卫光生物(002880)2024年年报深度解读：静注人免疫球蛋白毛利率持续增长，净利润近3年整体呈现上升趋势
深圳市卫光生物制品股份有限公司于2017年上市，实际控制人为“深圳市光明区国有资产监督管理局”。公司是一家从事生物制品生产、销售及研发的国家级高新技术企业。
根据卫光生物2024年年度财报披露，2024年年度，公司实现营收12.03亿元，同比小幅增长14.75%。扣非净利润2.64亿元，同比增长25.97%。卫光生物2024年年度净利润2.54亿元，业绩同比增长16.74%。本期经营活动产生的现金流净额为1.78亿元，营收同比小幅增长而经营活动产生的现金流净额同比大幅下降。
静注人免疫球蛋白毛利率持续增长
1、主营业务构成
公司的主要业务为血液制品，占比高达89.07%，主要产品包括人血白蛋白、静人免疫球蛋白、其他血液制品三项，人血白蛋白占比38.11%，静人免疫球蛋白占比35.84%，其他血液制品占比15.12%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 血液制品 | 10.72亿元 | 89.07% | 43.04% |
| 物业出租 | 1.21亿元 | 10.05% | 28.50% |
| 其他业务 | 1,053.79万元 | 0.88% | 76.77% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 人血白蛋白 | 4.59亿元 | 38.11% | 38.46% |
| 静人免疫球蛋白 | 4.31亿元 | 35.84% | 40.86% |
| 其他血液制品 | 1.82亿元 | 15.12% | - |
| 物业出租 | 1.21亿元 | 10.05% | - |
| 其他业务 | 1,053.79万元 | 0.88% | 76.77% |
2、人血白蛋白收入的增长推动公司营收的小幅增长
2024年公司营收12.03亿元，与去年同期的10.49亿元相比，小幅增长了14.75%。
营收小幅增长的主要原因是：
（1）人血白蛋白本期营收4.59亿元，去年同期为3.98亿元，同比增长了15.29%。
（2）静注人免疫球蛋白本期营收4.31亿元，去年同期为3.75亿元，同比小幅增长了15.0%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2024年报营收 | 2023年报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 人血白蛋白 | 4.59亿元 | 3.98亿元 | 15.29% |
| 静注人免疫球蛋白 | 4.31亿元 | 3.75亿元 | 15.0% |
| 狂犬病人免疫球蛋白 | - | 9,174.58万元 | -100.0% |
| 破伤风人免疫球蛋白 | - | 4,738.34万元 | -100.0% |
| 人纤维蛋白原 | - | 4,669.57万元 | -100.0% |
| 其他业务 | 3.13亿元 | 8,993.48万元 | - |
| 合计 | 12.03亿元 | 10.49亿元 | 14.75% |
3、静注人免疫球蛋白毛利率持续增长
2024年公司毛利率为41.88%，同比去年的41.32%基本持平。产品毛利率方面，2022-2024年人血白蛋白毛利率呈增长趋势，从2022年的31.64%，增长到2024年的38.46%，2022-2024年静注人免疫球蛋白毛利率呈大幅增长趋势，从2022年的24.72%，大幅增长到2024年的40.86%。
4、主要发展经销模式
在销售模式上，企业主要渠道为经销，占主营业务收入的89.03%。2024年经销营收10.71亿元，相较于去年增长9.17%，同期毛利率为43.05%，同比上涨2.36个百分点。
5、前五大客户较集中
目前公司下游客户集中度较高，前五大客户占总营收的27.95%，相较于2023年的23.12%，仍在小幅增长。
前五大客户销售情况
| 客户名称 | 销售额 | 占销售总额比重 |
|---|---|---|
| 客户一 | 7,552.25万元 | 5.99% |
| 客户二 | 7,307.37万元 | 5.80% |
| 客户三 | 7,251.93万元 | 5.75% |
