海王生物(000078)2024年年报深度解读：高负债且资产负债率持续增加，采购产品收入的下降导致公司营收的下降
深圳市海王生物工程股份有限公司于1998年上市，实际控制人为“张思民”。公司主营业务是生物制品、生化制品、海洋药物、海洋生物制品、中成药的生产销售。主要产品是抗肿瘤、麻醉精神类药、肠外营养药、基础输液类、现代中成药、中成药、化药。
根据海王生物2024年年度财报披露，2024年年度，公司实现营收303.17亿元，同比下降16.75%。扣非净利润-12.38亿元，较去年同期亏损有所减小。海王生物2024年年度净利润-11.67亿元，业绩较去年同期亏损有所减小。本期经营活动产生的现金流净额为3,953.98万元，营收同比下降而经营活动产生的现金流净额同比大幅增长。
采购产品收入的下降导致公司营收的下降
1、主营业务构成
公司的主要业务为医药商业流通，占比高达66.16%，其中采购产品为第一大收入来源，占比97.78%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 医药商业流通 | 200.57亿元 | 66.16% | 8.54% |
| 医疗器械 | 95.88亿元 | 31.63% | 9.43% |
| 医药制造 | 4.46亿元 | 1.47% | 38.89% |
| 保健品、食品 | 1.23亿元 | 0.41% | 32.09% |
| 其他业务 | 1.03亿元 | 0.33% | - |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 采购产品 | 296.45亿元 | 97.78% | 8.82% |
| 公司产品 | 5.69亿元 | 1.88% | 37.41% |
| 其他业务 | 1.03亿元 | 0.34% | 42.56% |
2、采购产品收入的下降导致公司营收的下降
2024年公司营收303.17亿元，与去年同期的364.19亿元相比，下降了16.75%，主要是因为采购产品本期营收296.45亿元，去年同期为357.45亿元，同比下降了17.06%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2024年报营收 | 2023年报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 采购产品 | 296.45亿元 | 357.45亿元 | -17.06% |
| 公司产品 | 5.69亿元 | 5.65亿元 | 0.73% |
| 其他业务 | 1.03亿元 | 1.09亿元 | - |
| 合计 | 303.17亿元 | 364.19亿元 | -16.75% |
3、采购产品毛利率小幅下降
2024年公司毛利率为9.48%，同比去年的9.76%基本持平。值得一提的是，采购产品在营收额下降的同时，而且毛利率也在下降。2024年采购产品毛利率为8.82%，同比小幅下降10.18%。
4、公司年度向前五大供应商采购的金额占比逐渐增加
从2022年至今，公司年度向前五大供应商采购的金额占比整体持续增长，从2022年的11.36%上升至2024年的20.36%。
净利润同比亏损减小但现金流净额同比下降
1、营业总收入同比降低16.75%，净利润亏损有所减小
2024年年度，海王生物营业总收入为303.17亿元，去年同期为364.19亿元，同比下降16.75%，净利润为-11.67亿元，去年同期为-17.19亿元，较去年同期亏损有所减小。
净利润亏损有所减小的原因是：
虽然主营业务利润本期为-3.13亿元，去年同期为-8,521.37万元，亏损增大；
但是（1）资产减值损失本期损失5.19亿元，去年同期损失9.62亿元，同比大幅下降；（2）所得税费用本期支出8,561.69万元，去年同期支出2.61亿元，同比大幅下降；（3）信用减值损失本期损失2.93亿元，去年同期损失4.23亿元，同比大幅下降。
净利润从2021年年度到2023年年度呈现下降趋势，从2.58亿元下降到-17.19亿元，而2023年年度到2024年年度呈现上升状态，从-17.19亿元增长到-11.67亿元。
2、主营业务利润较去年同期亏损增大
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 303.17亿元 | 364.19亿元 | -16.75% |
| 营业成本 | 274.45亿元 | 328.65亿元 | -16.49% |
| 销售费用 | 11.90亿元 | 13.90亿元 | -14.43% |
| 管理费用 | 10.54亿元 | 11.50亿元 | -8.38% |
| 财务费用 | 8.06亿元 | 9.44亿元 | -14.55% |
| 研发费用 | 3,796.51万元 | 4,793.81万元 | -20.80% |
| 所得税费用 | 8,561.69万元 | 2.61亿元 | -67.14% |
2024年年度主营业务利润为-3.13亿元，去年同期为-8,521.37万元，较去年同期亏损增大。
主营业务利润亏损增大主要是由于（1）营业总收入本期为303.17亿元，同比下降16.75%；（2）毛利率本期为9.48%，同比有所下降了0.28%。
3、非主营业务利润亏损有所减小
海王生物2024年年度非主营业务利润为-7.69亿元，去年同期为-13.73亿元，亏损有所减小。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | -3.13亿元 | 26.79% | -8,521.37万元 | -267.04% |
| 资产减值损失 | -5.19亿元 | 44.44% | -9.62亿元 | 46.10% |
| 信用减值损失 | -2.93亿元 | 25.11% | -4.23亿元 | 30.73% |
| 其他 | 1.31亿元 | -11.24% | 4,320.04万元 | 203.68% |
| 净利润 | -11.67亿元 | 100.00% | -17.19亿元 | 32.10% |
应收账款坏账损失影响利润
