隧道股份(600820)2024年一季报深度解读：主营业务利润同比大幅增长
上海隧道工程股份有限公司于1994年上市。公司主要从事隧道、路桥、轨道交通、水务、能源和地下空间等城市基础设施的设计、施工、投资和运营业务，以及部分盾构设备的制造业务。
根据隧道股份2024年第一季度财报披露，2024年一季度，公司实现营收141.25亿元，同比小幅增长5.34%。扣非净利润4.26亿元，同比小幅增长10.19%。本期经营活动产生的现金流净额为-39.08亿元，营收同比小幅增长而经营活动产生的现金流净额同比小幅下降。
营业收入情况
2023年公司的主要业务为施工业，占比高达82.7%。
1、施工业
2016年-2023年施工业营收呈大幅增长趋势，从2016年的260.40亿元，大幅增长到2023年的613.60亿元。2021年-2023年施工业毛利率呈下降趋势，从2021年的9.02%，下降到了2023年的6.94%。
2、基础设施运营业务
2020年-2023年基础设施运营业务营收呈大幅增长趋势，从2020年的30.14亿元，大幅增长到2023年的59.72亿元。2021年-2023年基础设施运营业务毛利率呈大幅下降趋势，从2021年的28.51%，大幅下降到了2023年的17.79%。
2023年，该产品名称由“运营业务”变更为“基础设施运营业务”。
主营业务利润同比大幅增长
1、主营业务利润同比大幅增长78.25%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 141.25亿元 | 134.09亿元 | 5.34% |
| 营业成本 | 123.54亿元 | 119.43亿元 | 3.44% |
| 销售费用 | 205.22万元 | 128.56万元 | 59.63% |
| 管理费用 | 5.10亿元 | 4.69亿元 | 8.78% |
| 财务费用 | 4.07亿元 | 4.43亿元 | -8.19% |
| 研发费用 | 5.43亿元 | 3.61亿元 | 50.50% |
| 所得税费用 | 2.07亿元 | 1.93亿元 | 7.62% |
2024年一季度主营业务利润为2.75亿元，去年同期为1.54亿元，同比大幅增长78.25%。
主营业务利润同比大幅增长主要是由于（1）营业总收入本期为141.25亿元，同比小幅增长5.34%；（2）毛利率本期为12.54%，同比小幅增长了1.61%。
2、非主营业务利润同比下降
隧道股份2024年一季度非主营业务利润为3.92亿元，去年同期为4.85亿元，同比下降。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 2.75亿元 | 59.76% | 1.54亿元 | 78.25% |
| 投资收益 | 3.57亿元 | 77.71% | 3.78亿元 | -5.47% |
| 其他 | 4,252.41万元 | 9.25% | 1.15亿元 | -63.06% |
| 净利润 | 4.60亿元 | 100.00% | 4.47亿元 | 2.95% |
行业分析
1、行业发展趋势
隧道股份属于城市基础设施建设与运营行业。 近三年，城市基础设施建设行业受益于新基建政策与城市更新需求，市场规模稳步扩容，2023年行业总产值突破20万亿元。未来，随着智慧城市、地下空间开发及绿色低碳技术的应用，行业将向数字化、智能化转型，预计到2025年市场空间将超25万亿元，年复合增长率约6%-8%，长三角、粤港澳等重点区域为增长核心。
2、市场地位及占有率
隧道股份是国内城市基建领域的龙头企业，尤其在隧道、轨道交通等细分市场占据领先地位。其地下工程业务市占率居全国前三，2024年承接的重大项目合同额超500亿元，长三角地区基建项目中标率超15%，连续18年净利润增长凸显综合竞争力。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 隧道股份（600820） | 城市基建全产业链服务商，涵盖规划、投资、设计、施工、运营 | 2024年长三角基建项目中标率超15%，地下工程市占率全国前三 |
| 中国交建（601800） | 全球领先的交通基建企业，覆盖公路、桥梁、港口等领域 | 2024年轨道交通业务营收占比超25%，国内市占率稳居前五 |
| 上海建工（600170） | 综合性建筑集团，深耕长三角区域城市更新与重大工程 | 2024年城市更新项目合同额突破300亿元，区域优势显著 |
| 中国中铁（601390） | 铁路、公路等基建核心承包商，具备全产业链资源整合能力 | 2024年铁路工程市占率约30%，基建投资类项目占比提升至40% |
| 浦东建设（600284） | 区域基建主力，聚焦市政工程、环保及房地产开发 | 2024年浦东新区基建项目中标额超80亿元，区域市占率领先 |
1、经营分析总结
2024年一季度净利润4.60亿元。
由于营收和毛利率的同步增长，2024年一季度主营利润2.75亿元，较去年同期大幅增长。
总体来说，公司盈利能力较差，但是在行业中却处于较高水平。
2、经营评分及排名
| 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 45 | 66 | 49 | 64 | 46 |
| 行业中位数 | 46 | 62 | 46 | 61 | 45 |
| 行业排名 | 13 | 5 | 5 | 7 | 5 |
建筑行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年一季度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 宏润建设 | 68 | 祥龙电业 | 83 |
| 2 | 祥龙电业 | 61 | 北方国际 | 80 |
| 3 | 北方国际 | 57 | 重庆路桥 | 71 |
3、特别预警
| 科目 | 2024一季报 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 0.79 | 0.77 | 0.82 | 0.80 | 0.82 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月23日）
可以看到，隧道股份近期的市盈率在历史上处在较低的水平。
在2025年01月23日，隧道股份的PE-TTM是6.69，而基建市政工程行业的PE-TTM是6.60，隧道股份高于基建市政工程行业的PE-TTM。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 隧道股份 | 1.291517 | 3066 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 隧道股份 | 5.300109 | 498 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
隧道股份神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1.2915 | 5.3001 | 6 | 1814 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 宏润建设 | 2021 | 872 |
| 2 | 四川路桥 | 2636 | 1283 |
| 3 | 苏文电能 | 3154 | 1586 |
文章来源：碧湾App
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