中央商场(600280)2023年年报解读：净利润近4年整体呈现下降趋势，存货跌价损失严重影响利润
南京中央商场(集团)股份有限公司于2000年上市，实际控制人为“祝义财”。公司主营业务是百货零售业以及房地产开发业务。其主要产品包括百货零售和商业地产。
根据中央商场2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收24.50亿元，同比基本持平。扣非净利润-1.25亿元，较去年同期亏损增大。中央商场2023年年度净利润-1.55亿元，业绩较去年同期亏损增大。近五年以来，企业的净利润有3年为负，分别为2019年、2022年、2023年。
百货零售毛利率的小幅增长推动公司毛利率的小幅增长
1、主营业务构成
公司主要从事百货零售、商业地产、服务。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 百货零售 | 22.09亿元 | 90.14% | 59.48% |
| 商业地产 | 2.18亿元 | 8.91% | 7.18% |
| 服务 | 2,313.12万元 | 0.94% | 100.00% |
2、百货零售毛利率的小幅增长推动公司毛利率的小幅增长
2023年公司毛利率从去年同期的53.22%，同比小幅增长到了今年的55.2%，主要是因为百货零售本期毛利率59.48%，去年同期为57.71%，同比小幅增长3.07%。
净利润近4年整体呈现下降趋势
1、营业总收入基本持平，净利润亏损持续增大
2023年年度，中央商场营业总收入为24.50亿元，去年同期为24.97亿元，同比基本持平，净利润为-1.55亿元，去年同期为-3,163.34万元，较去年同期亏损增大。
净利润亏损增大的原因是：
虽然主营业务利润本期为9,437.35万元，去年同期为3,327.58万元，同比大幅增长；
但是（1）资产减值损失本期损失1.30亿元，去年同期损失4,441.89万元，同比大幅下降；（2）营业外利润本期为-3,105.97万元，去年同期为13.46万元，由盈转亏。
净利润从2019年年度到2020年年度呈现上升趋势，从-5.96亿元增长到8,503.61万元，而2020年年度到2023年年度呈现下降状态，从8,503.61万元下降到-1.55亿元。
2、主营业务利润同比大幅增长183.61%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 24.50亿元 | 24.97亿元 | -1.88% |
| 营业成本 | 10.98亿元 | 11.68亿元 | -6.02% |
| 销售费用 | 3.58亿元 | 3.56亿元 | 0.47% |
| 管理费用 | 5.00亿元 | 5.21亿元 | -4.18% |
| 财务费用 | 2.92亿元 | 3.05亿元 | -4.01% |
| 研发费用 | - | ||
| 所得税费用 | 6,104.12万元 | 4,358.18万元 | 40.06% |
2023年年度主营业务利润为9,437.35万元，去年同期为3,327.58万元，同比大幅增长183.61%。
虽然营业总收入本期为24.50亿元，同比有所下降1.88%，不过（1）管理费用本期为5.00亿元，同比小幅下降4.18%；（2）毛利率本期为55.20%，同比小幅增长了1.98%，推动主营业务利润同比大幅增长。
3、非主营业务利润亏损增大
中央商场2023年年度非主营业务利润为-1.88亿元，去年同期为-2,132.74万元，亏损增大。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 9,437.35万元 | -60.87% | 3,327.58万元 | 183.61% |
| 资产减值损失 | -1.30亿元 | 84.09% | -4,441.89万元 | -193.50% |
| 营业外支出 | 3,632.57万元 | -23.43% | 1,132.60万元 | 220.73% |
| 信用减值损失 | -3,804.50万元 | 24.54% | -1,667.21万元 | -128.20% |
| 其他 | 1,636.30万元 | -10.55% | 5,108.96万元 | -67.97% |
| 净利润 | -1.55亿元 | 100.00% | -3,163.34万元 | -390.13% |
非经常性损益连续亏损两年，非经常性损益是本期归母净利润亏损的主要因素
中央商场归母净利润连续两年为负。2023年的非经常性损益亏损了2,751.35万元，占归母净利润总亏损的18.01%。
近两年非经常性损益情况：
近两年非经常性损益
| 日期 | 归母净利润 | 非经常性损益 | 非经常性损益主要构成 |
|---|---|---|---|
| 2023年12月31日 | -1.53亿元 | -2,751.35万元 | 除上述各项之外的其他营业外收入和支出 -3,070.24万元、采用公允价值模式进行后续计量的投资性房地产公允价值变动产生的损益 -1,537.17万元、非流动性资产处置损益，包括已计提资产减值准备的冲销部分 818.16万元、债务重组损益 777.28万元 |
| 2022年12月31日 | -2,406.51万元 | 2,670.37万元 | 非流动资产处置损益 1,631.58万元、债务重组损益 1,366.10万元、计入当期损益的政府补助,但与公司正常经营业务密切相关,符合国家政策规定、按照一定标准定额或定量持续享受的政府补助除外 1,181.54万元、除上述各项之外的其他营业外收入和支出 684.05万元 |
