渤海租赁(000415)2023年年报解读：国内销售大幅增长，资产减值损失同比大幅下降推动净利润扭亏为盈
渤海租赁股份有限公司于1996年上市。公司主营业务为租赁业，主要为境内外客户提供全方位的飞机租赁、集装箱租赁、基础设施租赁、大型设备租赁等租赁服务。公司的主要产品及服务有飞机租赁、飞机销售、集装箱租赁、集装箱销售、其他融资租赁。
根据渤海租赁2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收336.75亿元，同比小幅增长5.49%。扣非净利润2.23亿元，扭亏为盈。渤海租赁2023年年度净利润18.19亿元，业绩扭亏为盈。
国内销售大幅增长
1、主营业务构成
公司的主要业务为飞机，占比高达80.70%，主要产品包括经营租赁和飞机销售两项，其中经营租赁占比71.30%，飞机销售占比23.36%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 飞机 | 271.74亿元 | 80.7% | 42.91% |
| 集装箱 | 61.82亿元 | 18.36% | 47.14% |
| 其他业务 | 3.19亿元 | 0.94% | - |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 经营租赁 | 240.11亿元 | 71.3% | 55.61% |
| 飞机销售 | 78.65亿元 | 23.36% | 7.11% |
| 集装箱销售 | 10.00亿元 | 2.97% | 21.61% |
| 融资租赁和融资租赁咨询 | 6.59亿元 | 1.96% | 72.54% |
| 其他 | 1.39亿元 | 0.41% | 24.89% |
| 分地区 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 其他国家和地区 | 291.14亿元 | 86.46% | 39.87% |
| 中国大陆 | 45.60亿元 | 13.54% | 66.47% |
2、经营租赁收入的增长推动公司营收的小幅增长
2023年公司营收336.75亿元，与去年同期的319.22亿元相比，小幅增长了5.49%，主要是因为经营租赁本期营收240.11亿元，去年同期为205.66亿元，同比增长了16.75%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2023年报营收 | 2022年报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 经营租赁 | 240.11亿元 | 205.66亿元 | 16.75% |
| 飞机销售 | 78.65亿元 | 93.31亿元 | -15.71% |
| 其他业务 | 17.99亿元 | 20.24亿元 | - |
| 合计 | 336.75亿元 | 319.22亿元 | 5.49% |
3、经营租赁毛利率的小幅增长推动公司毛利率的增长
2023年公司毛利率从去年同期的37.55%，同比增长到了今年的43.48%，主要是因为经营租赁本期毛利率55.61%，去年同期为51.22%，同比小幅增长8.57%。
4、经营租赁毛利率持续增长
产品毛利率方面，2020-2023年经营租赁毛利率呈增长趋势，从2020年的44.61%，增长到2023年的55.61%，2023年飞机销售毛利率为7.11%，同比大幅增加50.96%。
5、国内销售大幅增长
从地区营收情况上来看，本期公司营销渠道主要集中在海外地区。2023年国内销售45.60亿元，同比大幅增长72.09%，同期海外销售291.14亿元。2022-2023年，国内营收占比从8.30%增长到13.54%，海外营收占比从91.70%下降到86.46%，国内不仅市场销售额在大幅增长，而且毛利率也从29.99%大幅增长到66.47%。
6、前五大客户较集中
目前公司下游客户集中度较高，前五大客户占总营收的28.79%，相较于2022年的31.40%，基本保持平稳，其中第一大客户占比14.96%。
前五大客户销售情况
| 客户名称 | 销售额 | 占销售总额比重 |
|---|---|---|
| 客户1 | 50.36亿元 | 14.96% |
| 客户2 | 18.46亿元 | 5.48% |
| 客户3 | 10.51亿元 | 3.12% |
| 客户4 | 8.88亿元 | 2.64% |
| 客户5 | 8.72亿元 | 2.59% |
| 合计 | 96.93亿元 | 28.79% |
资产减值损失同比大幅下降推动净利润扭亏为盈
1、营业总收入同比小幅增加5.49%，净利润扭亏为盈
2023年年度，渤海租赁营业总收入为336.75亿元，去年同期为319.22亿元，同比小幅增长5.49%，净利润为18.19亿元，去年同期为-23.70亿元，扭亏为盈。
