双良节能(600481)2024年年报深度解读：光伏产品收入的大幅下降导致公司营收的大幅下降，销售商品、提供劳务收到的现金长期小于营业收入
双良节能系统股份有限公司于2003年上市，实际控制人为“缪双大”。公司主要业务为节能节水系统业务及新能源系统业务。公司主要产品包括溴化锂冷热机组、换热器、空冷器系统、多晶硅还原炉及其模块、大尺寸单晶硅锭和硅片。
根据双良节能2024年年度财报披露，2024年年度，公司实现营收130.38亿元，同比大幅下降43.68%。扣非净利润-22.24亿元，由盈转亏。双良节能2024年年度净利润-21.41亿元，业绩由盈转亏。近十年净利润首次为负。在近10年中，2024年年报的净利润亏损达到21.41亿元，而总盈利只有20.33亿元，一年亏掉近十年的总盈利。
光伏产品收入的大幅下降导致公司营收的大幅下降
1、主营业务构成
公司的主要业务为光伏新能源，占比高达75.23%，主要产品包括光伏产品和节能节水装备两项，其中光伏产品占比68.23%，节能节水装备占比24.50%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 光伏新能源 | 98.08亿元 | 75.23% | -11.61% |
| 节能节水 | 30.02亿元 | 23.03% | 26.77% |
| 其他业务 | 2.27亿元 | 1.74% | 20.19% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 光伏产品 | 88.96亿元 | 68.23% | -16.39% |
| 节能节水装备 | 31.95亿元 | 24.5% | 26.92% |
| 新能源装备 | 9.48亿元 | 7.27% | 32.49% |
2、光伏产品收入的大幅下降导致公司营收的大幅下降
2024年公司营收130.38亿元，与去年同期的231.49亿元相比，大幅下降了43.68%，主要是因为光伏产品本期营收88.62亿元，去年同期为172.73亿元，同比大幅下降了48.7%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2024年报营收 | 2023年报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 光伏产品 | 88.62亿元 | 172.73亿元 | -48.7% |
| 节能节水装备 | 30.02亿元 | 29.62亿元 | 1.35% |
| 新能源装备 | 9.46亿元 | 26.78亿元 | -64.66% |
| 其他业务 | 2.27亿元 | 2.36亿元 | - |
| 合计 | 130.38亿元 | 231.49亿元 | -43.68% |
3、光伏产品毛利率的大幅下降导致公司毛利率的大幅下降
2024年公司毛利率从去年同期的14.68%，同比大幅下降到了今年的-2.22%，主要是因为光伏产品本期毛利率-16.63%，去年同期为8.23%，同比大幅下降近3倍。
4、光伏产品毛利率大幅下降
产品毛利率方面，2022-2024年节能节水装备毛利率呈小幅增长趋势，从2022年的24.73%，小幅增长到2024年的26.77%，2024年光伏产品毛利率为-16.63%，同比大幅下降302.07%。
5、前五大客户较集中
目前公司下游客户集中度较高，前五大客户占总营收的30.94%。
前五大客户销售情况
| 客户名称 | 销售额 | 占销售总额比重 |
|---|---|---|
| 客户1 | 11.46亿元 | 8.79% |
| 客户2 | 7.78亿元 | 5.96% |
| 客户3 | 7.56亿元 | 5.80% |
| 客户4 | 7.38亿元 | 5.66% |
| 客户5 | 6.16亿元 | 4.73% |
主营业务利润由盈转亏导致净利润由盈转亏
1、营业总收入同比下降43.68%，净利润由盈转亏
2024年年度，双良节能营业总收入为130.38亿元，去年同期为231.49亿元，同比大幅下降43.68%，净利润为-21.41亿元，去年同期为16.03亿元，由盈转亏。
净利润由盈转亏的原因是（1）主营业务利润本期为-16.90亿元，去年同期为20.44亿元，由盈转亏；（2）资产减值损失本期损失10.26亿元，去年同期损失3.08亿元，同比大幅增长。
净利润从2021年年度到2023年年度呈现上升趋势，从3.40亿元增长到16.03亿元，而2023年年度到2024年年度呈现下降状态，从16.03亿元下降到-21.41亿元。
在近10年中，2024年年报的净利润亏损达到21.41亿元，而总盈利只有20.33亿元，一年亏掉近十年的总盈利。
2、主营业务利润由盈转亏
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 130.38亿元 | 231.49亿元 | -43.68% |
| 营业成本 | 133.28亿元 | 197.51亿元 | -32.52% |
| 销售费用 | 2.74亿元 | 2.56亿元 | 7.06% |
| 管理费用 | 3.36亿元 | 3.31亿元 | 1.24% |
| 财务费用 | 4.47亿元 | 2.72亿元 | 64.36% |
| 研发费用 | 2.61亿元 | 4.16亿元 | -37.35% |
| 所得税费用 | -4.04亿元 | 2.65亿元 | -252.25% |
2024年年度主营业务利润为-16.90亿元，去年同期为20.44亿元，由盈转亏。
主营业务利润由盈转亏主要是由于（1）营业总收入本期为130.38亿元，同比大幅下降43.68%；（2）毛利率本期为-2.22%，同比大幅下降了16.90%。
3、非主营业务利润亏损增大
双良节能2024年年度非主营业务利润为-8.55亿元，去年同期为-1.76亿元，亏损增大。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | -16.90亿元 | 78.91% | 20.44亿元 | -182.65% |
| 资产减值损失 | -10.26亿元 | 47.93% | -3.08亿元 | -232.97% |
| 其他 | 1.83亿元 | -8.57% | 1.46亿元 | 26.09% |
| 净利润 | -21.41亿元 | 100.00% | 16.03亿元 | -233.55% |
