协鑫集成(002506)2025年三季报深度解读：高负债且资产负债率持续增加，主营业务利润同比亏损增大导致净利润由盈转亏
协鑫集成科技股份有限公司于2010年上市，实际控制人为“朱共山”。公司的主营业务为太阳能行业，其中组件为第一大收入来源，占比83.23%。
2025年三季度，公司实现营收116.93亿元，同比基本持平。扣非净利润-5.79亿元，由盈转亏。协鑫集成2025年第三季度净利润-5.55亿元，业绩由盈转亏。
主营业务利润同比亏损增大导致净利润由盈转亏
1、营业总收入基本持平，净利润由盈转亏
2025年三季度，协鑫集成营业总收入为116.93亿元，去年同期为119.90亿元，同比基本持平，净利润为-5.55亿元，去年同期为8,153.00万元，由盈转亏。
净利润由盈转亏的原因是（1）主营业务利润本期为-6.32亿元，去年同期为-1.23亿元，亏损增大；（2）其他收益本期为1.09亿元，去年同期为1.97亿元，同比大幅下降。
2、主营业务利润较去年同期亏损增大
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 116.93亿元 | 119.90亿元 | -2.48% |
| 营业成本 | 112.04亿元 | 108.56亿元 | 3.20% |
| 销售费用 | 3.94亿元 | 4.11亿元 | -3.97% |
| 管理费用 | 3.54亿元 | 4.04亿元 | -12.25% |
| 财务费用 | 1.79亿元 | 1.38亿元 | 29.63% |
| 研发费用 | 1.49亿元 | 2.68亿元 | -44.49% |
| 所得税费用 | 373.35万元 | 805.69万元 | -53.66% |
2025年三季度主营业务利润为-6.32亿元，去年同期为-1.23亿元，较去年同期亏损增大。
虽然研发费用本期为1.49亿元，同比大幅下降44.49%，不过（1）营业总收入本期为116.93亿元，同比有所下降2.48%；（2）毛利率本期为4.18%，同比大幅下降了5.28%，导致主营业务利润亏损增大。
3、净现金流同比大幅下降6.38倍
2025年三季度，协鑫集成净现金流为-4.58亿元，去年同期为-6,211.45万元，较去年同期大幅下降6.38倍。
净现金流同比大幅下降的原因是：
虽然支付其他与经营活动有关的现金本期为40.31亿元，同比大幅下降31.41%；
但是（1）收到的其他与经营活动有关的现金本期为9.47亿元，同比大幅下降57.00%；（2）投资支付的现金本期为9.12亿元，同比增长9.12亿元；（3）购买商品、接受劳务支付的现金本期为56.93亿元，同比小幅增长13.66%。
高负债且资产负债率持续增加
2025年三季度，企业资产负债率为90.77%，去年同期为87.57%，负债率很高且增加了3.20%，近5年资产负债率总体呈现上升状态，从63.80%增长至90.77%。
资产负债率同比增长主要是总资产本期为192.68亿元，同比基本持平
1、负债增加原因
协鑫集成负债增加主要原因是投资活动产生的现金流净额本期流出了8.52亿元，去年同期流出5.78亿元，同比大幅增长。主要是由于投资支付的现金本期为9.12亿元。
2、有息负债近4年呈现上升趋势
有息负债从2022年三季度到2025年三季度近4年呈现上升趋势。有息负债的持续上升说明公司负债结构趋于恶化，会导致公司财务费用的上涨。
3、偿债能力：流动比率为0.75，去年同期为0.90，同比下降，流动比率在比较低的情况下还在降低。
近五期偿债能力指标汇总
| 2025年三季报 | 2025年中报 | 2025年一季报 | 2024年年报 | 2024年三季报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动比率 | 0.75 | 0.90 | 0.91 | 0.90 | 0.94 |
| 速动比率 | 0.61 | 0.73 | 0.73 | 0.62 | 0.78 |
| 现金比率(%) | 0.32 | 0.40 | 0.49 | 0.29 | 0.33 |
| 资产负债率(%) | 90.77 | 87.57 | 83.06 | 77.26 | 63.80 |
| EBITDA 利息保障倍数 | 1.33 | 1.81 | 2.17 | 2.17 | 1.54 |
| 经营活动现金流净额/短期债务 | 0.16 | 0.15 | 0.18 | -0.02 | -0.23 |
| 货币资金/短期债务 | 0.69 | 0.79 | 0.99 | 0.75 | 0.79 |
流动比率为0.75，去年同期为0.90，同比下降，流动比率在比较低的情况下还在降低。表明企业短期偿债压力较大。
行业分析
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