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周大生(002867)2023年年报解读:素金首饰收入的大幅增长推动公司营收的大幅增长,经营活动现金流量净额常年小于净利润

周大生珠宝股份有限公司于2017年上市,实际控制人为“周宗文”。公司主要从事“周大生”品牌珠宝首饰的设计、推广和连锁经营,主要产品包括钻石镶嵌首饰、素金首饰等。

根据周大生2023年年度财报披露,2023年年度,公司实现营收162.90亿元,同比大幅增长46.52%。扣非净利润12.68亿元,同比增长23.64%。周大生2023年年度净利润13.13亿元,业绩同比增长20.75%。本期经营活动产生的现金流净额为1.39亿元,营收同比大幅增长而经营活动产生的现金流净额同比大幅下降。

PART 1
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素金首饰收入的大幅增长推动公司营收的大幅增长

1、主营业务构成

公司的主营业务为珠宝首饰,其中素金首饰为第一大收入来源,占比84.22%。

分行业 营业收入 占比 毛利率
珠宝首饰 162.90亿元 100.0% 18.14%
分产品 营业收入 占比 毛利率
素金首饰 137.20亿元 84.22% 8.66%
镶嵌首饰 9.18亿元 5.63% 31.65%
品牌使用费 8.62亿元 5.29% 100.00%
其他业务 7.91亿元 4.86% -

2、素金首饰收入的大幅增长推动公司营收的大幅增长

2023年公司营收162.90亿元,与去年同期的111.18亿元相比,大幅增长了46.52%,主要是因为素金首饰本期营收137.20亿元,去年同期为84.68亿元,同比大幅增长了62.01%。

近两年产品营收变化


名称 2023年报营收 2022年报营收 同比增减
素金首饰 137.20亿元 84.68亿元 62.01%
镶嵌首饰 9.18亿元 13.00亿元 -29.4%
品牌使用费 8.62亿元 6.24亿元 38.24%
其他业务 7.91亿元 7.26亿元 -
合计 162.90亿元 111.18亿元 46.52%

3、镶嵌首饰毛利率持续增长

产品毛利率方面,2019-2023年镶嵌首饰毛利率呈增长趋势,从2019年的26.85%,增长到2023年的31.65%,2023年素金首饰毛利率为8.66%,同比小幅增加5.87%。

4、主要发展加盟模式

在销售模式上,企业主要渠道为加盟,占主营业务收入的82.68%。2023年加盟营收119.72亿元,相较于去年增长44.31%,同期毛利率为14.92%,同比下降2.62个百分点。

5、前五大供应商高度集中

目前公司上游供应商集中度非常高,前五大供应商占年度采购的97.52%。公司对第一大供应商存在一定的依赖,2023年第一大供应商占年度采购的比例高达96.01%。第二大供应商占比0.63%。

前五大供应商情况


供应商名称 采购金额 公司年度向前五大供应商采购的金额占比
上海黄金交易所 124.03亿元 96.01%
供应商B 8,078.78万元 0.63%
供应商C 5,658.08万元 0.44%
供应商D 3,348.34万元 0.26%
供应商E 2,288.36万元 0.18%
合计 125.97亿元 97.52%

从2019年至今,公司年度向前五大供应商采购的金额占比整体持续增长,从2019年的70.28%上升至2023年的97.52%。

PART 2
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净利润同比增长但现金流净额由正转负

1、净利润同比增长20.75%

本期净利润为13.13亿元,去年同期10.87亿元,同比增长20.75%。

净利润同比增长的原因是:

虽然(1)投资收益本期为-8,613.72万元,去年同期为1,754.90万元,由盈转亏;(2)所得税费用本期支出3.96亿元,去年同期支出3.33亿元,同比下降。

但是主营业务利润本期为17.43亿元,去年同期为13.64亿元,同比增长。

值得注意的是,今年净利润为近10年最高值。

2、主营业务利润同比增长27.77%

主要财务数据表


本期报告 上年同期 同比增减
营业总收入 162.90亿元 111.18亿元 46.52%
营业成本 133.34亿元 88.08亿元 51.39%
销售费用 9.44亿元 7.48亿元 26.15%
管理费用 1.06亿元 9,297.75万元 14.24%
财务费用 378.83万元 -1,315.72万元 128.79%
研发费用 1,236.86万元 1,244.14万元 -0.59%
所得税费用 3.96亿元 3.33亿元 18.77%

