*ST傲农(603363)2023年年报解读：高负债且资产负债率持续增加，主营业务利润同比亏损增大导致净利润同比亏损增大
福建傲农生物科技集团股份有限公司于2017年上市，实际控制人为“吴有林”。公司主要业务包括饲料、养猪、食品、贸易等产业。公司的主要产品为生猪养殖、饲料、食品加工、为客户提供整体解决方案。
根据*ST傲农2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收194.58亿元，同比小幅下降9.97%。扣非净利润-36.33亿元，较去年同期亏损增大。*ST傲农2023年年度净利润-37.69亿元，业绩较去年同期亏损增大。本期经营活动产生的现金流净额为9.84亿元，营收同比小幅下降而经营活动产生的现金流净额同比大幅增长。
饲料行业收入的小幅下降导致公司营收的小幅下降
1、主营业务构成
公司的核心业务有两块，一块是饲料行业，一块是饲养行业。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 饲料行业 | 106.94亿元 | 54.96% | 6.67% |
| 饲养行业 | 53.18亿元 | 27.33% | -27.17% |
| 食品 | 28.08亿元 | 14.43% | -4.91% |
| 贸易 | 5.97亿元 | 3.07% | -10.80% |
| 兽药动保 | 1,391.22万元 | 0.07% | 33.02% |
| 其他业务 | 2,830.25万元 | 0.14% | - |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 饲料行业 | 106.94亿元 | 54.96% | 6.67% |
| 饲养行业 | 53.18亿元 | 27.33% | -27.17% |
| 食品 | 28.08亿元 | 14.43% | -4.91% |
| 贸易 | 5.97亿元 | 3.07% | -10.80% |
| 兽药动保 | 1,391.22万元 | 0.07% | 33.02% |
| 其他业务 | 2,830.25万元 | 0.14% | - |
2、饲料行业收入的小幅下降导致公司营收的小幅下降
2023年公司营收194.58亿元，与去年同期的216.13亿元相比，小幅下降了9.97%。
营收小幅下降的主要原因是：
（1）饲料行业本期营收106.94亿元，去年同期为116.30亿元，同比小幅下降了8.05%。
（2）贸易本期营收5.97亿元，去年同期为14.72亿元，同比大幅下降了59.48%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2023年报营收 | 2022年报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 饲料行业 | 106.94亿元 | 116.30亿元 | -8.05% |
| 饲养行业 | 53.18亿元 | 54.46亿元 | -2.35% |
| 食品 | 28.08亿元 | 29.98亿元 | -6.36% |
| 贸易 | 5.97亿元 | 14.72亿元 | -59.48% |
| 兽药动保 | 1,391.22万元 | 3,273.04万元 | -57.49% |
| 其他 | 309.64万元 | 251.39万元 | 23.17% |
| 其他业务 | 2,520.61万元 | 3,193.49万元 | - |
| 合计 | 194.58亿元 | 216.13亿元 | -9.97% |
3、饲养行业毛利率的大幅下降导致公司毛利率的大幅下降
2023年公司毛利率从去年同期的4.39%，同比大幅下降到了今年的-4.74%。
毛利率大幅下降的原因是：
（1）饲养行业本期毛利率-27.17%，去年同期为5.23%，同比大幅下降近6倍。
（2）食品本期毛利率-4.91%，去年同期为3.7%，同比大幅下降近2倍。
主营业务利润同比亏损增大导致净利润同比亏损增大
1、营业总收入同比小幅降低9.97%，净利润亏损持续增大
2023年年度，*ST傲农营业总收入为194.58亿元，去年同期为216.13亿元，同比小幅下降9.97%，净利润为-37.69亿元，去年同期为-12.26亿元，较去年同期亏损增大。
净利润亏损增大的原因是（1）主营业务利润本期为-27.53亿元，去年同期为-8.62亿元，亏损增大；（2）资产减值损失本期损失8.46亿元，去年同期损失3.30亿元，同比大幅下降。
值得注意的是，今年净利润为近10年最低值。
