宜宾纸业(600793)2025年中报深度解读：高负债且资产负债率持续增加，净利润近3年整体呈现上升趋势
宜宾纸业股份有限公司于1997年上市，实际控制人为“宜宾市政府国有资产监督管理委员会”。公司主要从事制浆造纸。公司的主要产品为食品纸、生活纸。
2025年半年度，公司实现营收12.30亿元，同比小幅增长6.89%。扣非净利润1,309.66万元，扭亏为盈。宜宾纸业2025年半年度净利润7,730.32万元，业绩同比大幅增长11.92倍。
主营业务构成
公司主要产品包括纸品和醋酸纤维两项，其中纸品占比49.61%，醋酸纤维占比39.80%。
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 纸品 | 6.10亿元 | 49.61% | 4.12% |
| 醋酸纤维 | 4.90亿元 | 39.8% | 40.65% |
| 纸箱及配套产品 | 1.24亿元 | 10.1% | 31.85% |
| 其他业务 | 602.01万元 | 0.49% | 68.32% |
净利润近3年整体呈现上升趋势
1、营业总收入同比小幅增加6.89%，净利润同比大幅增加11.92倍
2025年半年度，宜宾纸业营业总收入为12.30亿元，去年同期为11.51亿元，同比小幅增长6.89%，净利润为7,730.32万元，去年同期为598.14万元，同比大幅增长11.92倍。
净利润同比大幅增长的原因是：
虽然所得税费用本期支出3,481.52万元，去年同期支出1,197.09万元，同比大幅增长；
但是主营业务利润本期为1.38亿元，去年同期为1,278.99万元，同比大幅增长。
2、主营业务利润同比大幅增长9.75倍
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 12.30亿元 | 11.51亿元 | 6.89% |
| 营业成本 | 9.62亿元 | 10.06亿元 | -4.28% |
| 销售费用 | 1,088.74万元 | 816.41万元 | 33.36% |
| 管理费用 | 5,613.87万元 | 5,459.90万元 | 2.82% |
| 财务费用 | 2,373.42万元 | 3,221.16万元 | -26.32% |
| 研发费用 | 2,768.53万元 | 2,714.40万元 | 1.99% |
| 所得税费用 | 3,481.52万元 | 1,197.09万元 | 190.83% |
2025年半年度主营业务利润为1.38亿元，去年同期为1,278.99万元，同比大幅增长9.75倍。
主营业务利润同比大幅增长主要是由于（1）营业总收入本期为12.30亿元，同比小幅增长6.89%；（2）毛利率本期为21.77%，同比大幅增长了9.12%。
3、非主营业务利润由盈转亏
宜宾纸业2025年半年度非主营业务利润为-2,543.66万元，去年同期为516.24万元，由盈转亏。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 1.38亿元 | 177.94% | 1,278.99万元 | 975.49% |
| 资产减值损失 | -3,419.75万元 | -44.24% | -1,953.34万元 | -75.07% |
| 其他 | 948.34万元 | 12.27% | 2,480.29万元 | -61.77% |
| 净利润 | 7,730.32万元 | 100.00% | 598.14万元 | 1192.40% |
4、研发费用大幅增长
本期研发费用为2,768.53万元，同比大幅增长112.15%。
研发费用大幅增长的原因是：
虽然物料消耗本期为1,334.38万元，去年同期为1,643.84万元，同比下降了18.83%；
但是（1）燃料动力费本期为547.94万元，去年同期为408.43万元，同比大幅增长了34.16%；（2）职工薪酬本期为386.31万元，去年同期为270.39万元，同比大幅增长了42.87%。
研发费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 物料消耗 | 1,334.38万元 | 1,643.84万元 |
| 燃料动力费 | 547.94万元 | 408.43万元 |
| 职工薪酬 | 386.31万元 | 270.39万元 |
| 其他费用 | 312.84万元 | 154.89万元 |
| 其他费用(计算) | 187.06万元 | -1,172.57万元 |
| 合计 | 2,768.53万元 | 1,304.98万元 |
存货周转率大幅提升，存货跌价损失大幅拉低利润
坏账损失3,419.75万元，大幅拉低利润
2025年半年度，宜宾纸业资产减值损失3,419.75万元，其中主要是存货跌价准备减值合计3,419.75万元。
2025年半年度，企业存货周转率为2.29，在2024年半年度到2025年半年度宜宾纸业存货周转率从1.45大幅提升到了2.29，存货周转天数从124天减少到了78天。2025年半年度宜宾纸业存货余额合计5.56亿元，占总资产的16.79%，同比去年的3.31亿元大幅增长67.84%。
（注：2021年中计提存货减值64.31万元，2022年中计提存货减值28.77万元，2023年中计提存货减值705.96万元，2024年中计提存货减值1882.00万元，2025年中计提存货减值3419.75万元。）
高负债且资产负债率持续增加
2025年半年度，企业资产负债率为88.09%，去年同期为79.68%，负债率很高且增加了8.41%。
1、负债增加原因
宜宾纸业负债增加主要原因是投资活动产生的现金流净额本期流出了5,647.51万元，去年同期流出1,740.31万元，同比大幅增长。主要是由于购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金本期为5,647.51万元，同比大幅增长。
2、偿债能力：货币资金/短期债务本期为0.67，去年同期为1.04，货币资金/短期债务降低到了一个较低的水平。
近五期偿债能力指标汇总
| 2025年中报 | 2025年一季报 | 2024年年报 | 2024年三季报 | 2024年中报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动比率 | 1.07 | 1.15 | 0.34 | 1.11 | 0.36 |
| 速动比率 | 0.51 | 0.44 | 0.08 | 0.44 | 0.18 |
| 现金比率(%) | 0.30 | 0.31 | 0.04 | 0.19 | 0.07 |
| 资产负债率(%) | 88.09 | 79.68 | 77.06 | 77.95 | 81.04 |
| EBITDA 利息保障倍数 | 7.28 | 6.56 | 4.20 | 2.13 | 6.57 |
| 经营活动现金流净额/短期债务 | 0.70 | 1.32 | 0.07 | 0.73 | -0.03 |
| 货币资金/短期债务 | 0.67 | 1.04 | 0.05 | 0.59 | 0.08 |
货币资金/短期债务本期为0.67，去年同期为1.04，货币资金/短期债务降低到了一个较低的水平。表明企业短期偿债压力较大。
公司回报股东能力明显不足
公司从1996年上市以来，累计分红仅526.50万元，但从市场上融资3.66亿元，且在2001年以后再也不分红。
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