净利润扭亏为盈的原因是（1）资产减值损失本期损失17.51亿元，去年同期损失46.27亿元，同比大幅增长；（2）主营业务利润本期为38.68亿元，去年同期为20.37亿元，同比大幅增长。
2、主营业务利润同比大幅增长89.89%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 336.75亿元 | 319.22亿元 | 5.49% |
| 营业成本 | 190.34亿元 | 199.36亿元 | -4.52% |
| 销售费用 | 1.62亿元 | 1.48亿元 | 9.40% |
| 管理费用 | 15.87亿元 | 13.82亿元 | 14.82% |
| 财务费用 | 89.95亿元 | 84.10亿元 | 6.95% |
| 研发费用 | - | ||
| 所得税费用 | 9.00亿元 | 3.05亿元 | 194.98% |
2023年年度主营业务利润为38.68亿元，去年同期为20.37亿元，同比大幅增长89.89%。
虽然财务费用本期为89.95亿元，同比小幅增长6.95%，不过（1）营业总收入本期为336.75亿元，同比小幅增长5.49%；（2）毛利率本期为43.48%，同比增长了5.93%，推动主营业务利润同比大幅增长。
3、非主营业务利润亏损有所减小
渤海租赁2023年年度非主营业务利润为-11.48亿元，去年同期为-40.95亿元，亏损有所减小。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 38.68亿元 | 212.60% | 20.37亿元 | 89.89% |
| 投资收益 | 8.90亿元 | 48.95% | 8.24亿元 | 8.04% |
| 公允价值变动收益 | -2.74亿元 | -15.04% | 1.56亿元 | -275.89% |
| 资产减值损失 | -17.51亿元 | -96.27% | -46.27亿元 | 62.15% |
| 其他 | 608.00万元 | 0.33% | -4.40亿元 | 101.38% |
| 净利润 | 18.19亿元 | 100.00% | -23.70亿元 | 176.74% |
归母净利润依赖于债务重组损益
渤海租赁2023年的归母净利润的收益依赖于非经常性损益，本期归母净利润为12.81亿元，非经常性损益为10.58亿元。
本期非经常性损益项目概览表：
本期扣除所得税与少数股东权益的非经常性损益
| 项目 | 金额 |
|---|---|
| 债务重组损益 | 13.10亿元 |
| 其他 | -2.52亿元 |
| 合计 | 10.58亿元 |
债务重组损益
债务重组损益主要构成是本期公司收到海航关联航司存量飞机租金，确认债务重组收益约2.98亿元；公司及下属子公司通过债务展期、重组等形成债务重组收益约8.75亿元。
扣非净利润趋势
商誉占有一定比重
在2023年年报告期末，企业形成的商誉为90.42亿元，占净资产的19.82%。
商誉结构
| 商誉项 | 商誉现值 | 备注 |
|---|---|---|
| 其他 | 90.42亿元 | |
| 商誉总额 | 90.42亿元 |
商誉占有一定比重。
行业分析
1、行业发展趋势
渤海租赁属于融资租赁行业，核心业务涵盖飞机、集装箱、基础设施及大型设备的经营租赁与融资租赁服务。 全球融资租赁行业近三年呈现复苏态势，航空业需求反弹及贸易物流恢复推动飞机、集装箱租赁市场扩张，2024年全球航空租赁市场规模超3000亿美元。未来趋势聚焦绿色金融与科技赋能，eVTOL（电动垂直起降飞行器）等新兴领域及低碳技术商业化成为增长引擎，预计2025年行业复合增长率达6%-8%。
2、市场地位及占有率
渤海租赁为国内规模最大的上市融资租赁企业，旗下Avolon为全球前五大飞机租赁商之一，机队规模逾800架，全球市占率约7%；集装箱租赁业务保有量超400万TEU，位列全球第二，市场份额约15%。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 渤海租赁（000415） | 全球领先的飞机、集装箱租赁服务提供商 | 2024年飞机租赁收入占比超65%，机队规模全球前五，集装箱市占率15% |
| 浙江东方（600120） | 综合性金融控股集团，含融资租赁业务 | 2024年融资租赁营收占比22%，重点布局长三角基础设施项目 |
| 五矿资本（600390） | 央企背景多元金融服务平台 | 旗下外贸租赁2024年新增合同额同比增18%，新能源领域设备租赁占比提升至35% |
| 中油资本（000617） | 中石油旗下产融结合综合服务商 | 2024年能源设备租赁规模突破200亿元，持股昆仑金融租赁74%股权 |
| 中粮资本（002423） | 农业产业链金融综合服务商 | 2024年农业机械租赁业务覆盖全国30省，冷链物流设备租赁规模同比增25% |
