武进不锈(603878)2023年年报解读：无缝管收入的增长推动公司营收的增长，净利润近3年整体呈现上升趋势
江苏武进不锈股份有限公司于2016年上市，实际控制人为“朱国良”。公司主营业务为工业用不锈钢管及管件的研发、生产与销售。公司的主要产品包括工业用不锈钢无缝管、工业用不锈钢焊接管、钢制管件和法兰等。
根据武进不锈2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收35.16亿元，同比增长24.21%。扣非净利润3.24亿元，同比大幅增长83.58%。武进不锈2023年年度净利润3.52亿元，业绩同比大幅增长63.43%。
无缝管收入的增长推动公司营收的增长
1、主营业务构成
公司的营收主要由以下三块构成，分别为石油化工、机械设备制造、其它行业。主要产品包括无缝管和焊管两项，其中无缝管占比67.20%，焊管占比26.82%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 石油化工 | 16.35亿元 | 46.51% | 16.29% |
| 机械设备制造 | 7.12亿元 | 20.24% | 17.79% |
| 其它行业 | 6.50亿元 | 18.5% | 18.11% |
| 电力设备制造 | 4.82亿元 | 13.71% | 13.19% |
| 其他业务 | 3,659.26万元 | 1.04% | - |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 无缝管 | 23.62亿元 | 67.2% | 16.50% |
| 焊管 | 9.43亿元 | 26.82% | 17.20% |
| 其他业务 | 2.10亿元 | 5.98% | - |
| 分地区 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 内销 | 31.78亿元 | 90.4% | 16.95% |
| 外销 | 2.13亿元 | 6.07% | 19.63% |
| 其他业务 | 1.24亿元 | 3.53% | 4.11% |
2、无缝管收入的增长推动公司营收的增长
2023年公司营收35.16亿元，与去年同期的28.30亿元相比，增长了24.21%。
营收增长的主要原因是：
（1）无缝管本期营收23.62亿元，去年同期为19.00亿元，同比增长了24.34%。
（2）焊管本期营收9.43亿元，去年同期为7.96亿元，同比增长了18.44%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2023年报营收 | 2022年报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 无缝管 | 23.62亿元 | 19.00亿元 | 24.34% |
| 焊管 | 9.43亿元 | 7.96亿元 | 18.44% |
| 管件 | 8,616.02万元 | 3,700.25万元 | 132.85% |
| 其他业务 | 1.24亿元 | 9,743.99万元 | - |
| 合计 | 35.16亿元 | 28.30亿元 | 24.21% |
3、无缝管毛利率的小幅增长推动公司毛利率的增长
2023年公司毛利率从去年同期的14.3%，同比增长到了今年的16.66%。
毛利率增长的原因是：
（1）无缝管本期毛利率16.5%，去年同期为14.47%，同比小幅增长14.03%。
（2）管件本期毛利率33.18%，去年同期为11.17%，同比大幅增长197.05%。
（3）焊管本期毛利率17.2%，去年同期为14.52%，同比增长18.46%。
4、无缝管毛利率持续增长
产品毛利率方面，2021-2023年无缝管毛利率呈增长趋势，从2021年的13.11%，增长到2023年的16.50%，2023年焊管毛利率为17.20%，同比增加18.46%。
5、国内销售大幅增长
从地区营收情况上来看，2020-2023年公司国内销售大幅增长，2020年国内销售18.92亿元，2023年增长68.0%，同期2020年海外销售4.32亿元，2023年下降50.62%。2020-2023年，国内营收占比从81.40%增长到93.71%，海外营收占比从18.60%下降到6.29%，海外不仅市场销售额在大幅下降，而且毛利率也从22.91%下降到19.62%。
净利润近3年整体呈现上升趋势
1、营业总收入同比增加24.21%，净利润同比大幅增加63.43%
2023年年度，武进不锈营业总收入为35.16亿元，去年同期为28.30亿元，同比增长24.21%，净利润为3.52亿元，去年同期为2.15亿元，同比大幅增长63.43%。
净利润同比大幅增长的原因是：
虽然所得税费用本期支出5,592.00万元，去年同期支出3,064.15万元，同比大幅下降；
但是主营业务利润本期为3.95亿元，去年同期为2.34亿元，同比大幅增长。
净利润从2019年年度到2021年年度呈现下降趋势，从3.15亿元下降到1.76亿元，而2021年年度到2023年年度呈现上升状态，从1.76亿元增长到3.52亿元。
值得注意的是，今年净利润为近10年最高值。
2、主营业务利润同比大幅增长68.73%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 35.16亿元 | 28.30亿元 | 24.21% |
| 营业成本 | 29.30亿元 | 24.26亿元 | 20.80% |
| 销售费用 | 5,128.17万元 | 4,203.20万元 | 22.01% |
| 管理费用 | 9,301.64万元 | 8,812.88万元 | 5.55% |
| 财务费用 | -414.71万元 | -595.05万元 | 30.31% |
| 研发费用 | 3,833.33万元 | 3,241.79万元 | 18.25% |
| 所得税费用 | 5,592.00万元 | 3,064.15万元 | 82.50% |
2023年年度主营业务利润为3.95亿元，去年同期为2.34亿元，同比大幅增长68.73%。
主营业务利润同比大幅增长主要是由于（1）营业总收入本期为35.16亿元，同比增长24.21%；（2）毛利率本期为16.66%，同比增长了2.36%。
金融投资回报率低
