山子高科(000981)2024年一季报深度解读：资产负债率同比增加，其他收益同比大幅增长推动净利润扭亏为盈
山子高科技股份有限公司于2000年上市，实际控制人为“叶骥”。公司主营业务为高端制造业和房地产业,其中高端制造业主要从事汽车自动变速箱、汽车安全气囊气体发生器及电气化动力总成系统等产品的研发、生产和销售。公司房地产业务涉及房地产开发、销售代理、物业管理、星级酒店等,作为专业房地产开发企业。
根据山子高科2024年第一季度财报披露，2024年一季度，公司实现营收11.80亿元，同比基本持平。扣非净利润1,096.60万元，扭亏为盈。山子高科2024年第一季度净利润4.50亿元，业绩扭亏为盈。
营业收入情况
2023年公司的营收主要由以下三块构成，分别为汽车零部件、房产销售、物业管理。主要产品包括汽车动力总成、汽车安全气囊气体发生器、房产销售、物业管理四项，汽车动力总成占比33.92%，汽车安全气囊气体发生器占比27.36%，房产销售占比17.24%，物业管理占比15.39%。
1、汽车动力总成
2023年汽车动力总成营收18.10亿元，同比去年的12.73亿元大幅增长了42.17%。同期，2023年汽车动力总成毛利率为17.86%，同比去年的3.19%大幅增长了近5倍。
2023年，该产品名称由“汽车变速器”变更为“汽车动力总成”。
2、汽车安全气囊气体发生器
2021年-2023年汽车安全气囊气体发生器营收呈大幅增长趋势，从2021年的11.04亿元，大幅增长到2023年的14.60亿元。2023年汽车安全气囊气体发生器毛利率为14.93%，同比去年的8.73%大幅增长了71.02%。
3、房产销售
2023年房产销售营收9.20亿元，同比去年的2.19亿元大幅增长了近3倍。2021年-2023年房产销售毛利率呈大幅下降趋势，从2021年的32.33%，大幅下降到了2023年的7.12%。
4、物业管理
2021年-2023年物业管理营收呈小幅增长趋势，从2021年的7.18亿元，小幅增长到2023年的8.21亿元。2023年物业管理毛利率为11.21%，同比去年的12.29%小幅下降了8.79%。
其他收益同比大幅增长推动净利润扭亏为盈
1、营业总收入基本持平，净利润扭亏为盈
2024年一季度，山子高科营业总收入为11.80亿元，去年同期为11.56亿元，同比基本持平，净利润为4.50亿元，去年同期为-2.17亿元，扭亏为盈。
净利润扭亏为盈的原因是（1）其他收益本期为5.03亿元，去年同期为248.86万元，同比大幅增长；（2）主营业务利润本期为-9,620.24万元，去年同期为-2.20亿元，亏损有所减小。
2、主营业务利润较去年同期亏损有所减小
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 11.80亿元 | 11.56亿元 | 2.07% |
| 营业成本 | 9.42亿元 | 9.76亿元 | -3.58% |
| 销售费用 | 2,579.50万元 | 3,167.64万元 | -18.57% |
| 管理费用 | 1.93亿元 | 2.09亿元 | -8.02% |
| 财务费用 | 4,862.49万元 | 9,042.04万元 | -46.22% |
| 研发费用 | 6,105.15万元 | 6,093.19万元 | 0.20% |
| 所得税费用 | -1,211.52万元 | -2,006.46万元 | 39.62% |
2024年一季度主营业务利润为-9,620.24万元，去年同期为-2.20亿元，较去年同期亏损有所减小。
主营业务利润亏损有所减小主要是由于（1）财务费用本期为4,862.49万元，同比大幅下降46.22%；（2）营业总收入本期为11.80亿元，同比有所增长2.07%；（3）毛利率本期为20.20%，同比大幅增长了4.68%。
3、非主营业务利润扭亏为盈
山子高科2024年一季度非主营业务利润为5.34亿元，去年同期为-1,684.27万元，扭亏为盈。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | -9,620.24万元 | -21.40% | -2.20亿元 | 56.25% |
| 其他收益 | 5.03亿元 | 111.80% | 248.86万元 | 20097.45% |
| 其他 | 3,230.53万元 | 7.19% | -1,734.81万元 | 286.22% |
| 净利润 | 4.50亿元 | 100.00% | -2.17亿元 | 307.50% |
资产负债率同比增加
2024年一季度，企业资产负债率为76.27%，去年同期为70.01%，同比小幅增长了6.26%，近3年资产负债率总体呈现上升状态，从67.32%增长至76.27%。
资产负债率同比增长主要是总资产本期为150.10亿元，同比下降15.19%，另外总负债本期为114.48亿元，同比小幅下降7.61%。
1、偿债能力：货币资金/短期债务同比大幅增长
近五期偿债能力指标汇总
| 2024年一季报 | 2023年年报 | 2023年三季报 | 2023年中报 | 2023年一季报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动比率 | 0.69 | 0.65 | 0.66 | 0.59 | 0.67 |
| 速动比率 | 0.36 | 0.25 | 0.35 | 0.34 | 0.28 |
| 现金比率(%) | 0.12 | 0.06 | 0.19 | 0.15 | 0.05 |
| 资产负债率(%) | 76.27 | 70.01 | 67.32 | 74.02 | 73.47 |
| EBITDA 利息保障倍数 | 14.07 | 4.88 | 8.00 | 9.45 | 20.06 |
| 经营活动现金流净额/短期债务 | 0.13 | -0.09 | -0.11 | -0.02 | 0.02 |
| 货币资金/短期债务 | 0.20 | 0.12 | 0.28 | 0.25 | 0.10 |
经营活动现金流净额/短期债务为0.13，去年同期为-0.09，经营活动现金流净额/短期债务连续两期都很低。
