国金证券(600109)2024年年报深度解读：高比例投资下的低回报率，投资银行业务毛利率大幅下降
国金证券股份有限公司于1997年上市，实际控制人为“陈金霞”。公司主营业务是投资银行业务、财富管理业务、机构服务业务、资产管理业务、自营投资业务及做市交易业务、期货业务、境外业务。主要产品和服务是证券经纪业务、投资银行业务、资产管理业务、信用交易业务、新三板业务、证券投资业务、境外业务。
根据国金证券2024年年度财报披露，2024年年度，公司实现营收66.64亿元，同比基本持平。扣非净利润16.02亿元，同比基本持平。国金证券2024年年度净利润16.78亿元，业绩同比小幅下降3.85%。
投资银行业务毛利率大幅下降
1、主营业务构成
公司的营收主要由以下三块构成，分别为财富管理业务、自营投资业务、资产管理业务。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 财富管理业务 | 30.94亿元 | 46.42% | 47.47% |
| 自营投资业务 | 12.79亿元 | 19.19% | 69.71% |
| 资产管理业务 | 5.48亿元 | 8.22% | 10.50% |
| 机构服务业务 | 4.80亿元 | 7.2% | 15.98% |
| 其他 | 4.40亿元 | 6.6% | -95.21% |
| 其他业务 | 8.24亿元 | 12.37% | - |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 财富管理业务 | 30.94亿元 | 46.42% | 47.47% |
| 自营投资业务 | 12.79亿元 | 19.19% | 69.71% |
| 资产管理业务 | 5.48亿元 | 8.22% | 10.50% |
| 机构服务业务 | 4.80亿元 | 7.2% | 15.98% |
| 其他 | 4.40亿元 | 6.6% | -95.21% |
| 其他业务 | 8.24亿元 | 12.37% | - |
2、投资银行业务毛利率大幅下降
产品毛利率方面，2024年财富管理业务毛利率为47.47%，同比小幅增长9.63%，同期投资银行业务毛利率为-5.49%，同比大幅下降147.57%。
公允价值变动收益同比大幅下降导致净利润同比小幅下降
1、净利润同比小幅下降3.85%
本期净利润为16.78亿元，去年同期17.46亿元，同比小幅下降3.85%。
净利润同比小幅下降的原因是：
虽然投资收益本期为16.15亿元，去年同期为13.47亿元，同比增长；
但是（1）公允价值变动收益本期为1.95亿元，去年同期为3.41亿元，同比大幅下降；（2）主营业务利润本期为20.26亿元，去年同期为21.30亿元，同比小幅下降。
2、主营业务利润同比小幅下降4.89%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 66.64亿元 | 67.30亿元 | -0.98% |
| 营业成本 | - | ||
| 销售费用 | - | ||
| 管理费用 | 46.03亿元 | 45.47亿元 | 1.22% |
| 财务费用 | - | ||
| 研发费用 | - | ||
| 所得税费用 | 3.44亿元 | 3.84亿元 | -10.32% |
2024年年度主营业务利润为20.26亿元，去年同期为21.30亿元，同比小幅下降4.89%。
主营业务利润同比小幅下降主要是由于（1）营业总收入本期为66.64亿元，同比有所下降0.98%；（2）管理费用本期为46.03亿元，同比有所增长1.22%。
3、非主营业务利润同比小幅增长
国金证券2024年年度非主营业务利润为18.97亿元，去年同期为17.80亿元，同比小幅增长。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 20.26亿元 | 120.68% | 21.30亿元 | -4.89% |
| 投资收益 | 16.15亿元 | 96.20% | 13.47亿元 | 19.85% |
| 公允价值变动收益 | 1.95亿元 | 11.63% | 3.41亿元 | -42.81% |
| 其他 | 1.04亿元 | 6.17% | 1.05亿元 | -1.10% |
| 净利润 | 16.78亿元 | 100.00% | 17.46亿元 | -3.85% |
4、净现金流同比大幅增长4.74倍
2024年年度，国金证券净现金流为133.07亿元，去年同期为23.18亿元，同比大幅增长4.74倍。
高比例投资下的低回报率
1、金融投资占总资产107.49%，收益占净利润266.66%，投资主体为理财投资
在2024年报告期末，国金证券用于金融投资的资产为1,291.13亿元，占总资产的107.49%。金融投资所产生的收益对净利润的贡献为44.76亿元，是净利润16.78亿元的2.67倍。