2、主营业务利润较去年同期亏损增大
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 194.58亿元 | 216.13亿元 | -9.97% |
| 营业成本 | 203.80亿元 | 206.65亿元 | -1.38% |
| 销售费用 | 3.60亿元 | 4.13亿元 | -12.73% |
| 管理费用 | 7.14亿元 | 6.64亿元 | 7.53% |
| 财务费用 | 5.70亿元 | 5.32亿元 | 7.10% |
| 研发费用 | 1.49亿元 | 1.62亿元 | -7.93% |
| 所得税费用 | 8,705.28万元 | -6,921.29万元 | 225.78% |
2023年年度主营业务利润为-27.53亿元，去年同期为-8.62亿元，较去年同期亏损增大。
主营业务利润亏损增大主要是由于营业总收入本期为194.58亿元，同比小幅下降9.97%。
3、非主营业务利润亏损增大
*ST傲农2023年年度非主营业务利润为-9.29亿元，去年同期为-4.33亿元，亏损增大。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | -27.53亿元 | 73.05% | -8.62亿元 | -219.27% |
| 资产减值损失 | -8.46亿元 | 22.45% | -3.30亿元 | -156.20% |
| 其他 | 1.19亿元 | -3.15% | -1,207.31万元 | 1083.58% |
| 净利润 | -37.69亿元 | 100.00% | -12.26亿元 | -207.44% |
4、净现金流由正转负
2023年年度，*ST傲农净现金流为-4.68亿元，去年同期为1.81亿元，由正转负。
净现金流由正转负原因是：
| 净现金流下降项目 | 本期值 | 同比增减 | 净现金流增长项目 | 本期值 | 同比增减 |
|---|---|---|---|---|---|
| 净利润 | -37.69亿元 | -207.44% | 存货的减少 | 20.73亿元 | 269.42% |
| 吸收投资所收到的现金 | 4,728.06万元 | -97.08% | 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 | 5.12亿元 | -65.86% |
| 收到其他借款 | 18.69亿元 | 292.05% | |||
| 归还其他借款 | 16.42亿元 | 437.93% |
存货周转率大幅提升
2023年企业存货周转率为8.71，在2022年到2023年ST傲农存货周转率从6.70提升到了8.71，存货周转天数从53天减少到了41天。2023年ST傲农存货余额合计13.28亿元，占总资产的12.06%，同比去年的32.89亿元大幅下降了59.62%。
（注：为了展示周转率的真实情况，以上周转率均恢复至本期“存货跌价准备和合同履约成本减值准备”之前的水平）
从存货分类来看，消耗性生物资产占存货的比例最大，达到58.23%，余额同比减少54.69%；其次，原材料占比25.80%，余额同比减少59.54%。
存货分类
| 项目名称 | 期末余额 | 累计计提 | 账面价值 |
|---|---|---|---|
| 消耗性生物资产 | 9.57亿元 | 3.12亿元 | 6.44亿元 |
| 原材料 | 4.24亿元 | 79.90万元 | 4.23亿元 |
商誉比重过高
在2023年年报告期末，ST傲农形成的商誉为3.86亿元，占净资产的76.77%，商誉计提减值为3,466.49万元，占净利润-37.69亿元的0.92%。
商誉结构
| 商誉项 | 商誉现值 | 备注 |
|---|---|---|
| 厦门银祥肉业有限公司 | 2.29亿元 | |
| 湖北鑫成生物饲料有限公司 | 8,334.15万元 | |
| 其他 | 7,434.86万元 | |
| 商誉总额 | 3.86亿元 |
商誉比重过高。其中，商誉的主要构成为厦门银祥肉业有限公司和湖北鑫成生物饲料有限公司。
高负债且资产负债率持续增加
2023年年度，企业资产负债率为103.69%，去年同期为81.60%，负债率很高且增加了22.09%。
资产负债率同比增长主要是总资产本期为136.25亿元，同比下降27.00%，另外总负债本期为141.28亿元，同比小幅下降7.22%。
1、有息负债近3年呈现下降趋势
有息负债从2021年年度到2023年年度近3年呈现下降趋势。有息负债的持续下降说明公司负债结构在不断优化。
