上升趋势
1、营业总收入同比增加52.91%，净利润同比增加87.67%
2023年年度，明阳电气营业总收入为49.48亿元，去年同期为32.36亿元，同比大幅增长52.91%，净利润为4.98亿元，去年同期为2.65亿元，同比大幅增长87.67%。
净利润同比大幅增长的原因是主营业务利润本期为6.41亿元，去年同期为3.48亿元，同比大幅增长。
净利润从2018年年度到2019年年度呈现下降趋势，从1,990.12万元下降到-7,854.82万元，而2019年年度到2023年年度呈现上升状态，从-7,854.82万元增长到4.98亿元。
2、主营业务利润同比大幅增长84.35%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 49.48亿元 | 32.36亿元 | 52.91% |
| 营业成本 | 38.26亿元 | 25.51亿元 | 49.96% |
| 销售费用 | 1.81亿元 | 1.16亿元 | 56.02% |
| 管理费用 | 1.28亿元 | 8,294.35万元 | 54.53% |
| 财务费用 | -618.45万元 | 1,796.37万元 | -134.43% |
| 研发费用 | 1.61亿元 | 1.05亿元 | 53.81% |
| 所得税费用 | 6,219.65万元 | 2,790.10万元 | 122.92% |
2023年年度主营业务利润为6.41亿元，去年同期为3.48亿元，同比大幅增长84.35%。
主营业务利润同比大幅增长主要是由于（1）营业总收入本期为49.48亿元，同比大幅增长52.91%；（2）毛利率本期为22.69%，同比小幅增长了1.52%。
3、净现金流同比大幅增长30.92倍
2023年年度，明阳电气净现金流为27.18亿元，去年同期为8,515.67万元，同比大幅增长30.92倍。
净现金流同比大幅增长的原因是：
虽然（1）存货的减少本期为-4.45亿元，去年同期为-2.13亿元，同比大幅下降109.41%；（2）经营性应收项目的减少本期为-10.58亿元，去年同期为-8.89亿元，同比下降19.11%。
但是（1）吸收投资所收到的现金本期为27.90亿元，同比增长27.90亿元；（2）净利润本期为4.98亿元，同比大幅增长87.67%。
存货周转率小幅下降
2023年企业存货周转率为4.78，在2022年到2023年明阳电气存货周转率从5.28小幅下降到了4.78，存货周转天数从68天增加到了75天。2023年明阳电气存货余额合计9.95亿元，占总资产的13.07%，同比去年的5.81亿元大幅增长了71.20%。
（注：为了展示周转率的真实情况，以上周转率均恢复至本期“存货跌价准备和合同履约成本减值准备”之前的水平）
从存货分类来看，发出商品占存货的比例最大，达到34.54%，余额同比增长167.78%；其次，库存商品占比26.95%，余额同比增长125.42%。
存货分类
| 项目名称 | 期末余额 | 累计计提 | 账面价值 |
|---|---|---|---|
| 发出商品 | 3.55亿元 | 789.94万元 | 3.47亿元 |
| 库存商品 | 2.77亿元 | 356.84万元 | 2.73亿元 |
| 在产品 | 2.03亿元 | 811.75万元 | 1.95亿元 |
资产负债率同比大幅下降
2023年年度，企业资产负债率为46.30%，去年同期为74.44%，同比大幅下降了28.14%。
虽然本期负债率增长，但是本期有息负债为6,023.27万元，占总负债为2.00%，去年同期为15.00%，同比降低了13.00%，有息负债同比大幅下降。
1、负债增加原因
明阳电气负债增加主要原因是投资活动产生的现金流净额本期流出了7,714.45万元，去年同期流出1,911.34万元，同比大幅下降。主要是由于支付的票据保证金本期为1.91亿元，同比大幅下降，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金本期为7,835.81万元。
2、有息负债近3年呈现下降趋势
有息负债从2021年年度到2023年年度近3年呈现下降趋势。有息负债的持续下降说明公司负债结构在不断优化。
值得注意的是，在有息负债下降的情况下，有息负债的利率从2020年到2023年呈现上升趋势。
近5年年度有息负债利率
| 年份 | 2023 | 2022 | 2021 | 2020 | 2019 |
|---|---|---|---|---|---|
| 利率(%) | 7.28 | 2.68 | 3.16 | 4.64 | 20.91 |
行业分析
1、行业发展趋势