2024年，企业应收账款合计153.19亿元，占总资产的53.20%，相较于去年同期的173.57亿元小幅减少11.74%。应收账款的规模大，且相对占比较高。
2024年，企业信用减值损失2.93亿元，其中主要是应收账款坏账损失2.79亿元。
存货周转率持续下降
2024年企业存货周转率为8.46，在2021年度到2024年度，企业存货周转率连续4年下降，平均回款时间从33天增加到了42天，企业存货周转能力下降，2024年海王生物存货余额合计34.87亿元，占总资产的12.51%，同比去年的36.79亿元小幅下降5.23%。
（注：2020年计提存货719.84万元，2021年计提存货426.97万元，2022年计提存货1397.71万元，2023年计提存货3496.28万元，2024年计提存货4096.63万元。）
商誉占有一定比重且商誉减值计提准备大幅影响利润，商誉减值准备逐年递增
在2024年年报告期末，海王生物形成的商誉为3.79亿元，占净资产的13.32%，商誉计提减值为4.78亿元，占净利润-11.67亿元的40.93%。
商誉结构
| 商誉项 | 商誉现值 | 备注 |
|---|---|---|
| 北京海王 | 1.48亿元 | |
| 北京海王中新 | 6,342.22万元 | |
| 上海方承 | 4,646.47万元 | |
| 广东配送 | 3,059.45万元 | |
| 山东银河 | 2,427.84万元 | |
| 其他 | 6,640.99万元 | |
| 商誉总额 | 3.79亿元 |
商誉占有一定比重且商誉减值计提准备大幅影响利润。其中，商誉的主要构成为北京海王、北京海王中新、上海方承、广东配送和山东银河。
1、北京海王
（1） 收购情况
2021年，企业斥资7,650万元的对价收购北京海王51.0%的股份，但其51.0%股份所对应的可辨认净资产公允价值仅-2,002.42万元，也就是说这笔收购的溢价率高达482.04%，形成的商誉高达9,652.42万元，占当年净资产的1.32%。
（2） 发展历程
北京海王由于业绩没达到预期，分别在2023年减值1,481.57万元、2024年减值2,337.16万元，具体情况如下所示：
商誉减值金额表
| 北京海王 | 商誉计提减值 | 商誉期末余额 | 备注 |
|---|---|---|---|
| 2021年 | - | 9,652.42万元 | - |
| 2023年 | 1,481.57万元 | 1.71亿元 | - |
| 2024年 | 2,337.16万元 | 1.48亿元 | - |
2、北京海王中新
收购情况
2021年，企业斥资7,650万元的对价收购北京海王中新51.0%的股份，但其51.0%股份所对应的可辨认净资产公允价值仅-2,002.42万元，也就是说这笔收购的溢价率高达482.04%，形成的商誉高达9,652.42万元，占当年净资产的1.32%。
3、上海方承
收购情况
2019年，企业斥资1.01亿元的对价收购上海方承100.0%的股份，但其100.0%股份所对应的可辨认净资产公允价值仅4,599.52万元，也就是说这笔收购的溢价率高达119.63%，形成的商誉高达5,502.42万元，占当年净资产的0.7%。
4、商誉减值准备连续4年递增
从近5年来看，企业的商誉减值准备期末余额持续增长，由2020年的10.67亿元增长至2024年的29.54亿元，增速为176.94%。
高负债且资产负债率持续增加
2024年年度，企业资产负债率为90.13%，去年同期为86.95%，负债率很高且增加了3.18%。
资产负债率同比增长主要是总资产本期为287.98亿元，同比小幅下降10.85%，另外总负债本期为259.55亿元，同比小幅下降7.59%。
1、有息负债近5年呈现下降趋势
有息负债从2020年年度到2024年年度近5年呈现下降趋势。有息负债的持续下降说明公司负债结构在不断优化。
2、偿债能力：Word(style=T, strings=EBITDA利息保障倍数为0.36，在去年已经较低的情况下还有所下降。, color=, riskType=null, riskTitle=null, score=null, nullStr=null)
近五期偿债能力指标汇总
| 2024年年报 | 2024年三季报 | 2024年中报 | 2024年一季报 | 2023年年报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动比率 | 1.01 | 1.04 | 1.06 | 1.06 | 1.06 |
| 速动比率 | 0.87 | 0.91 | 0.92 | 0.93 | 0.93 |
| 现金比率(%) | 0.14 | 0.13 | 0.11 | 0.14 | 0.18 |
| 资产负债率(%) | 90.13 | 86.95 | 83.14 | 80.57 | 81.14 |
| EBITDA 利息保障倍数 | 0.36 | 1.22 | 1.75 | 2.92 | 0.47 |
| 经营活动现金流净额/短期债务 | - | -0.03 | - | 0.06 | 0.10 |
| 货币资金/短期债务 | 0.29 | 0.26 | 0.22 | 0.28 | 0.31 |
Word(style=T, strings=EBITDA利息保障倍数为0.36，在去年已经较低的情况下还有所下降。, color=, riskType=null, riskTitle=null, score=null, nullStr=null)表明企业短期偿债压力较大。
行业分析
1、行业发展趋势
海王生物属于医药流通行业，涵盖医药研发、生产及商业流通全产业链 医药流通行业近三年受政策调整与集采影响，整体增速承压，2023年规模以上医药工业营收同比下降4%，利润下滑16.2%。未来行业将向合规化、集约化转型，器械代理、创新药械协同成为增长点，预计2025年后在低基数下逐步复苏，细分领域如医疗器械代理（超百亿规模业务）和区域特色化经营模式或成突破口
2、市场地位及占有率
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