| 客户四 | 7,196.63万元 | 5.71% |
| 客户五 | 5,926.73万元 | 4.70% |
| 合计 | 3.52亿元 | 27.95% |
6、公司年度向前五大供应商采购的金额占比逐渐增加
目前公司上游供应商集中度非常高，前五大供应商占年度采购的41.17%。
前五大供应商情况
| 供应商名称 | 采购金额 | 公司年度向前五大供应商采购的金额占比 |
|---|---|---|
| 供应商一 | 1,016.29万元 | 9.84% |
| 供应商二 | 976.43万元 | 9.45% |
| 供应商三 | 875.41万元 | 8.48% |
| 供应商四 | 849.41万元 | 8.22% |
| 供应商五 | 534.60万元 | 5.18% |
| 合计 | 4,252.14万元 | 41.17% |
从2022年至今，公司年度向前五大供应商采购的金额占比整体持续增长，从2022年的24.41%上升至2024年的41.17%。
净利润近3年整体呈现上升趋势
1、净利润同比增长16.74%
本期净利润为2.54亿元，去年同期2.18亿元，同比增长16.74%。
净利润同比增长的原因是：
虽然（1）公允价值变动收益本期为-1,405.06万元，去年同期为222.70万元，由盈转亏；（2）所得税费用本期支出4,277.81万元，去年同期支出2,791.00万元，同比大幅增长。
但是主营业务利润本期为3.03亿元，去年同期为2.22亿元，同比大幅增长。
净利润从2021年年度到2022年年度呈现下降趋势，从2.05亿元下降到1.21亿元，而2022年年度到2024年年度呈现上升状态，从1.21亿元增长到2.54亿元。
值得注意的是，今年净利润为近10年最高值。
2、主营业务利润同比大幅增长36.27%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 12.03亿元 | 10.48亿元 | 14.75% |
| 营业成本 | 6.99亿元 | 6.15亿元 | 13.66% |
| 销售费用 | 2,910.74万元 | 4,088.49万元 | -28.81% |
| 管理费用 | 9,270.52万元 | 8,605.62万元 | 7.73% |
| 财务费用 | 2,033.70万元 | 1,249.21万元 | 62.80% |
| 研发费用 | 4,905.28万元 | 6,361.62万元 | -22.89% |
| 所得税费用 | 4,277.81万元 | 2,791.00万元 | 53.27% |
2024年年度主营业务利润为3.03亿元，去年同期为2.22亿元，同比大幅增长36.27%。
主营业务利润同比大幅增长主要是由于（1）营业总收入本期为12.03亿元，同比小幅增长14.75%；（2）毛利率本期为41.88%，同比有所增长了0.56%。
3、费用情况
2024年公司营收12.03亿元，同比小幅增长14.75%，虽然营收在增长，但是研发费用、销售费用却在下降。
1）财务费用大幅增长
本期财务费用为2,033.70万元，同比大幅增长62.8%。归因于利息费用本期为2,193.38万元，去年同期为1,433.61万元，同比大幅增长了53.0%。
财务费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 利息费用 | 2,193.38万元 | 1,433.61万元 |
| 利息收入 | -252.91万元 | -282.24万元 |
| 其他 | 93.23万元 | 97.84万元 |
| 合计 | 2,033.70万元 | 1,249.21万元 |
2）研发费用下降
本期研发费用为4,905.28万元，同比下降22.89%。归因于直接投入本期为1,969.81万元，去年同期为3,670.74万元，同比大幅下降了46.34%。
研发费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 直接投入 | 1,969.81万元 | 3,670.74万元 |
| 职工薪酬 | 1,610.54万元 | 1,439.40万元 |
| 折旧与摊销 | 1,009.11万元 | 784.72万元 |
| 其他 | 315.82万元 | 466.76万元 |