金融投资占总资产11.46%，投资主体为理财投资
在2023年报告期末，武进不锈用于金融投资的资产为4.88亿元。金融投资所产生的收益对净利润的贡献为1,467.76万元。
2023年度金融投资主要投资内容如表所示：
2023年度金融投资资产表
| 项目 | 投资金额 |
|---|---|
| 结构性存款及理财产品 | 4.53亿元 |
| 其他 | 3,454.03万元 |
| 合计 | 4.88亿元 |
从金融投资收益来源方式来看，主要来源于结构性存款及理财产品投资收益和其他非流动金融资产。
2023年度金融投资收益来源方式
| 项目 | 类别 | 收益金额 |
|---|---|---|
| 投资收益 | 其他非流动金融资产在持有期间的投资收益 | 71.9万元 |
| 投资收益 | 结构性存款及理财产品投资收益 | 1,049.92万元 |
| 投资收益 | 交易性金融资产-理财 | -19.98万元 |
| 投资收益 | 其他非流动金融资产 | 365.93万元 |
| 合计 | 1,467.76万元 |
应收账款周转率小幅增长
2023年，企业应收账款合计6.35亿元，占总资产的14.92%，相较于去年同期的6.02亿元小幅增长了5.61%。
1、应收账款周转率小幅增长，回款周期小幅减少
本期，企业应收账款周转率为5.68。在2022年到2023年，企业应收账款周转率从5.13小幅到了5.68，平均回款时间从70天减少到了63天，回款周期减少，企业的回款能力小幅提升。
（注：为了展示周转率的真实情况，以上周转率均恢复至本期“应收账款坏账损失”之前的水平）
2、一年以内账龄占比小幅下降
从账龄结构情况来看，本期企业一年以内，一至三年，三年以上应收账款占比分别为83.73%，12.86%和3.40%。
重大资产负债及变动情况
在建工程转入1.59亿元，固定资产增长
2023年武进不锈固定资产合计7.89亿元，占总资产的18.53%，同比去年的6.50亿元增长了21.35%。
本期在建工程转入1.59亿元
其中，固定资产的增加主要是因为在建工程转入所导致的，本期企业固定资产新增2.19亿元，主要为在建工程转入的1.59亿元，占比72.44%。
新增余额情况
| 项目名称 | 金额 |
|---|---|
| 本期增加金额 | 2.19亿元 |
| 在建工程转入 | 1.59亿元 |
行业分析
1、行业发展趋势
武进不锈属于工业用不锈钢管材制造行业，专注于石油化工、电力设备及能源输送领域的高端管材生产。 近三年，工业用不锈钢管材行业受下游石化、电力需求波动及国际贸易环境影响，呈现阶段性产能过剩与结构性升级并存态势。未来，受益于火电改造升级、石化裂解炉国产替代及新能源基建加速，行业将向高端化、绿色化转型，预计2025年高端不锈钢管材市场空间突破200亿元，年复合增长率超15%，其中超超临界机组用管、精密化工管等细分领域增长显著。
2、市场地位及占有率
武进不锈在国内高端不锈钢无缝管领域处于龙头地位，尤其在超超临界火电锅炉管市场占据主导，2024年该细分领域供货量占比约35%，石油炼化用管市占率约18%，综合产能规模位列行业前三。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 武进不锈（603878） | 主营火电锅炉管、石化裂解炉管等高端不锈钢无缝管 | 2024年超超临界机组用管供货占比行业第一，石化领域营收占比42% |
| 久立特材（002318） | 核电、油气领域不锈钢管供应商，覆盖高温合金管材 | 2024年核电管材市占率约28%，油气项目营收突破25亿元 |
| 盛德鑫泰（300881） | 专注超超临界电站用合金钢管及不锈钢焊管 | 2025年电站锅炉管订单同比增长37%，产能利用率达92% |
| 常宝股份（002478） | 油井管、高压锅炉管制造商，布局页岩气开采领域 | 2024年油井管营收占比51%，高压管出口量增长19% |
| 太钢不锈（000825） | 不锈钢全产业链龙头，上游原材料优势显著 | 2025年不锈钢管坯供货量占国内市场份额超40% |
1、经营分析总结
近3年公司净利润持续增长，2023年净利润3.52亿元，较上期大幅增长。
公司主营利润近3年持续增长，由于营收和毛利率的同步增长，2023年主营利润3.95亿元，较去年同期大幅增长。
总体来说，公司盈利能力优秀，且在行业中也处于较高水平。
2、经营评分及排名
| 2022年年报 | 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 70 | 54 | 86 | 60 | 83 |
| 行业中位数 | 63 | 50 | 64 | 48 | 64 |
| 行业排名 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 |
3、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）
可以看到，武进不锈近期的市盈率在历史上处在很低的水平。
在2024年10月11日，武进不锈的PE-TTM是10.07，而钢铁管材行业的PE-TTM是17.26，武进不锈的PE-TTM相比钢铁管材行业的PE-TTM较低。
4、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 武进不锈 | 4.205562 | 977 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 武进不锈 | 6.482818 | 272 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
武进不锈神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 4.2055 | 6.4828 | 1 | 428 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 武进不锈 | 1249 | 428 |
| 2 | 友发集团 | 3590 | 1832 |
| 3 | 新兴铸管 | 4793 | 2529 |
文章来源：碧湾App
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