恒邦股份(002237)2025年一季报深度解读：净利润同比小幅增长但现金流净额由正转负
山东恒邦冶炼股份有限公司于2008年上市，实际控制人为“江西省国有资产监督管理委员会”。公司主要从事黄金矿产资源开发、贵金属冶炼、高新材料研发及生产、国际贸易等产业务。公司主要产品为黄金、白银、电解铜、铅、锌锭、硫酸、稀散金属（铋、锑、碲、砷、硒）等，其中以黄金和白银为主的贵金属是公司的主要产品。
根据恒邦股份2025年第一季度财报披露，2025年一季度，公司实现营收189.59亿元，同比小幅下降8.88%。扣非净利润2.82亿元，同比小幅增长10.69%。恒邦股份2025年第一季度净利润1.53亿元，业绩同比小幅增长11.58%。
营业收入情况
2024年公司的主要业务为贵金属冶炼，占比高达77.65%，主要产品包括黄金和电解铜两项，其中黄金占比70.35%，电解铜占比16.76%。
1、黄金
2021年-2024年黄金营收呈大幅增长趋势，从2021年的147.04亿元，大幅增长到2024年的533.25亿元。2019年-2024年黄金毛利率呈大幅下降趋势，从2019年的11.24%，大幅下降到了2024年的0.71%。
2、电解铜
2022年-2024年电解铜营收呈小幅增长趋势，从2022年的119.83亿元，小幅增长到2024年的127.06亿元。2024年电解铜毛利率为2.4%，同比去年的3.76%大幅下降了36.17%。
3、白银
2022年-2024年白银营收呈大幅增长趋势，从2022年的36.93亿元，大幅增长到2024年的54.88亿元。2024年白银毛利率为6.76%，同比去年的8.4%下降了19.52%。
净利润同比小幅增长但现金流净额由正转负
1、净利润同比小幅增长11.58%
本期净利润为1.53亿元，去年同期1.37亿元，同比小幅增长11.58%。
净利润同比小幅增长的原因是：
虽然（1）主营业务利润本期为2.54亿元，去年同期为2.88亿元，同比小幅下降；（2）公允价值变动收益本期为-7,492.48万元，去年同期为-5,582.16万元，亏损增大。
但是（1）资产减值损失本期收益1,345.32万元，去年同期损失1,778.42万元，同比大幅增长；（2）投资收益本期为-5,032.87万元，去年同期为-7,662.45万元，亏损有所减小。
2、主营业务利润同比小幅下降11.79%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 189.59亿元 | 208.08亿元 | -8.88% |
| 营业成本 | 183.53亿元 | 202.44亿元 | -9.34% |
| 销售费用 | 1,219.47万元 | 816.06万元 | 49.43% |
| 管理费用 | 1.40亿元 | 1.16亿元 | 21.06% |
| 财务费用 | 8,106.73万元 | 5,676.23万元 | 42.82% |
| 研发费用 | 5,631.50万元 | 5,506.70万元 | 2.27% |
| 所得税费用 | 2,406.65万元 | 1,827.43万元 | 31.70% |
2025年一季度主营业务利润为2.54亿元，去年同期为2.88亿元，同比小幅下降11.79%。
虽然毛利率本期为3.20%，同比增长了0.49%，不过营业总收入本期为189.59亿元，同比小幅下降8.88%，导致主营业务利润同比小幅下降。
3、非主营业务利润亏损有所减小
恒邦股份2025年一季度非主营业务利润为-7,712.66万元，去年同期为-1.33亿元，亏损有所减小。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 2.54亿元 | 166.23% | 2.88亿元 | -11.79% |
| 投资收益 | -5,032.87万元 | -32.94% | -7,662.45万元 | 34.32% |
| 公允价值变动收益 | -7,492.48万元 | -49.04% | -5,582.16万元 | -34.22% |
| 其他收益 | 3,492.51万元 | 22.86% | 1,994.75万元 | 75.09% |
| 其他 | 1,488.03万元 | 9.74% | -1,429.71万元 | 204.08% |
| 净利润 | 1.53亿元 | 100.00% | 1.37亿元 | 11.58% |
全球排名
截止到2025年6月20日，恒邦股份近十二个月的滚动营收为758亿元，在黄金行业中，恒邦股份的全球营收规模排名为5名，全国排名为3名。
黄金营收排名
| 公司 | 营收(亿元) | 营收增长率(%) | 净利润(亿元) | 净利润增长率(%) |
|---|---|---|---|---|
| 紫金矿业 | 3036 | 10.49 | 321 | 26.93 |
| Newmont 纽蒙特 | 1343 | 15.19 | 241 | 42.13 |
| Barrick 巴里克 | 929 | 2.54 | 154 | 1.97 |
| 山东黄金 | 825 | 34.47 | 30 | -- |
| 恒邦股份 | 758 | 22.35 | 5.37 | 5.67 |
| 中金黄金 | 656 | 5.33 | 34 | 25.87 |
| Maaden 沙特矿业 | 624 | 6.73 | 55 | -18.10 |
| Agnico Eagle Mines 伊格尔矿业 | 596 | 29.40 | 136 | 51.70 |
| Polyus | 528 | -72.81 | 231 | -73.18 |
| Sibanye-Stillwater | 450 | -13.32 | -29.28 | -- |
注：营收和盈利数据为ttm（最近12个月），CAGR（年复合增速）依据过去三个财年进行计算，营收和盈利数据已统一转换为人民币。
行业分析
1、行业发展趋势
恒邦股份属于贵金属冶炼及加工行业，核心业务聚焦黄金采选、冶炼及精炼。 近三年贵金属行业受全球经济波动及避险需求推动持续扩容，2024年全球黄金消费量同比增长8.2%，国内黄金ETF规模突破600亿元。未来行业将向绿色冶炼技术迭代，智能化矿山开采及再生金属回收成为增长点，预计2025-2028年国内黄金产业复合增速达6%-8%，市场空间超5000亿元。
2、市场地位及占有率
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