| 合计 | 4,905.28万元 | 6,361.62万元 |
3）销售费用下降
本期销售费用为2,910.74万元，同比下降28.81%。归因于销售服务费本期为1,603.73万元，去年同期为2,865.01万元，同比大幅下降了44.02%。
销售费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 销售服务费 | 1,603.73万元 | 2,865.01万元 |
| 职工薪酬 | 1,061.64万元 | 938.19万元 |
| 其他 | 245.37万元 | 285.29万元 |
| 合计 | 2,910.74万元 | 4,088.49万元 |
医药产业园区工程等投产
2024年，卫光生物在建工程余额合计4,223.17万元。主要在建的重要工程是新型人免疫球蛋白类产品生产线建设项目、厂区合规性改造工程EPC(设计施工一体化)等。
重要在建工程项目概况
| 项目名称 | 期末余额 | 本期投入金额 | 本期转固金额 | 工程进度 |
|---|---|---|---|---|
| 新型人免疫球蛋白类产品生产线建设项目 | 1,962.69万元 | 2,393.59万元 | 4,827.54万元 | 75.45% |
| 厂区合规性改造工程EPC(设计施工一体化) | 993.76万元 | 993.76万元 | - | 19.88% |
| 卫光生物生产设施提升项目 | 555.03万元 | 1,401.41万元 | 1,383.47万元 | 48.46% |
| 医药产业园区工程 | - | 1.93亿元 | 5,088.29万元 | 100% |
新型人免疫球蛋白类产品生产线建设项目（大额新增投入项目）
根据提供的资料，对于特异性免疫球蛋白及凝血因子类产品产业化项目（涵盖了新型人免疫球蛋白类产品生产线建设项目），有如下信息：
建设目标：该项目旨在实现特异性免疫球蛋白及凝血因子类产品的产业化，以满足市场需求，提升公司在生物医药领域的竞争力，确保产品能够顺利通过国家药品审评审批，达成研发成果向实际生产力转化的目的。
建设内容：内容包括建设符合GMP标准的生产车间、配套仓储设施，引进先进的生产设备和技术，建立完善的质量控制系统，同时开展相关的药学及临床研究工作，确保产品质量符合国家标准，特别针对冻干人用狂犬病疫苗（鸡胚细胞）、人凝血酶原复合物、人凝血因子Ⅷ等产品的研发与生产。
建设时间和周期：原计划建设周期未能按时完成，根据最新公告，该项目预计达到预定可使用状态的时间调整至2022年6月30日。这主要是因为国家药品审评审批制度改革导致的技术要求提高，以及执行严格的审评审批流程所需时间增加。
行业分析
1、行业发展趋势
卫光生物属于血液制品行业，聚焦于生物制药领域的研发、生产及销售。 血液制品行业近三年受政策支持和医疗需求增长驱动，市场规模稳步扩大，2024年血浆采集量同比提升约8%。未来行业将加速向高附加值产品延伸，如特异性免疫球蛋白和重组蛋白药物，预计2025年血浆综合利用技术突破将推动市场空间突破千亿。
2、市场地位及占有率
卫光生物为区域性龙头企业，在华南地区占据约5%的市场份额，全国范围内位列第二梯队。其核心产品人纤维蛋白原和人凝血酶原复合物在细分领域市占率约7%，依托国资背景持续拓展浆站资源。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 卫光生物（002880） | 深圳市唯一血液制品企业，国药集团间接控股 | 2024年血浆投浆量同比增12%，人凝血因子Ⅷ完成Ⅲ期临床 |
| 天坛生物（600161） | 国内最大血液制品企业，国药集团旗下核心平台 | 2024年浆站数量超80家，静丙产品市占率约25% |
| 华兰生物（002007） | 综合性生物制药企业，涵盖血液制品与疫苗 | 2024年人血白蛋白营收占比超35%，出口规模行业领先 |
| 上海莱士（002252） | 浆站资源全国前列，外资控股的血液制品龙头 | 2025年新建2家浆站，凝血因子类产品产能扩产30% |
| 博雅生物（300294） | 华润医药控股，聚焦血液制品与化药研发 | 2024年纤原产品市占率约18%，与卫光存在区域竞争 |
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