4、费用情况
2024年公司营收130.38亿元，同比大幅下降43.68%，虽然营收在下降，但是财务费用却在增长。
1）财务费用大幅增长
本期财务费用为4.47亿元，同比大幅增长64.36%。归因于利息支出本期为5.48亿元，去年同期为3.49亿元，同比大幅增长了57.25%。
财务费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 利息支出 | 5.48亿元 | 3.49亿元 |
| 减：利息收入 | -1.21亿元 | -9,017.23万元 |
| 其他 | 1,979.92万元 | 1,339.88万元 |
| 合计 | 4.47亿元 | 2.72亿元 |
净现金流由正转负
1、净利润由盈转亏，净现金流同比大幅降低4.30倍
2024年年度，双良节能净利润为-21.41亿元，去年同期为16.03亿元，由盈转亏。净现金流为-14.87亿元，去年同期为4.50亿元，由正转负。
净现金流由正转负原因是：
| 净现金流下降项目 | 本期值 | 同比增减 | 净现金流增长项目 | 本期值 | 同比增减 |
|---|---|---|---|---|---|
| 支付其他与筹资活动有关的现金 | 69.74亿元 | 314.21% | 取得借款收到的现金 | 118.85亿元 | 82.26% |
| 偿还债务支付的现金 | 70.57亿元 | 103.30% | 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 | 2.56亿元 | -92.85% |
| 销售商品、提供劳务收到的现金 | 99.27亿元 | -24.45% |
2、销售商品、提供劳务收到的现金长期小于营业收入
从长期来看，销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入之比长期小于1，这说明大量款项作为应收款项欠着，企业的产品或服务缺乏竞争力，或者需要警惕虚增收入的可能。
存货跌价损失大幅拉低利润，存货周转率下降
坏账损失9.39亿元，大幅拉低利润
2024年，双良节能资产减值损失10.26亿元，其中主要是存货跌价准备减值合计9.39亿元。
2024年企业存货周转率为7.66，在2023年到2024年双良节能存货周转率从9.87下降到了7.66，存货周转天数从36天增加到了46天。2024年双良节能存货余额合计15.52亿元，占总资产的6.79%，同比去年的18.51亿元大幅下降16.17%。
（注：2020年计提存货505.03万元，2021年计提存货2121.03万元，2022年计提存货1.15亿元，2023年计提存货2.94亿元，2024年计提存货9.39亿元。）
包头38GW单晶硅项目投产
2024年，双良节能在建工程余额合计21.14亿元。主要在建的重要工程是包头38GW单晶硅项目。
重要在建工程项目概况
| 项目名称 | 期末余额 | 本期投入金额 | 本期转固金额 | 工程进度 |
|---|---|---|---|---|
| 包头38GW单晶硅项目 | 20.21亿元 | 15.90亿元 | 32.88亿元 | 90.00 |
应收账款周转率大幅下降
2024年，企业应收账款合计22.08亿元，占总资产的7.96%，相较于去年同期的14.29亿元大幅增长54.44%。
本期，企业应收账款周转率为7.17。在2023年到2024年，企业应收账款周转率从19.75大幅下降到了7.17，平均回款时间从18天增加到了50天，回款周期大幅增长，企业的回款能力大幅下降。
（注：2020年计提坏账1615.93万元，2021年计提坏账4677.92万元，2022年计提坏账908.97万元，2023年计提坏账4177.34万元，2024年计提坏账6302.55万元。）
高负债且资产负债率持续增加
2024年年度，企业资产负债率为82.77%，去年同期为76.45%，负债率很高且增加了6.32%，近3年资产负债率总体呈现上升状态，从68.48%增长至82.77%。
资产负债率同比增长主要是总资产本期为277.31亿元，同比小幅下降7.84%
虽然本期负债率下降，但是本期有息负债为140.23亿元，占总负债为61.00%，去年同期为47.00%，同比增长了14.00%，有息负债同比增长。
1、有息负债增加原因
双良节能负债增加主要原因是投资活动产生的现金流净额本期流出了1.31亿元，现金周转压力较大。主要是由于投资支付的现金本期为12.63亿元，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金本期为2.56亿元。
2、有息负债近5年呈现上升趋势
有息负债从2020年年度到2024年年度近5年呈现上升趋势。有息负债的持续上升说明公司负债结构趋于恶化，会导致公司财务费用的上涨。
3、偿债能力：货币资金/短期债务同比下降
近五期偿债能力指标汇总
| 2024年年报 | 2024年三季报 | 2024年中报 | 2024年一季报 | 2023年年报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动比率 | 0.64 | 0.82 | 0.86 | 0.87 | 1.69 |
| 速动比率 | 0.55 | 0.72 | 0.65 | 0.69 | 1.45 |
| 现金比率(%) | 0.33 | 0.46 | 0.35 | 0.34 | 0.65 |
| 资产负债率(%) | 82.77 | 76.45 | 68.48 | 72.66 | 46.16 |
| EBITDA 利息保障倍数 | 3.85 | 2.88 | 1.27 | 10.38 | 7.98 |
| 经营活动现金流净额/短期债务 | - | 0.10 | -0.48 | 0.04 | 0.73 |
| 货币资金/短期债务 | 0.48 | 0.67 | 0.66 | 0.89 | 2.67 |
流动比率为0.64，去年同期为0.82，同比下降，流动比率在比较低的情况下还在降低。
另外货币资金/短期债务本期为0.48，去年同期为0.67，货币资金/短期债务在去年已经较低的情况下还有所下降。
以上说明企业短期偿债压力较大。
行业分析
1、行业发展趋势
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