本期非经常性损益项目概览表：
2023年的非经常性损益
| 项目 | 金额 |
|---|---|
| 其他营业外收入与支出 | -3,070.24万元 |
| 采用公允价值模式进行后续计量的投资性房地产公允价值变动产生的损益 | -1,537.17万元 |
| 非流动性资产处置损益，包括已计提资产减值准备的冲销部分 | 818.16万元 |
| 债务重组损益 | 777.28万元 |
| 其他 | 260.62万元 |
| 合计 | -2,751.35万元 |
（一）其他营业外收入和支出
本期计入非经常性损益的其他营业外收入和支出的组成如表所示：
其他营业外收入与支出具体明细
| 项目 | 本期发生额 | 科目 |
|---|---|---|
| 其他 | 1,979.78万元 | 营业外支出 |
| 违约金 | 1,611.07万元 | 营业外支出 |
（二）非流动性资产处置损益，包括已计提资产减值准备的冲销部分
本期非流动资产处置损益主要是资产处置，金额为818.16万元，非流动资产处置损益的具体构成是非流动资产处置利得853.89万元。
扣非净利润趋势
存货跌价损失严重影响利润，存货周转率大幅下降
坏账损失1.22亿元，严重影响利润
2023年，中央商场资产减值损失1.30亿元，导致企业净利润从亏损2,467.54万元下降至亏损1.55亿元，其中主要是存货跌价准备减值合计1.22亿元。
资产减值损失
| 项目 | 合计 |
|---|---|
| 净利润 | -1.55亿元 |
| 资产减值损失（损失以“-”号填列） | -1.30亿元 |
| 其中：存货跌价准备（损失以“-”号填列） | -1.22亿元 |
其中，开发成本，开发产品本期分别计提6,765.04万元，5,437.07万元。
存货跌价准备计提情况
| 项目名称 | 本期计提 |
|---|---|
| 开发成本 | 6,765.04万元 |
| 开发产品 | 5,437.07万元 |
目前，开发成本，开发产品的账面价值仍分别为39.02亿元，15.45亿元，应注意后续的减值风险。
2023年企业存货周转率为0.19，在2020年到2023年中央商场存货周转率从0.27下降到了0.19，存货周转天数从1333天增加到了1894天。2023年中央商场存货余额合计55.87亿元，占总资产的53.43%，同比去年的59.75亿元小幅下降了6.49%。
（注：为了展示周转率的真实情况，以上周转率均恢复至本期“存货跌价准备和合同履约成本减值准备”之前的水平）
从存货分类来看，开发成本占存货的比例最大，达到69.17%，余额同比减少7.08%；其次，开发产品占比28.56%。
存货分类
| 项目名称 | 期末余额 | 累计计提 | 账面价值 |
|---|---|---|---|
| 开发成本 | 42.62亿元 | 3.61亿元 | 39.02亿元 |
| 开发产品 | 17.60亿元 | 2.15亿元 | 15.45亿元 |
商誉金额较高
在2023年年报告期末，中央商场形成的商誉为4,999.69万元，占净资产的5.8%，商誉计提减值为836.45万元，占净利润-1.55亿元的5.39%。
商誉结构
| 商誉项 | 商誉现值 | 备注 |
|---|---|---|
| 连云港市中央百货有限责任公司 | 2,446.04万元 | |
| 徐州中央百货大楼股份有限公司 | 1,735.72万元 | |
| 其他 | 817.93万元 | |
| 商誉总额 | 4,999.69万元 |
商誉金额较高。其中，商誉的主要构成为连云港市中央百货有限责任公司和徐州中央百货大楼股份有限公司。
行业分析
1、行业发展趋势
中央商场属于中国A股市场的综合零售行业。 近三年，综合零售行业受消费复苏与数字化转型驱动，市场规模稳步增长，但竞争加剧。2023年行业整体营收增速约5.8%，线上渗透率提升至28%。未来趋势聚焦全渠道融合、社区商业及会员精细化运营，预计2025年市场空间将突破5.5万亿元，头部企业通过并购整合进一步扩大优势。
2、市场地位及占有率
中央商场在区域零售市场具备较强品牌影响力，聚焦华东地区，2024年中报显示其营收规模位列行业前30%，但全国市占率不足2%，成长能力指标居行业前25%，区域龙头地位稳固但需突破规模化瓶颈。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 中央商场（600280） | 以百货、购物中心为核心的区域零售企业 | 2024年华东区营收占比超65% |
| 王府井（600859） | 全国性连锁百货及免税业务运营商 | 2024年免税业务收入同比增32% |
| 重庆百货（600729） | 西南地区综合零售及消费金融企业 | 2025年一季度会员销售占比达58% |
| 合肥百货（000417） | 安徽省区域零售龙头，涉足物流地产 | 2024年社区店营收同比增19% |
| 百联股份（600827） | 上海国资控股的多元化零售集团 | 2024年全渠道GMV突破200亿元 |
公司在回报股东方面堪称积极
公司1998年上市以来，公司坚持20年分红，持续地给股东带来回报，累计现金分红6.42亿元，超过累计募资5.24亿元。
分红情况表
| 序号 | 分红时间 | 分红总额 | 股息支付率 | 税前分红率 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 2018-04 | 1,707.50万元 | 0.17% | 7.18% |