值得注意的是，在有息负债下降的情况下，有息负债的利率从2020年到2023年呈现上升趋势。
近5年年度有息负债利率
| 年份 | 2023 | 2022 | 2021 | 2020 | 2019 |
|---|---|---|---|---|---|
| 利率(%) | 5.45 | 3.91 | 5.65 | 6.53 | 7.75 |
2、偿债能力：货币资金/短期债务同比大幅下降
近五期偿债能力指标汇总
| 2023年年报 | 2023年三季报 | 2023年中报 | 2023年一季报 | 2022年年报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动比率 | 0.25 | 0.44 | 0.42 | 0.56 | 0.45 |
| 速动比率 | 0.13 | 0.16 | 0.17 | 0.29 | 0.27 |
| 现金比率(%) | 0.02 | 0.06 | 0.05 | 0.09 | 0.08 |
| 资产负债率(%) | 103.69 | 81.60 | 87.18 | 67.52 | 73.92 |
| EBITDA 利息保障倍数 | 4.20 | 3.36 | 1.13 | 1.80 | 0.12 |
| 经营活动现金流净额/短期债务 | 0.17 | 0.11 | 0.10 | 0.13 | 0.26 |
| 货币资金/短期债务 | 0.04 | 0.12 | 0.11 | 0.19 | 0.17 |
流动比率为0.25，去年同期为0.44，同比大幅下降，流动比率在比较低的情况下还在降低。
另外速动比率为0.13，去年同期为0.16，同比下降，速动比率在比较低的情况下还在降低。
而且现金比率为0.02，去年同期为0.06，同比大幅下降，现金比率在比较低的情况下还在降低。
以上说明企业短期偿债压力较大。
重大资产负债及变动情况
企业合并减少2.14亿元，无形资产大幅减少
2023年，ST傲农的无形资产合计4.24亿元，占总资产的3.11%，相较于年初的6.51亿元大幅减少34.83%。
2023年度无形资产结构
| 项目名称 | 期末价值 | 期初价值 |
|---|---|---|
| 土地使用权 | 4.02亿元 | 6.23亿元 |
| 其他 | 2,282.30万元 | 2,866.42万元 |
| 合计 | 4.24亿元 | 6.51亿元 |
本期企业合并减少2.14亿元
其中，无形资产的减少主要是因为企业合并减少所导致的，企业无形资产减少2.23亿元，主要为企业合并减少的2.14亿元。在企业合并减少中，主要是土地使用权，合计2.10亿元。
无形资产减少
| 项目名称 | 金额 |
|---|---|
| 本期减少金额 | 2.23亿元 |
| 企业合并减少 | 2.14亿元 |
| 其中：土地使用权 | 2.10亿元 |
行业分析
1、行业发展趋势
*ST傲农属于中国A股市场中的饲料生产与生猪养殖行业。 饲料与生猪养殖行业近三年受非洲猪瘟疫情、环保政策升级及原料价格波动影响，市场集中度持续提升，头部企业加速整合中小产能。2023年行业规模约1.2万亿元，预计2025年将达1.5万亿元，未来趋势聚焦智能化养殖技术、全产业链协同及绿色低碳转型，规模化企业市场份额有望突破60%。
2、市场地位及占有率
*ST傲农以饲料业务为核心，生猪养殖为延伸，2024年饲料销量位列全国前十（占比约2.3%），生猪出栏量居行业第15位（年出栏量约400万头，市占率0.8%），受资金链压力影响，产能扩张速度低于头部企业。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 傲农生物（603363） | 主营饲料及生猪养殖，覆盖种猪繁育至商品猪销售全链条 | 2024年生猪出栏量400万头（全国第15位） 饲料销量超500万吨（市占率2.3%） |
| 牧原股份（002714） | 全球最大生猪养殖企业，一体化自繁自养模式 | 2024年生猪出栏量超7000万头（市占率14%） 资产负债率优化至55% |
| 温氏股份（300498） | 禽畜养殖龙头企业，以“公司+农户”模式为主 | 2024年生猪出栏量2600万头（市占率5.2%） 肉鸡屠宰量连续五年居全国第一 |
| 新希望（000876） | 饲料产能全球领先，布局生猪养殖与食品加工 | 2024年饲料销量2800万吨（市占率11.5%） 生猪出栏量1800万头（市占率3.6%） |