2023年年度主营业务利润为17.43亿元,去年同期为13.64亿元,同比增长27.77%。

虽然毛利率本期为18.14%,同比小幅下降了2.64%,不过营业总收入本期为162.90亿元,同比大幅增长46.52%,推动主营业务利润同比增长。

PART 3
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净现金流由正转负

1、净利润同比增加20.75%,净现金流同比大幅降低3.17倍

2023年年度,周大生净利润为13.13亿元,去年同期为10.87亿元,同比增长20.75%。净现金流为-9.67亿元,去年同期为4.46亿元,由正转负。

净现金流由正转负原因是:


净现金流下降项目 本期值 同比增减 净现金流增长项目 本期值 同比增减
经营性应收项目的减少(增加 -8.75亿元 -1613.56% 取得借款收到的现金 9.00亿元 50.00%
经营性应付项目的增加 -2.14亿元 -159.13% 存货的减少 -3.08亿元 48.23%
收回投资收到的现金 18.76亿元 -20.37%
分配股利、利润或偿付利息支付的现金 10.01亿元 81.47%

2、经营活动现金流量净额常年小于净利润

从近10年数据看到经营活动现金流量净额与净利润之比长期小于1,这可能表明企业的净利润质量堪忧。

本期净利润为13.13亿元,而经营现金流净额为1.39亿元。净利润大于经营现金流净额的主要原因为:与经营无关的费用与亏损为-13.92亿元,这部分亏损在净利润调整为经营现金流量表时要加上。

PART 4
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应收账款周转率持续下降

2023年,企业应收账款合计14.97亿元,占总资产的18.69%,相较于去年同期的8.17亿元大幅增长了83.22%。

1、应收账款周转率连续5年下降

本期,企业应收账款周转率为14.08。在2018年度到2023年度,企业应收账款周转率连续5年下降,平均回款时间从7天增加到了25天,回款周期大幅增长,应收账款的回款风险越来越大。

(注:为了展示周转率的真实情况,以上周转率均恢复至本期“应收账款坏账损失”之前的水平)

2、一年以内账龄占比小幅增长

从账龄结构情况来看,本期企业一年以内,一至三年,三年以上应收账款占比分别为98.00%,1.43%和0.57%。

PART 5
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存货周转率持续上升

2023年企业存货周转率为3.83,在2020年度到2023年度,企业存货周转率连续4年上升,平均回款时间从300天减少到了93天,企业存货周转能力提升,2023年周大生存货余额合计36.43亿元,占总资产的45.53%,同比去年的33.42亿元小幅增长了8.99%。

(注:为了展示周转率的真实情况,以上周转率均恢复至本期“存货跌价准备和合同履约成本减值准备”之前的水平)

从存货分类来看:库存商品占的比例最大,达到82.11%,余额同比增长12.06%。

存货分类


项目名称 期末余额 累计计提 账面价值
库存商品 29.96亿元 492.66万元 29.91亿元

PART 6
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新增投入周和庄企业总部大厦项目等

2023年,周大生在建工程余额合计7.21亿元,较去年的5.05亿元大幅增长了42.72%。主要在建的重要工程是深圳慧峰廷珠宝产业厂区项目和周和庄企业总部大厦项目。

在建工程本期新增投入金额为2.16亿元,其中追加投入周和庄企业总部大厦项目和深圳慧峰廷珠宝产业厂区项目2.16亿元。

重要在建工程项目概况


项目名称 期末余额 本期投入金额 本期转固金额 工程进度
深圳慧峰廷珠宝产业厂区项目 3.86亿元 4,674.36万元 - 93.64
周和庄企业总部大厦项目 3.36亿元 1.69亿元 - 46.88

PART 7
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行业分析

1、行业发展趋势

周大生属于珠宝首饰行业,专注于中高端钻石镶嵌和黄金产品的设计、生产与零售。 过去三年,中国珠宝首饰行业受益于黄金消费热潮及国潮文化推动,市场规模稳步增长至超8000亿元。行业呈现零售渠道下沉、产品设计年轻化、线上融合加速趋势,未来三年预计年复合增长率约5%-7%,下沉市场渗透及工艺创新将成为核心增长动力,2025年市场规模有望突破9000亿元。