| 2 | 2017-04 | 5,167.51万元 | 0.59% | 43.69% |
| 3 | 2016-04 | 3,445.00万元 | 0.46% | 30.61% |
| 4 | 2015-04 | 1.44亿元 | 0.63% | 35.21% |
| 5 | 2014-03 | 5,741.67万元 | 1.09% | 10.07% |
| 6 | 2013-08 | 2,870.84万元 | 0.32% | 10.29% |
| 7 | 2013-04 | 2,296.67万元 | 0.33% | 39.6% |
| 8 | 2012-04 | 2,296.67万元 | 0.5% | 43.01% |
| 9 | 2011-04 | 2,296.67万元 | 0.6% | 49.23% |
| 10 | 2010-04 | 2,153.13万元 | 0.71% | 50.17% |
| 11 | 2009-04 | 2,870.84万元 | 1.13% | 66.23% |
| 12 | 2008-04 | 2,870.84万元 | 1.76% | 66.89% |
| 13 | 2007-04 | 2,870.84万元 | 1.11% | 90.09% |
| 14 | 2006-04 | 2,870.84万元 | 1.71% | 60.61% |
| 15 | 2005-04 | 2,870.84万元 | 2.44% | 50% |
| 16 | 2004-02 | 1,212.61万元 | 1.19% | 34.48% |
| 17 | 2003-01 | 727.57万元 | 0.54% | 24% |
| 18 | 2002-03 | 1,212.61万元 | 0.74% | 35.71% |
| 19 | 2001-04 | 727.57万元 | 0.28% | -- |
| 20 | 1998-12 | 3,571.20万元 | -- | -- |
| 累计分红金额 | 6.42亿元 |
融资情况表
| 序号 | 融资类型 | 募资时间 | 实际募资金额 |
|---|---|---|---|
| 1 | 配股 | 2004 | 1.18亿元 |
| 累计融资金额 | 1.18亿元 |
销售人员占比较高
2023年公司员工人数为2194人,同比2022年2182人，上升12人，小幅增长0.54%。
其中，人员结构方面，2023年在册员工总数为2194人，其中销售人员整体占比较高，占员工总数的34.0%。
1、经营分析总结
近4年公司净利润持续下降，2023年净利润亏损1.55亿元，亏损较上期大幅增大。
公司主营利润近3年持续增长，2023年主营利润9,437.35万元，较去年同期大幅增长，一方面是因为公司毛利率在小幅增长，另一方面则是管理费用在小幅下降。
总体来说，公司不仅盈利能力堪忧，而且在行业中也属于落后地位。
2、经营评分及排名
| 2022年年报 | 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 24 | 30 | 66 | 47 | 18 |
| 行业中位数 | 58 | 49 | 69 | 49 | 60 |
| 行业排名 | 20 | 17 | 16 | 12 | 22 |
百货行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2023年年度 | 经营评分 | 2022年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 国芳集团 | 81 | 宁波中百 | 67 |
| 2 | 中兴商业 | 78 | 百大集团 | 67 |
| 3 | 宁波中百 | 72 | 中兴商业 | 67 |
3、特别预警
| 科目 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | 2022年报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 0.11 | 0.17 | 0.11 | 0.19 | 0.05 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）
可以看到，近期中央商场PE-TTM为负，参考价值不大。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 中央商场 | 1.632902 | 2722 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 中央商场 | 2.010225 | 2322 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
中央商场神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1.6329 | 2.0102 | 11 | 2653 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 杭州解百 | 812 | 205 |
| 2 | 大东方 | 2074 | 911 |
| 3 | 丽尚国潮 | 2567 | 1235 |
文章来源：碧湾App
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