根据山河药辅2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收8.39亿元，同比增长19.12%。扣非净利润1.38亿元，同比小幅增长14.94%。山河药辅2023年年度净利润1.65亿元，业绩同比增长25.73%。

公司的主营业务为医药制造业，主要产品包括纤维素及其衍生物类产品、淀粉及衍生物、其他类产品三项，纤维素及其衍生物类产品占比46.22%，淀粉及衍生物占比24.09%，其他类产品占比21.05%。

2023年公司营收8.39亿元，与去年同期的7.05亿元相比，增长了19.12%。

营收增长的主要原因是：

（1）纤维素及其衍生物类产品本期营收3.88亿元，去年同期为3.29亿元，同比增长了18.02%。

（2）其他类产品本期营收1.77亿元，去年同期为1.30亿元，同比大幅增长了35.84%。

2023年公司毛利率从去年同期的29.77%，同比小幅增长到了今年的31.69%。

毛利率小幅增长的原因是：

（1）其他类产品本期毛利率22.95%，去年同期为22.36%，同比增长2.64%。

（2）淀粉及衍生物本期毛利率24.65%，去年同期为22.03%，同比小幅增长11.89%。

（3）纤维素及其衍生物类产品本期毛利率35.96%，去年同期为35.03%，同比增长2.65%。

产品毛利率方面，2021-2023年淀粉及衍生物毛利率呈大幅增长趋势，从2021年的18.50%，大幅增长到2023年的24.65%，2023年纤维素及其衍生物类产品毛利率为35.96%，同比增加2.65%。

在销售模式上，企业主要渠道为国内销售，占主营业务收入的87.99%。2023年国内销售营收7.39亿元，相较于去年增长21.09%，同期毛利率为32.34%，同比上涨2.02个百分点。

目前公司上游供应商集中度非常高，前五大供应商占年度采购的30.63%。

去年公司年度向前五大供应商采购的金额占比整体大幅下滑，从40.66%下降至30.63%，锐减24%。

本期净利润为1.65亿元，去年同期1.31亿元，同比增长25.73%。

净利润同比增长的原因是：

虽然所得税费用本期支出2,119.70万元，去年同期支出547.00万元，同比大幅下降；

但是（1）主营业务利润本期为1.54亿元，去年同期为1.19亿元，同比增长；（2）公允价值变动收益本期为851.36万元，去年同期为-262.41万元，扭亏为盈。

净利润从2020年年度到2021年年度呈现下降趋势，从9,352.13万元下降到8,553.58万元，而2021年年度到2023年年度呈现上升状态，从8,553.58万元增长到1.65亿元。

值得注意的是，今年净利润为近10年最高值。

2023年年度主营业务利润为1.54亿元，去年同期为1.19亿元，同比增长29.61%。

主营业务利润同比增长主要是由于（1）营业总收入本期为8.39亿元，同比增长19.12%；（2）毛利率本期为31.69%，同比小幅增长了1.92%。

2023年年度，山河药辅净现金流为2,748.69万元，去年同期为-390.85万元，由负转正。

净现金流由负转正的原因是：

虽然投资支付的现金本期为7.43亿元，同比大幅增长93.70%；

但是（1）取得借款收到的现金本期为3.39亿元，同比大幅增长5.98倍；（2）收回投资收到的现金本期为4.55亿元，同比增长28.27%。

2023年山河药辅固定资产合计4.17亿元，占总资产的27.04%，同比去年的2.85亿元大幅增长了46.22%。

其中，固定资产的增加主要是因为在建工程转入所导致的，本期企业固定资产新增1.71亿元，主要为在建工程转入的1.64亿元，占比96.02%。

在此之中：新型药辅生产基地一期转入1.56亿元。

该项目于2022年7月13日发布建设公告。

本项目实施主体为山河药辅，计划总投资33,500.00万元，其中拟使用募集资金21,000.00万元，项目建设期为2年。本项目拟扩建年产5,000吨微晶纤维素和年产2,800吨羟丙甲纤维素生产线，新建年产500吨交联聚维酮和年产500吨交联羧甲纤维素钠和年产200吨硬脂富马酸钠生产线，以扩充相关产品生产能力、拓展新产品产销，进一步优化公司产能布局和产品供给结构调整，持续巩固强化公司在行业内的竞争地位。