| 天邦食品（002124） | 聚焦种猪育种与高端猪肉产品开发 | 2024年生猪出栏量600万头（市占率1.2%） 能繁母猪存栏量同比提升12% |
生产人员、技术人员人数下降
去年公司员工人数整体大幅下滑，从13851人下降至8759人，人数锐减36%。
其中，2023年公司的销售人员、生产人员、技术人员人数都有明显减少，分别从2229、8247、362人下降至1537、5078、199人。
员工人数减少薪酬在上涨
2022年-2023年，虽然企业员工数量在大幅减少，但是人均薪酬从10.10万元大幅上涨到了15.97万元。
公司回报股东能力明显不足
公司从2017年上市以来，累计分红仅1.81亿元，但从市场上融资27.98亿元。
分红情况表
| 序号 | 分红时间 | 分红总额 | 股息支付率 | 税前分红率 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 2021-03 | 1.03亿元 | 1.41% | 15.79% |
| 2 | 2020-08 | 5,178.29万元 | 0.51% | 12.82% |
| 3 | 2019-04 | 1,085.51万元 | 0.1% | 35.71% |
| 4 | 2018-03 | 1,491.23万元 | 0.23% | 12.07% |
| 累计分红金额 | 1.81亿元 |
融资情况表
| 序号 | 融资类型 | 募资时间 | 实际募资金额 |
|---|---|---|---|
| 1 | 增发 | 2022 | 14.33亿元 |
| 2 | 增发 | 2020 | 13.65亿元 |
| 累计融资金额 | 27.98亿元 |
1、经营分析总结
最近4年内，公司净利润长期处于亏损状态，2023年净利润亏损37.69亿元，亏损较上期大幅增大。
公司主营利润近4年长期处于亏损状态，由于营收的小幅下降，2023年主营利润亏损27.53亿元，较去年同期亏损大幅加剧。
总体来说，公司不仅盈利能力堪忧，而且在行业中也属于落后地位。
2、经营评分及排名
| 2022年年报 | 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 22 | 16 | 15 | 14 | 14 |
| 行业中位数 | 49 | 15 | 17 | 20 | 23 |
| 行业排名 | 7 | 2 | 9 | 7 | 9 |
畜禽饲料行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2023年年度 | 经营评分 | 2022年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 播恩集团 | 71 | 邦基科技 | 85 |
| 2 | 邦基科技 | 71 | 播恩集团 | 81 |
| 3 | 天康生物 | 28 | 禾丰股份 | 62 |
3、特别预警
| 科目 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | 2022年报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | -1.16 | 0.47 | 0.76 | 0.93 | 1.19 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
4、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| *ST傲农 | -3.680137 | 5087 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| *ST傲农 | -4.136071 | 5172 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
*ST傲农神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| -3.680 | -4.136 | 9 | 5195 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 天康生物 | 3668 | 1887 |
| 2 | 邦基科技 | 5259 | 2767 |
| 3 | 唐人神 | 7117 | 3660 |
文章来源：碧湾App
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