宝丰能源(600989)2023年年报解读：在建工程转入158.12亿元，固定资产大幅增长，净利润近3年整体呈现下降趋势
宁夏宝丰能源集团股份有限公司于2019年上市，实际控制人为“党彦宝”。公司的主营业务是煤制烯烃。主要产品为聚乙烯、聚丙烯。
根据宝丰能源2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收291.36亿元，同比基本持平。扣非净利润59.49亿元，同比小幅下降11.46%。宝丰能源2023年年度净利润56.51亿元，业绩同比小幅下降10.34%。
焦化产品毛利率的下降导致公司毛利率的小幅下降
1、主营业务构成
公司的主要业务为化工行业，占比高达60.78%，主要产品包括烯烃产品和焦化产品两项，其中烯烃产品占比48.18%，焦化产品占比38.38%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 化工行业 | 177.08亿元 | 60.78% | 31.34% |
| 焦化行业 | 111.83亿元 | 38.38% | 29.02% |
| 其他业务 | 2.44亿元 | 0.84% | 25.27% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 烯烃产品 | 140.38亿元 | 48.18% | 30.25% |
| 焦化产品 | 111.83亿元 | 38.38% | 29.02% |
| 精细化工产品 | 36.70亿元 | 12.6% | 35.51% |
| 其他业务 | 2.44亿元 | 0.84% | 25.27% |
2、焦化产品毛利率的下降导致公司毛利率的小幅下降
2023年公司毛利率从去年同期的32.87%，同比小幅下降到了今年的30.4%，主要是因为焦化产品本期毛利率29.02%，去年同期为35.69%，同比下降18.69%，主要原因是其他成本和职工薪酬成本均在小幅增长。
3、焦化产品毛利率持续下降
值得一提的是，焦化产品在营收额下降的同时，而且毛利率也在下降。2021-2023年焦化产品毛利率呈大幅下降趋势，从2021年的55.23%，大幅下降到2023年的29.02%，2023年烯烃产品毛利率为30.25%，同比小幅增加7.84%。
净利润近3年整体呈现下降趋势
1、净利润同比小幅下降10.34%
本期净利润为56.51亿元，去年同期63.02亿元，同比小幅下降10.34%。
净利润同比小幅下降的原因是：
虽然所得税费用本期支出8.16亿元，去年同期支出10.05亿元，同比增长；
但是主营业务利润本期为67.77亿元，去年同期为78.01亿元，同比小幅下降。
净利润从2014年年度到2021年年度呈现上升趋势，从1.15亿元增长到70.70亿元，而2021年年度到2023年年度呈现下降状态，从70.70亿元下降到56.51亿元。
2、主营业务利润同比小幅下降13.13%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 291.36亿元 | 284.30亿元 | 2.48% |
| 营业成本 | 202.79亿元 | 190.84亿元 | 6.26% |
| 销售费用 | 8,568.17万元 | 7,161.09万元 | 19.65% |
| 管理费用 | 7.69亿元 | 6.76亿元 | 13.74% |
| 财务费用 | 3.27亿元 | 2.34亿元 | 39.81% |
| 研发费用 | 4.31亿元 | 1.51亿元 | 185.76% |
| 所得税费用 | 8.16亿元 | 10.05亿元 | -18.78% |
2023年年度主营业务利润为67.77亿元，去年同期为78.01亿元，同比小幅下降13.13%。
虽然营业总收入本期为291.36亿元，同比有所增长2.48%，不过（1）研发费用本期为4.31亿元，同比大幅增长185.76%；（2）毛利率本期为30.40%，同比小幅下降了2.47%，导致主营业务利润同比小幅下降。
3、费用情况
1）研发费用大幅增长
本期研发费用为4.31亿元，同比大幅增长185.76%。研发费用大幅增长的原因是：
（1）折旧及其他本期为1.43亿元，去年同期为1,037.62万元，同比大幅增长了近13倍。
（2）材料费本期为2.01亿元，去年同期为8,209.84万元，同比大幅增长了144.31%。
研发费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 材料费 | 2.01亿元 | 8,209.84万元 |
| 折旧及其他 | 1.43亿元 | 1,037.62万元 |
| 人工成本 | 8,776.28万元 | 5,837.81万元 |
| 其他 | - | - |
| 合计 | 4.31亿元 | 1.51亿元 |
2）财务费用大幅增长
本期财务费用为3.27亿元，同比大幅增长39.81%。财务费用大幅增长的原因是：虽然资本化利息本期为5.53亿元，去年同期为2.79亿元，同比大幅增长了98.55%，但是利息支出本期为8.29亿元，去年同期为4.24亿元，同比大幅增长了95.36%。
财务费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 利息支出 | 8.29亿元 | 4.24亿元 |
| 资本化利息 | -5.53亿元 | -2.79亿元 |
| 其他 | 5,178.88万元 | 8,846.65万元 |
| 合计 | 3.27亿元 | 2.34亿元 |
4、净现金流同比大幅下降6.81倍
2023年年度，宝丰能源净现金流为-6.40亿元，去年同期为-8,191.07万元，较去年同期大幅下降6.81倍。
净现金流同比大幅下降原因是：
| 净现金流下降项目 | 本期值 | 同比增减 | 净现金流增长项目 | 本期值 | 同比增减 |
|---|---|---|---|---|---|
| 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 | 128.42亿元 | 28.72% | 分配股利、利润或偿付利息支付的现金 | 15.45亿元 | -49.51% |
| 偿还债务支付的现金 | 48.41亿元 | 80.57% | 经营性应付项目的增加 | 21.57亿元 | 93.87% |