明阳电气属于风电设备制造行业。 中国风电行业近三年保持高集中度发展，截至2023年底，市场CR3达46%，CR10达85.1%；新增吊装容量CR3为51.5%，CR10接近全覆盖。政策驱动下，陆上及海上风电装机需求持续释放，预计未来三年年均新增装机超60GW，产业链向智能化、大兆瓦机组及深远海开发升级，带动设备制造、运维服务等细分市场扩容，2025年行业规模有望突破8000亿元。
2、市场地位及占有率
明阳电气为国内风电设备第二梯队企业，2024年新增吊装容量市场份额约6.5%，在海上风电变流器细分领域市占率超12%，区域市场覆盖华南及华东沿海，核心客户包括华能、国电投等央国企。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 明阳电气（未上市） | 专注风电变流器及电气控制系统研发 | 2024年海上风电变流器市占率12% |
| 东方电气（600875） | 综合性装备制造商，覆盖火电、核电及风电 | 2024年风电业务营收占比32% |
| 金风科技（002202） | 全球领先的风机制造商，全产业链布局 | 2024年新增吊装容量占比18% |
| 运达股份（300772） | 主营陆上大兆瓦风机及运维服务 | 2024年西北地区市占率21% |
| 节能风电（601016） | 央企背景，专注风电场投资运营 | 2024年风电收入占比99.5% |
1、经营分析总结
近3年公司净利润持续增长，2023年净利润4.98亿元，较上期大幅增长。
公司主营利润近3年持续增长，由于营收和毛利率的同步增长，2023年主营利润6.41亿元，较去年同期大幅增长。
总体来说，公司不仅盈利能力优秀，而且在行业中也属于领先地位。
2、经营评分及排名
| 2023年年报 | |
|---|---|
| 评分 | 85 |
| 行业中位数 | 72 |
| 行业排名 | 2 |
配电设备行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2023年年度 | 经营评分 | 2022年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 未来电器 | 85 | 未来电器 | 85 |
| 2 | 明阳电气 | 85 | 众智科技 | 85 |
| 3 | 良信股份 | 85 | 三星医疗 | 77 |
3、特别预警
| 科目 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | 2022年报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| M值 | 分数 | -1.57 | - | -1.07 | - | -1.87 |
| 描述 | 非常有可能 | - | 非常有可能 | - | 有一定的可能性 |
注1:M-Score模型是由印第安纳大学凯利商学院的会计教授 Messod D.Beneish在1999年提出的判断一家公司是否有财务报表作假可能的侦测模型。
| M值范围 | 财务造假可能 |
|---|---|
| 分值 >= -1.78 | 非常有可能 |
| -1.78>分值>=-2.22 | 有一定的可能性 |
| 分值 < -2.22 | 可能性不高 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）
可以看到，明阳电气近期的市盈率在历史上处在很低的水平。
在2024年10月11日，明阳电气的PE-TTM是18.30，而配电设备行业的PE-TTM是19.40，明阳电气低于配电设备行业的PE-TTM。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 明阳电气 | 3.414493 | 1366 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 明阳电气 | 3.486914 | 1200 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
明阳电气神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 3.4144 | 3.4869 | 7 | 1233 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 良信股份 | 1389 | 508 |
| 2 | 洛凯股份 | 1592 | 621 |
| 3 | 金冠电气 | 1648 | 645 |
文章来源：碧湾App
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