三名股东股权高位质押
目前有3位股东均处于质押高位。控股股东海航资本集团有限公司股权质押17.26亿股，质押比几乎占全部股份，高达99.59%。此外，第八大股东上海贝御信息技术有限公司技术有限公司股权质押2.64亿股，股份百分百质押。同时，第十大股东宁波梅山保税港区德通顺和投资管理有限公司股权质押1.33亿股，股份百分百质押。共累计质押21.22亿股，占总股本比例的34.3%。
公司回报股东能力明显不足
公司从1995年上市以来，累计分红仅11.50亿元，但从市场上融资254.87亿元，且在2018年以后再也不分红。
分红情况表
| 序号 | 分红时间 | 分红总额 | 股息支付率 | 税前分红率 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 2018-04 | 3.71亿元 | 1.25% | 13.95% |
| 2 | 2017-04 | 3.09亿元 | 0.72% | 13.51% |
| 3 | 2015-04 | 1.77亿元 | 0.35% | 18.18% |
| 4 | 2014-04 | 2.66亿元 | 1.98% | 18.07% |
| 5 | 2002-04 | 466.36万元 | 0.2% | 16.13% |
| 6 | 2001-02 | 699.54万元 | 0.21% | 15% |
| 7 | 1996-07 | 1,500.00万元 | -- | -- |
| 累计分红金额 | 11.50亿元 |
融资情况表
| 序号 | 融资类型 | 募资时间 | 实际募资金额 |
|---|---|---|---|
| 1 | 增发 | 2016 | 158.40亿元 |
| 2 | 增发 | 2014 | 15.00亿元 |
| 3 | 增发 | 2014 | 19.61亿元 |
| 4 | 增发 | 2011 | 60.84亿元 |
| 5 | 配股 | 1999 | 1.02亿元 |
| 累计融资金额 | 254.87亿元 |
员工总人数下降
从2019年至今，公司员工人数有3年下滑，从2019年的652人下降至2023年的574人。
本期企业员工构成情况如下：技术人员44人。
1、经营分析总结
最近4年内，公司扣非净利润仅在2023年盈利，2023年扣非净利润同比去年扭亏为盈。
公司主营利润近4年持续增长，由于营收和毛利率的同步增长，2023年主营利润38.68亿元，较去年同期大幅增长。
2023年扣非净利润7.61亿元，由于非经常性损益贡献了10.58亿元，净利润盈利18.19亿元。
总体来说，公司盈利能力较差，而且在行业中也属于落后地位。
2、经营评分及排名
| 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | |
|---|---|---|---|
| 评分 | 70 | 40 | 56 |
| 行业中位数 | 70 | 51 | 65 |
| 行业排名 | 2 | 3 | 3 |
3、特别预警
| 科目 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | 2022年报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 0.24 | 0.09 | 0.20 | 0.16 | 0.14 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）
可以看到，渤海租赁近期的市盈率在历史上处在很高的水平。
在2024年10月11日，渤海租赁的PE-TTM是11.64，而租赁行业的PE-TTM是11.12，渤海租赁高于租赁行业的PE-TTM。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 渤海租赁 | 2.290971 | 2171 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 渤海租赁 | 2.949034 | 1541 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
渤海租赁神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 2.2909 | 2.9490 | 3 | 1927 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 江苏金租 | 2469 | 1170 |
| 2 | 华铁应急 | 2755 | 1361 |
| 3 | 渤海租赁 | 3712 | 1927 |
文章来源：碧湾App
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