| 投资支付的现金 | 12.80亿元 | 194.06% | 经营性应收项目的减少 | -12.58亿元 | 42.93% |
在建工程转入158.12亿元，固定资产大幅增长
2023年宝丰能源固定资产合计413.69亿元，占总资产的57.75%，同比去年的264.12亿元大幅增长了56.63%。
本期在建工程转入158.12亿元
其中，固定资产的增加主要是因为在建工程转入所导致的，本期企业固定资产新增167.31亿元，主要为在建工程转入的158.12亿元，占比94.50%。
新增余额情况
| 项目名称 | 金额 |
|---|---|
| 本期增加金额 | 167.31亿元 |
| 在建工程转入 | 158.12亿元 |
重大资产负债及变动情况
其他非流动资产小幅增长
2023年，宝丰能源的其他非流动资产合计44.68亿元，占总资产的6.24%，相较于年初的38.93亿元小大幅增长14.76%。
主要原因是预付工程设备、材料款增加8.69亿元。
2023年度结构情况
| 项目 | 期末价值 | 期初价值 |
|---|---|---|
| 预付工程设备、材料款 | 43.27亿元 | 34.58亿元 |
| 预付股权投资款 | 1.41亿元 | 4.35亿元 |
| 合计 | 44.68亿元 | 38.93亿元 |
行业分析
1、行业发展趋势
宝丰能源属于煤基新材料及现代煤化工行业，专注于煤制烯烃及高端化工产品研发生产。 煤化工行业近三年呈现供需双增态势，2023年国内聚乙烯/聚丙烯表观消费量分别达4068万吨、3474万吨，进口依存度持续下降。煤制烯烃凭借原料成本优势，在油价高于60美元/桶时凸显竞争力，2024年煤头路线在乙烯/丙烯产能中占比提升至16.3%、13.9%。未来行业将向低碳化升级，绿氢耦合技术及规模化生产推动成本下降，预计2025年后先进煤化工项目单吨烯烃碳排放可降至5.41吨，头部企业通过技术迭代进一步巩固成本护城河。
2、市场地位及占有率
宝丰能源为国内煤制烯烃龙头企业，2023年烯烃销量居行业首位，市场占有率约10%。其单位烯烃生产成本较同业低30%，2024年宁夏及内蒙古基地扩产后总产能达520万吨，规模效应叠加技术优势持续领跑行业。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 宝丰能源（600989） | 煤制烯烃龙头，布局绿氢耦合技术 | 2025年烯烃产能达520万吨，单吨投资强度1.59万元/吨，成本较同业低30% |
| 中煤能源（601898） | 煤炭及煤化工一体化企业 | 2024年榆林煤制烯烃二期投产，年产能增至150万吨，配套甲醇产能200万吨 |
| 华鲁恒升（600426） | 煤化工多联产综合运营商 | 2024年高端聚烯烃产能扩至80万吨，煤制乙二醇单吨成本低于行业均值15% |
| 东华科技（002140） | 煤化工工程总承包服务商 | 2024年承接煤制烯烃EPC项目3个，合同金额超50亿元，技术方案降低投资强度20% |
| 恒力石化（600346） | 炼化一体化企业拓展煤化工 | 2024年煤制烯烃项目投产，年产能120万吨，炼化副产品综合利用降低原料成本12% |
技术人员人数增加
从2019年至今，公司员工人数整体持续增长，从2019年的12626人上升至2023年的18762人。
其中，公司的技术人员人数上升了40.36%，从2022年的1464人增加到2023年的2055人。
员工人数增长薪酬在下降
2022年-2023年，虽然企业员工数量在增加，但是人均薪酬从14.16万元下降到了12.16万元。
1、经营分析总结
近3年公司净利润持续下降，2023年净利润56.51亿元，较上期有所下降。
公司主营利润近3年持续下降，2023年主营利润67.77亿元，较去年同期有所下降，一方面是因为公司毛利率在小幅下降，另一方面则是研发费用在大幅增长。
总体来说，公司盈利能力优秀，且在行业中也处于较高水平。
2、经营评分及排名
| 2022年年报 | 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 85 | 73 | 75 | 62 | 83 |
| 行业中位数 | 77 | 56 | 64 | 52 | 66 |
| 行业排名 | 2 | 1 | 2 | 1 | 2 |
煤化工行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2023年年度 | 经营评分 | 2022年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 华昌化工 | 85 | 华昌化工 | 87 |
| 2 | 宝丰能源 | 83 | 宝丰能源 | 85 |
| 3 | 鲁西化工 | 70 | 鲁西化工 | 85 |
3、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）
可以看到，宝丰能源近期的市盈率在历史上处在较低的水平。
在2024年10月11日，宝丰能源的PE-TTM是18.40，而煤化工行业的PE-TTM是16.55，宝丰能源高于煤化工行业的PE-TTM。
4、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 宝丰能源 | 5.542748 | 514 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 宝丰能源 | 3.13948 | 1405 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
宝丰能源神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 5.5427 | 3.1394 | 3 | 811 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 华昌化工 | 317 | 41 |
| 2 | 鲁西化工 | 1428 | 536 |
| 3 | 宝丰能源 | 1919 | 811 |
文章来源：碧湾App
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