另外货币资金/短期债务本期为0.20，去年同期为0.12，货币资金/短期债务连续两年都较低。
以上说明企业短期偿债压力较大。
全国排名
截止到2025年6月20日，山子高科近十二个月的滚动营收为50亿元，在多元汽车零部件行业中，山子高科的全国排名为6名，全球排名为23名。
多元汽车零部件营收排名
| 公司 | 营收(亿元) | 营收增长率(%) | 净利润(亿元) | 净利润增长率(%) |
|---|---|---|---|---|
| Denso 电装 | 3549 | 9.10 | 208 | 16.67 |
| Continental 德国大陆 | 3288 | 5.56 | 97 | -7.06 |
| Magna 曼格纳 | 3080 | 5.73 | 73 | -12.65 |
| Hyundai Mobis 现代摩比斯 | 3008 | 11.13 | 213 | 19.91 |
| Aisin Seiki 爱信精机 | 2426 | 7.72 | 53 | -8.82 |
| FORVIA 佛瑞亚 | 2233 | 19.98 | -15.33 | -- |
| Valeo 法雷奥 | 1779 | 7.58 | 13 | -2.54 |
| 华域汽车 | 1689 | 6.46 | 67 | 1.13 |
| Lear 李尔 | 1675 | 6.56 | 36 | 10.65 |
| Schaeffler 舍弗勒 | 1506 | -- | -52.32 | -- |
| ... | ... | ... | ... | ... |
| 山子高科 | 50 | 7.72 | -17.33 | -- |
注：营收和盈利数据为ttm（最近12个月），CAGR（年复合增速）依据过去三个财年进行计算，营收和盈利数据已统一转换为人民币。
行业分析
1、行业发展趋势
山子高科属于汽车制造业，核心业务聚焦新能源汽车整车制造、高端汽车零部件及半导体封装材料领域。 近三年，汽车制造业加速向电动化、智能化转型，2025年全球新能源汽车渗透率预计突破35%，中国市场规模超万亿元。行业趋势包括：混合动力与纯电技术并行发展，自动驾驶推动智能零部件需求激增，半导体在汽车电子中的占比持续提升至15%以上，高端制造生态链整合成为竞争关键。
2、市场地位及占有率
山子高科在汽车安全气囊气体发生器细分领域具备混合式技术优势，产品覆盖主流车企供应链，2024年新能源物流车量产规模进入行业前十；半导体封装材料业务处于国产替代前沿，但整体市占率尚未进入头部梯队。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 山子高科（000981） | 主营新能源汽车整车、变速器及半导体封装材料，布局全产业链生态 | 2024年新能源物流车出货量位列行业第十，半导体业务营收占比提升至12% |
| 宁波高发（601788） | 专注汽车变速操纵器及电子油门踏板 | 电子换挡器市占率稳居国内前三，2024年营收同比增18% |
| 万里扬（002434） | 国内CVT变速器核心供应商 | CVT产品配套多家自主品牌，2024年市占率约15% |
| 浙江仙通（603239） | 汽车密封件及饰条制造商 | 新能源车型密封件供货占比超30%，2024年营收突破20亿元 |
| 伯特利（603596） | 智能驾驶系统及制动部件供应商 | 线控制动系统2024年国内市占率22%，定点项目覆盖头部新势力 |
1、经营分析总结
最近5年一季度，公司扣非净利润仅在2024年盈利，近3年一季度扣非净利润持续增长，2024年一季度扣非净利润233.55万元，同比去年扭亏为盈。
公司主营利润近5年一季度均处于亏损状态，主营利润近3年一季度亏损持续收窄，2024年一季度主营利润亏损9,620.24万元，较去年同期的亏损有大幅好转，一方面是因为公司财务费用在大幅下降，另一方面则是毛利率在大幅增长。
总体来说，公司不仅盈利能力不佳，而且在行业中也属于落后地位。
2、经营评分及排名
| 2023年年报 | 2024年一季报 | |
|---|---|---|
| 评分 | 18 | 18 |
| 行业中位数 | 73 | 55 |
| 行业排名 | 92 | 87 |
多元汽车零部件行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年一季度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 一汽富维 | 53 | 华域汽车 | 74 |
| 2 | 华域汽车 | 53 | 均胜电子 | 71 |
| 3 | 万向钱潮 | 52 | 一汽富维 | 71 |
3、特别预警
| 科目 | 2024一季报 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | -0.23 | -0.58 | -0.61 | -0.50 | -0.22 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月23日）
可以看到，近期山子高科PE-TTM为负，参考价值不大。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 山子高科 | -4.978448 | 5185 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 山子高科 | -3.507474 | 5130 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
山子高科神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| -4.978 | -3.507 | 96 | 5225 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 邦德股份 | 481 | 82 |
| 2 | 建邦科技 | 542 | 106 |
| 3 | 苏轴股份 | 625 | 131 |
文章来源：碧湾App
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