2、市场地位及占有率

周大生位列国内珠宝行业前三,2024年市占率约8%-10%,拥有超4500家门店(加盟占比超90%),在三四线城市渠道覆盖率和品牌渗透率居行业领先,黄金产品营收占比超70%,钻石镶嵌类毛利率超30%。

3、主要竞争对手


公司名(股票代码) 简介 发展详情
周大生(002867) 中高端珠宝品牌,以加盟模式快速扩张 2024年黄金产品营收占比超70%,线上渠道营收占比突破15%
周大福(002867) 香港上市珠宝龙头,全产业链布局 2024年市占率约20%,内地门店超6000家
老凤祥(600612) 百年黄金珠宝品牌,以批发和自营为主 2024年黄金饰品营收超700亿元,市占率约12%
豫园股份(600655) 复星系企业,旗下老庙黄金为核心品牌 2024年珠宝时尚板块营收占比超40%
潮宏基(002345) 时尚珠宝品牌,主打年轻化设计 2024年轻奢系列产品营收占比超35%

PART 8
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销售人员占比较高

从2020年至今,公司员工人数整体持续增长,从2020年的3068人上升至2023年的4044人。

其中,人员结构方面,2023年在册员工总数为4044人,其中销售人员整体占比较高,占员工总数的93.27%。

员工人数增长薪酬在下降

2022年-2023年,虽然企业员工数量在增加,但是人均薪酬从13.18万元下降到了11.18万元。

总结
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1、经营分析总结

2023年净利润13.13亿元,较上期有所增长。

由于营收的大幅增长,2023年主营利润17.43亿元,较去年同期有所增长。

值得一提的是,2023年年报显示新增投入周和庄企业总部大厦项目、深圳慧峰廷珠宝产业厂区项目,有望实现后期盈利的增加。

总体来说,公司不仅盈利能力优秀,而且在行业中也属于领先地位。

2、经营评分及排名

经营评分:90 总排名:107/5465
行业排名(钟表珠宝):1/13
2022年年报 2023年一季报 2023年中报 2023年三季报 2023年年报
评分 85 81 90 68 90
行业中位数 70 59 80 56 70
行业排名 1 1 2 2 1

钟表珠宝行业经营评分排名前三名


排名 2023年年度 经营评分 2022年年度 经营评分
1 周大生 90 周大生 85
2 菜百股份 87 曼卡龙 75
3 老凤祥 86 飞亚达 74

3、估值数据

近五年PE-TTM(截止至2024年10月11日)

可以看到,周大生近期的市盈率在历史上处在很低的水平。

在2024年10月11日,周大生的PE-TTM是10.89,而钟表珠宝行业的PE-TTM是14.21,周大生低于钟表珠宝行业的PE-TTM。

4、神奇公式估值排名

神奇公式,是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略,从业20年获得30%的年回报率。核心思想:好公司便宜买。

1)使用有形资本回报率(ROIC)衡量公司经营情况,有形资本回报率=息税前利润 /(总资产-无形资产)

有形资本回报率


公司名称 有形资本回报率 有形资本回报率排名
周大生 9.134296 116

2)使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /(总市值+净债务)。

企业收益率


公司名称 企业收益率 企业收益率排名
周大生 7.802952 162

3)对二者进行降序排序,排名即为分数,分数之和越低代表性价比越高。

周大生神奇公式排名


有形资本回报率 企业收益率 行业排名 神奇公式总体排名
9.1342 7.8029 2 32

行业排名前3公司神奇公式排名


行业排名 公司简称 神奇公式分数 神奇公式总体排名
1 老凤祥 138 11
2 周大生 278 32
3 菜百股份 442 65


文章来源:碧湾App

免责声明:上述所有信息均基于市场公开数据,经数据自动处理技术和人工智能算法产生,碧湾将尽力但不能保证其绝对准确和可靠,且亦不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害的责任。所有数据信息仅供参考,不构成任何投资建议,不代表碧湾观点,投资者据此操作,风险自担。

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