宜宾纸业(600793)2025年一季报深度解读：高负债且资产负债率持续增加，主营业务利润扭亏为盈推动净利润扭亏为盈
宜宾纸业股份有限公司于1997年上市，实际控制人为“宜宾市政府国有资产监督管理委员会”。公司主要从事制浆造纸。公司的主要产品为食品纸、生活纸。
根据宜宾纸业2025年第一季度财报披露，2025年一季度，公司实现营收6.12亿元，同比大幅增长72.75%。扣非净利润1,136.77万元，扭亏为盈。宜宾纸业2025年第一季度净利润4,269.90万元，业绩扭亏为盈。
营业收入情况
2024年公司的主要业务为制浆造纸，占比高达63.12%，主要产品包括纸制品和醋酸纤维素产品两项，其中纸制品占比63.12%，醋酸纤维素产品占比36.45%。
1、纸制品
2022年-2024年纸制品营收呈下降趋势，从2022年的18.10亿元，下降到2024年的14.12亿元。2021年-2024年纸制品毛利率呈大幅下降趋势，从2021年的12.8%，大幅下降到了2024年的-0.71%。
2021年，该产品名称由“纸品”变更为“纸制品”。
主营业务利润扭亏为盈推动净利润扭亏为盈
1、营业总收入同比增加72.75%，净利润扭亏为盈
2025年一季度，宜宾纸业营业总收入为6.12亿元，去年同期为3.54亿元，同比大幅增长72.75%，净利润为4,269.90万元，去年同期为-1,926.92万元，扭亏为盈。
净利润扭亏为盈的原因是：
虽然所得税费用本期支出1,525.03万元，去年同期支出1.08万元，同比大幅增长；
但是主营业务利润本期为6,680.22万元，去年同期为-2,045.09万元，扭亏为盈。
2、主营业务利润扭亏为盈
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 6.12亿元 | 3.54亿元 | 72.75% |
| 营业成本 | 4.79亿元 | 3.33亿元 | 43.92% |
| 销售费用 | 476.99万元 | 299.62万元 | 59.20% |
| 管理费用 | 2,872.02万元 | 1,918.19万元 | 49.73% |
| 财务费用 | 1,353.69万元 | 1,117.19万元 | 21.17% |
| 研发费用 | 1,326.25万元 | 510.26万元 | 159.92% |
| 所得税费用 | 1,525.03万元 | 1.08万元 | 140610.20% |
2025年一季度主营业务利润为6,680.22万元，去年同期为-2,045.09万元，扭亏为盈。
主营业务利润扭亏为盈主要是由于（1）营业总收入本期为6.12亿元，同比大幅增长72.75%；（2）毛利率本期为21.75%，同比大幅增长了15.68%。
3、净现金流同比大幅增长15.47倍
2025年一季度，宜宾纸业净现金流为1.74亿元，去年同期为1,053.27万元，同比大幅增长15.47倍。
高负债且资产负债率持续增加
2025年一季度，企业资产负债率为89.24%，去年同期为77.86%，负债率很高且增加了11.38%，近3年资产负债率总体呈现上升状态，从75.44%增长至89.24%。
1、负债增加原因
宜宾纸业负债增加主要原因是投资活动产生的现金流净额本期流出了2,640.06万元，去年同期流出318.70万元，同比大幅增长。主要是由于购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金本期为2,640.06万元，同比大幅增长。
2、有息负债同比大幅增长
本期有息负债为20.10亿元，去年同期为14.37亿元，同比大幅增长39.85%，主要是长期借款同比大幅增长129.11倍。
有息负债结构
| 科目 | 本期值 | 上期值 | 同比增减（%） |
|---|---|---|---|
| 短期借款 | 2.00亿元 | 1.07亿元 | 86.75 |
| 一年内到期的非流动负债 | 5,352.90万元 | 13.17亿元 | -95.93 |
| 长期借款 | 17.56亿元 | 1,350.00万元 | 12911.04 |
| 合计 | 20.10亿元 | 14.37亿元 | 39.85 |
3、偿债能力：Word(style=T, strings=货币资金/短期债务本期为0.77，去年同期为0.04，货币资金/短期债务连续两年都较低。, color=, riskType=null, riskTitle=null, score=null, nullStr=null)
近五期偿债能力指标汇总
| 2025年一季报 | 2024年年报 | 2024年三季报 | 2024年中报 | 2024年一季报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动比率 | 1.01 | 0.30 | 1.37 | 0.31 | 0.50 |