4、项目投资概算及主要建设内容

本项目建设完成后，计算评价期（10年）内年均销售收入38,400.00万元、年均净利润9,360.00万元；税后内部收益率23.53%，税后投资回收期5.81年（含建设期2年）。

在2023年报告期末，山河药辅用于金融投资的资产为5.12亿元，占总资产的33.17%。金融投资所产生的收益对净利润的贡献为1,905.22万元。

2023年度金融投资主要投资内容如表所示：

从金融投资收益来源方式来看，主要来源于银行理财产品收益和交易性金融资产公允价值变动收益。

从同期对比来看，企业的金融投资资产相比去年同期大幅上升了2.97亿元，变化率为138.51%。

2023年，企业应收账款合计8,189.29万元，占总资产的5.31%，相较于去年同期的5,200.35万元大幅增长了57.48%。

本期，企业应收账款周转率为12.54。同比去年无明显变化，企业增长的经营状况稳定。

从账龄结构情况来看，本期企业一年以内，一至三年的应收账款占比分别为99.99%和0.01%。

2023年企业存货周转率为6.19，在2022年到2023年山河药辅存货周转率从5.86小幅提升到了6.19，存货周转天数从61天减少到了58天。2023年山河药辅存货余额合计9,410.36万元，占总资产的6.10%。

从存货分类来看，库存商品占存货的比例最大，达到60.14%；其次，原材料占比38.09%，余额同比增长10.81%。

2023年，山河药辅在建工程余额合计8,648.52万元。主要在建的重要工程是新型药辅生产基地一期。

在建工程本期转入固定资产的金额为1.64亿元，主要是新型药辅生产基地一期。

在建工程本期新增投入金额为9,631.91万元，其中追加投入新型药辅生产基地一期9,098.39万元。

该项目于2022年7月13日发布建设公告。

本项目实施主体为山河药辅，计划总投资33,500.00万元，其中拟使用募集资金21,000.00万元，项目建设期为2年。本项目拟扩建年产5,000吨微晶纤维素和年产2,800吨羟丙甲纤维素生产线，新建年产500吨交联聚维酮和年产500吨交联羧甲纤维素钠和年产200吨硬脂富马酸钠生产线，以扩充相关产品生产能力、拓展新产品产销，进一步优化公司产能布局和产品供给结构调整，持续巩固强化公司在行业内的竞争地位。

4、项目投资概算及主要建设内容

本项目建设完成后，计算评价期（10年）内年均销售收入38,400.00万元、年均净利润9,360.00万元；税后内部收益率23.53%，税后投资回收期5.81年（含建设期2年）。

山河药辅属于药用辅料行业，专注于固体制剂及注射用辅料的研发、生产和销售。 药用辅料行业近三年受制药产业升级及一致性评价政策推动，市场规模稳步扩大，2024年国内市场规模超500亿元。未来趋势聚焦高端辅料国产替代、注射级辅料需求增长及行业集中度提升，预计2027年市场规模将突破800亿元，年复合增长率约9%。

山河药辅为国内固体制剂药用辅料龙头企业，2024年市场份额约8%，位列行业前三。其核心产品微晶纤维素、羧甲淀粉钠等细分领域市占率超15%，但受行业分散化影响，整体集中度仍较低。

近3年公司净利润持续增长，2023年净利润1.65亿元，较上期有所增长。

公司主营利润近3年持续增长，由于营收和毛利率的同步增长，2023年主营利润1.54亿元，较去年同期有所增长。

值得一提的是，2023年年报显示新型药辅生产基地一期阶段性投产1.56亿元，有潜力促进后期收益增长。

总体来说，公司盈利能力优秀，且在行业中也处于较高水平。

近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）

可以看到，山河药辅近期的市盈率在历史上处在很低的水平。

在2024年10月11日，山河药辅的PE-TTM是17.35，而原料药行业的PE-TTM是29.69，山河药辅的PE-TTM相比原料药行业的PE-TTM较低。