2024年度金融投资主要投资内容如表所示：
2024年度金融投资资产表
| 项目 | 投资金额 |
|---|---|
| 375.46亿元 | |
| 264.94亿元 | |
| 241.15亿元 | |
| 132.95亿元 | |
| 国债 | 53.12亿元 |
| 其他 | 223.52亿元 |
| 合计 | 1,291.13亿元 |
从金融投资收益来源方式来看，主要来源于－交易性金融工具和金融工具投资收益。
2024年度金融投资收益来源方式
| 项目 | 类别 | 收益金额 |
|---|---|---|
| 投资收益 | 金融工具投资收益 | 17.23亿元 |
| 投资收益 | －交易性金融工具 | 8.84亿元 |
| 投资收益 | 处置金融工具取得的收益 | 8.4亿元 |
| 投资收益 | －交易性金融工具 | 17.5亿元 |
| 投资收益 | －其他债权投资 | 425.28万元 |
| 投资收益 | －衍生金融工具 | -9.15亿元 |
| 投资收益 | 1、交易性金融资产 | 2.18亿元 |
| 公允价值变动收益 | 衍生金融工具公允价值变动收益 | -2,941.19万元 |
| 合计 | 44.76亿元 |
2、金融投资收益同比盈利大幅增加
从同期对比来看，企业的金融投资收益相比去年同期大幅上升了15.04亿元，变化率为50.62%。
行业分析
1、行业发展趋势
国金证券属于中国证券行业，主要从事证券经纪、投资银行、资产管理等综合金融服务。 证券行业近三年受资本市场改革深化、注册制推进及金融开放政策驱动，市场空间持续扩容，2024年全行业营收超5000亿元，年复合增长率约8%。未来行业将加速数字化转型，聚焦财富管理、衍生品创新及跨境业务，预计2025年行业规模有望突破5800亿元，头部机构通过并购整合提升集中度，中小券商向特色化、区域化转型。
2、市场地位及占有率
国金证券在证券行业中处于中游梯队，2024年经纪业务市占率约1.2%，投行业务聚焦科技企业IPO，承销规模排名行业第15位；财富管理业务通过佣金宝等互联网工具覆盖长尾客户，但整体营收规模与头部券商存在显著差距。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 国金证券（600109） | 全牌照综合券商，互联网证券服务创新领先 | 2025年投行科技企业IPO承销市占率3.1% |
| 广发证券（000776） | 全国性头部券商，投行及资管业务优势突出 | 2025年财富管理AUM规模突破1.5万亿元 |
| 东方财富（300059） | 互联网金融服务平台，证券经纪市占率领先 | 2025年证券经纪业务市占率4.8% |
| 华西证券（002926） | 西南区域龙头，债券承销业务特色显著 | 2025年债券承销规模排名行业第12位 |
| 中信证券（600030） | 行业绝对龙头，全业务链综合实力第一 | 2025年投行业务市占率18.7% |
公司回报股东能力明显不足
公司从1997年上市以来，累计分红仅19.02亿元，但从市场上融资153.99亿元。
分红情况表
| 序号 | 分红时间 | 分红总额 | 股息支付率 | 税前分红率 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 2023-04 | 1.49亿元 | -- | 11.66% |
| 2 | 2022-04 | 2.61亿元 | 0.82% | 9.14% |
| 3 | 2021-04 | 2.12亿元 | 0.53% | 11.36% |
| 4 | 2020-04 | 1.51亿元 | 0.46% | 11.66% |
| 5 | 2019-03 | 1.21亿元 | 0.44% | 11.98% |
| 6 | 2018-03 | 1.51亿元 | 0.73% | 12.59% |
| 7 | 2017-04 | 1.51亿元 | 0.42% | 11.66% |
| 8 | 2016-03 | 2.42亿元 | 0.61% | 9.99% |
| 9 | 2015-03 | 8,510.58万元 | 0.11% | 9.29% |
| 10 | 2014-03 | 1.04亿元 | 0.42% | 32.65% |
| 11 | 2013-04 | 9,058.50万元 | 0.61% | 25.55% |
| 12 | 2012-04 | 1.00亿元 | 0.72% | 43.1% |
| 13 | 2009-03 | 6,001.45万元 | 0.3% | 7.94% |
| 14 | 2005-04 | 354.91万元 | 1.18% | 26.74% |
| 15 | 1998-03 | 2,058.00万元 | 1.87% | 180.12% |
| 累计分红金额 | 19.02亿元 |
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