| 速动比率 | 0.46 | 0.07 | 0.35 | 0.16 | 0.27 |
| 现金比率(%) | 0.31 | 0.03 | 0.07 | 0.05 | 0.04 |
| 资产负债率(%) | 89.24 | 77.86 | 75.44 | 78.35 | 80.64 |
| EBITDA 利息保障倍数 | 6.56 | 4.20 | 2.13 | 4.46 | 11.45 |
| 经营活动现金流净额/短期债务 | 0.67 | 0.01 | 0.48 | 0.02 | -0.11 |
| 货币资金/短期债务 | 0.77 | 0.04 | 0.26 | 0.06 | 0.06 |
Word(style=T, strings=货币资金/短期债务本期为0.77，去年同期为0.04，货币资金/短期债务连续两年都较低。, color=, riskType=null, riskTitle=null, score=null, nullStr=null)表明企业短期偿债压力较大。
全国排名
截止到2025年6月20日，宜宾纸业近十二个月的滚动营收为22亿元，在造纸行业中，宜宾纸业的全国排名为10名，全球排名为27名。
造纸营收排名
| 公司 | 营收(亿元) | 营收增长率(%) | 净利润(亿元) | 净利润增长率(%) |
|---|---|---|---|---|
| Smurfit WestRock | 1518 | 16.04 | 23 | -32.43 |
| Intl Paper 国际纸业 | 1339 | -1.30 | 40 | -31.75 |
| Oji 王子 | 916 | 7.95 | 23 | -19.20 |
| UPM-Kymmene 芬欧汇川 | 867 | 2.18 | 36 | -30.27 |
| Stora Enso 斯道拉恩索 | 749 | -3.80 | -11.26 | -- |
| Suzano | 621 | 4.99 | -92.61 | -- |
| Mondi 蒙迪 | 614 | -1.34 | 18 | -33.93 |
| 玖龙纸业 | 595 | -1.14 | 7.72 | -52.27 |
| Nippon Paper 日本制纸 | 586 | 4.20 | 2.25 | 31.59 |
| 太阳纸业 | 407 | 8.37 | 31 | 1.60 |
| ... | ... | ... | ... | ... |
| 宜宾纸业 | 22 | 1.86 | -1.28 | -- |
注：营收和盈利数据为ttm（最近12个月），CAGR（年复合增速）依据过去三个财年进行计算，营收和盈利数据已统一转换为人民币。
行业分析
1、行业发展趋势
宜宾纸业属于造纸和纸制品行业，核心业务涵盖食品包装原纸、生活用纸及特种纸生产。 造纸行业近三年受环保政策收紧、原材料成本波动及消费升级影响加速整合，传统纸品市场增速趋缓，但特种纸领域（如食品包装、烟草用纸）因技术壁垒和政策保护呈现结构性增长。全球醋酸纤维素市场规模约275-300亿元，国内消费规模达150亿元，其中纺丝级二醋酸纤维素因技术垄断和烟草行业专营特性，市场集中度高且盈利空间稳固。未来行业将向高附加值特种纸、循环经济及产业链整合方向深化。
2、市场地位及占有率
宜宾纸业为西南地区最大造纸企业，区域市场具备规模优势，但在全国范围内市占率不足2%。其核心业务以食品包装原纸为主，2024年收购四川醋纤后切入烟草用醋酸纤维素领域，该细分市场国内份额约15%，但受限于行业准入门槛，尚未形成全国性主导地位。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 宜宾纸业（600793） | 主营食品包装原纸、生活用纸及特种纸，西南地区产能领先 | 2024年收购四川醋纤后烟草用醋酸纤维素产能提升至国内第三，2025年一季度特种纸营收占比达34% |
| 太阳纸业（002078） | 综合性造纸龙头，覆盖文化纸、包装纸及溶解浆 | 2024年溶解浆市占率25%，食品包装纸营收占比超30% |
| 晨鸣纸业（000488） | 全产业链布局，涵盖文化纸、白卡纸及金融投资 | 2024年白卡纸产能全国第一，市占率约28% |
| 山鹰国际（600567） | 包装纸行业龙头，重点布局废纸回收及箱板纸 | 2025年箱板纸产能突破800万吨，国内市占率18% |
| 岳阳林纸（600963） | 林浆纸一体化企业，以文化纸和包装纸为主 | 2024年林业碳汇业务营收增长42%，包装纸市占率7% |
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