瀚蓝环境(600323)2025年三季报深度解读：资产负债率同比增加，净利润同比增长但现金流净额由正转负
瀚蓝环境股份有限公司于2000年上市。公司的核心业务有两块，一块是固废处理业务，一块是能源业务，主要产品包括能源供应业务、固废业务、环卫业务三项，能源供应业务占比32.46%，固废业务占比31.16%，环卫业务占比12.27%。
2025年三季度，公司实现营收97.37亿元，同比小幅增长11.52%。扣非净利润15.36亿元，同比小幅增长12.39%。瀚蓝环境2025年第三季度净利润18.28亿元，业绩同比增长29.85%。
净利润同比增长但现金流净额由正转负
1、净利润同比增长29.85%
本期净利润为18.28亿元，去年同期14.08亿元，同比增长29.85%。
净利润同比增长的原因是：
虽然所得税费用本期支出4.31亿元，去年同期支出3.22亿元，同比大幅增长；
但是（1）主营业务利润本期为19.78亿元，去年同期为16.86亿元，同比增长；（2）投资收益本期为1.77亿元，去年同期为6,665.96万元，同比大幅增长；（3）其他收益本期为2.02亿元，去年同期为1.05亿元，同比大幅增长。
2、主营业务利润同比增长17.34%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 97.37亿元 | 87.31亿元 | 11.52% |
| 营业成本 | 63.19亿元 | 59.86亿元 | 5.57% |
| 销售费用 | 8,670.93万元 | 8,460.97万元 | 2.48% |
| 管理费用 | 5.83亿元 | 4.74亿元 | 23.17% |
| 财务费用 | 5.45亿元 | 3.83亿元 | 42.40% |
| 研发费用 | 5,872.26万元 | 5,009.71万元 | 17.22% |
| 所得税费用 | 4.31亿元 | 3.22亿元 | 33.59% |
2025年三季度主营业务利润为19.78亿元，去年同期为16.86亿元，同比增长17.34%。
主营业务利润同比增长主要是由于（1）营业总收入本期为97.37亿元，同比小幅增长11.52%；（2）毛利率本期为35.10%，同比小幅增长了3.66%。
3、净现金流由正转负
2025年三季度，瀚蓝环境净现金流为-10.10亿元，去年同期为1.81亿元，由正转负。
净现金流由正转负的原因是：
虽然（1）取得借款收到的现金本期为138.28亿元，同比大幅增长155.49%；（2）收回投资收到的现金本期为72.70亿元，同比大幅增长964.26倍。
但是（1）取得子公司及其他营业单位支付的现金本期为81.09亿元，同比大幅增长353.64倍；（2）投资支付的现金本期为73.32亿元，同比大幅增长68.56倍。
资产负债率同比增加
2025年三季度，企业资产负债率为71.06%，去年同期为63.13%，同比小幅增长了7.93%。
资产负债率同比小幅增长主要是有息负债的大幅增长。
1、负债增加原因
瀚蓝环境负债增加主要原因是投资活动产生的现金流净额本期流出了87.62亿元，去年同期流出13.60亿元，同比大幅增长。主要是由于取得子公司及其他营业单位支付的现金本期为81.09亿元，同比大幅增长，投资支付的现金本期为73.32亿元，同比大幅增长，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金本期为13.09亿元，同比基本持平。
2、有息负债近10年呈现上升趋势
有息负债从2016年三季度到2025年三季度近10年呈现上升趋势。有息负债的持续上升说明公司负债结构趋于恶化，会导致公司财务费用的上涨。
值得注意的是，在有息负债上升的情况下，有息负债的利率从2021年到2025年呈现下降趋势。
近5年三季度有息负债利率
| 年份 | 2025 | 2024 | 2023 | 2022 | 2021 |
|---|---|---|---|---|---|
| 利率(%) | 3.12 | 2.86 | 2.54 | 2.47 | 1.61 |
3、偿债能力：货币资金/短期债务同比增长
近五期偿债能力指标汇总
| 2025年三季报 | 2025年中报 | 2025年一季报 | 2024年年报 | 2024年三季报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动比率 | 1.01 | 0.98 | 0.78 | 0.72 | 0.63 |
| 速动比率 | 0.99 | 0.95 | 0.76 | 0.68 | 0.59 |
| 现金比率(%) | 0.24 | 0.18 | 0.22 | 0.14 | 0.23 |
| 资产负债率(%) | 71.06 | 63.13 | 65.25 | 65.25 | 65.14 |
| EBITDA 利息保障倍数 | 6.08 | 10.03 | 22.82 | 5.95 | 6.75 |
| 经营活动现金流净额/短期债务 | 0.38 | 0.32 | 0.29 | 0.03 | 0.67 |
| 货币资金/短期债务 | 0.48 | 0.40 | 0.41 | 0.36 | 0.77 |
经营活动现金流净额/短期债务为0.38，去年同期为0.32，经营活动现金流净额/短期债务连续两期都很低。
另外货币资金/短期债务本期为0.48，去年同期为0.40，货币资金/短期债务连续两年都较低。
以上说明企业短期偿债压力较大。
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