汉森制药(002412)2025年中报深度解读：投资收益同比大幅下降导致净利润同比大幅下降，对外股权投资收益逐年递减
湖南汉森制药股份有限公司于2010年上市，实际控制人为“刘令安”。公司是一家从事传统中成药制剂、化学药、医用制剂的研发、生产和销售的企业。
2025年半年度，公司实现营收5.09亿元，同比小幅增长5.91%。扣非净利润6,476.95万元，同比大幅下降31.72%。汉森制药2025年半年度净利润6,853.84万元，业绩同比大幅下降31.80%。
四磨汤口服液收入的小幅增长推动公司营收的小幅增长
1、主营业务构成
公司的主营业务为医药工业，主要产品包括四磨汤口服液、天麻醒脑胶囊、缩泉胶囊三项，四磨汤口服液占比54.81%，天麻醒脑胶囊占比23.38%，缩泉胶囊占比9.58%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 医药工业 | 5.09亿元 | 99.95% | 76.80% |
| 其他业务 | 25.88万元 | 0.05% | 49.59% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 四磨汤口服液 | 2.79亿元 | 54.81% | 76.72% |
| 天麻醒脑胶囊 | 1.19亿元 | 23.38% | 82.28% |
| 缩泉胶囊 | 4,876.30万元 | 9.58% | 78.85% |
| 固体口服制剂 | 3,028.35万元 | 5.95% | 60.84% |
| 银杏叶胶囊 | 2,299.88万元 | 4.52% | 79.00% |
| 其他业务 | 894.41万元 | 1.76% | - |
2、四磨汤口服液收入的小幅增长推动公司营收的小幅增长
2025年半年度公司营收5.09亿元，与去年同期的4.80亿元相比，小幅增长了5.91%。
营收小幅增长的主要原因是：
（1）四磨汤口服液本期营收2.79亿元，去年同期为2.59亿元，同比小幅增长了7.77%。
（2）天麻醒脑胶囊本期营收1.19亿元，去年同期为1.06亿元，同比小幅增长了12.74%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2025中报营收 | 2024中报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 四磨汤口服液 | 2.79亿元 | 2.59亿元 | 7.77% |
| 天麻醒脑胶囊 | 1.19亿元 | 1.06亿元 | 12.74% |
| 其他业务 | 1.11亿元 | 1.16亿元 | - |
| 合计 | 5.09亿元 | 4.80亿元 | 5.91% |
3、四磨汤口服液毛利率持续增长
2025年半年度公司毛利率为76.78%，同比去年的74.61%基本持平。值得一提的是，四磨汤口服液在营收额增长的同时，而且毛利率也在提升。2022-2025年半年度四磨汤口服液毛利率呈小幅增长趋势，从2022年半年度的73.03%，小幅增长到2025年半年度的76.72%。
投资收益同比大幅下降导致净利润同比大幅下降
1、营业总收入同比小幅增加5.91%，净利润同比大幅降低31.80%
2025年半年度，汉森制药营业总收入为5.09亿元，去年同期为4.80亿元，同比小幅增长5.91%，净利润为6,853.84万元，去年同期为1.00亿元，同比大幅下降31.80%。
净利润同比大幅下降的原因是：
虽然主营业务利润本期为1.36亿元，去年同期为1.00亿元，同比大幅增长；
但是投资收益本期为-3,949.76万元，去年同期为1,181.01万元，由盈转亏。
2、主营业务利润同比大幅增长35.22%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 5.09亿元 | 4.80亿元 | 5.91% |
| 营业成本 | 1.18亿元 | 1.22亿元 | -3.15% |
| 销售费用 | 1.90亿元 | 2.01亿元 | -5.26% |
| 管理费用 | 3,641.94万元 | 2,759.56万元 | 31.98% |
| 财务费用 | 41.83万元 | 91.82万元 | -54.45% |
| 研发费用 | 1,850.87万元 | 1,913.43万元 | -3.27% |
| 所得税费用 | 2,844.68万元 | 1,537.33万元 | 85.04% |
2025年半年度主营业务利润为1.36亿元，去年同期为1.00亿元，同比大幅增长35.22%。
虽然管理费用本期为3,641.94万元，同比大幅增长31.98%，不过（1）营业总收入本期为5.09亿元，同比小幅增长5.91%；（2）销售费用本期为1.90亿元，同比小幅下降5.26%，推动主营业务利润同比大幅增长。
3、非主营业务利润由盈转亏
汉森制药2025年半年度非主营业务利润为-3,887.05万元，去年同期为1,539.84万元，由盈转亏。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 1.36亿元 | 198.22% | 1.00亿元 | 35.22% |
| 投资收益 | -3,949.76万元 | -57.63% | 1,181.01万元 | -434.44% |
| 其他 | 163.48万元 | 2.39% | 411.30万元 | -60.25% |
| 净利润 | 6,853.84万元 | 100.00% | 1.00亿元 | -31.80% |
4、管理费用大幅增长
本期管理费用为3,641.94万元，同比大幅增长31.98%。管理费用大幅增长的原因是：
（1）职工薪酬本期为1,241.85万元，去年同期为944.67万元，同比大幅增长了31.46%。
（2）其他本期为684.83万元，去年同期为527.50万元，同比增长了29.83%。
（3）业务招待费本期为460.01万元，去年同期为236.12万元，同比大幅增长了94.82%。
管理费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 职工薪酬 | 1,241.85万元 | 944.67万元 |
| 其他 | 684.83万元 | 527.50万元 |
| 折旧费 | 591.30万元 | 515.67万元 |
| 业务招待费 | 460.01万元 | 236.12万元 |
| 其他费用(计算) | 663.94万元 | 535.59万元 |
| 合计 | 3,641.94万元 | 2,759.56万元 |
对外股权投资收益逐年递减
在2025半年度报告中，汉森制药用于对外股权投资的资产为7.98亿元，占总资产的30.98%，对外股权投资所产生的收益为-4,182.2万元，占净利润6,853.84万元的-61.02%。
对外股权投资构成表
| 项目 | 2025年中资产 | 2025年中收益 |
|---|---|---|
| 湖南三湘银行股份有限公司 | 7.06亿元 | -3,620.63万元 |
| 其他 | 9,215.21万元 | -561.57万元 |
| 合计 | 7.98亿元 | -4,182.2万元 |
1、湖南三湘银行股份有限公司
湖南三湘银行股份有限公司业务性质为货币金融服务。
从下表可以明显的看出，湖南三湘银行股份有限公司带来的收益基本处于年年增长的情况，且投资收益率由2016年末的-1.24%增长至2.7%。同比上期看起来，投资损益由盈转亏。
历年投资数据
| 湖南三湘银行股份有限公司 | 持有股权（%）直接 | 追加投资 | 投资损益 | 期末余额 |
|---|---|---|---|---|
| 2025年中 | 15.00 | 0元 | -3,620.63万元 | 7.06亿元 |
| 2024年中 | 15.00 | 0元 | 1,027.17万元 | 7.42亿元 |
| 2024年末 | 15.00 | 0元 | 1,973.92万元 | 7.58亿元 |
| 2023年末 | 15.00 | 0元 | 4,910.75万元 | 7.32亿元 |
| 2022年末 | 15.00 | 0元 | 0元 | 6.83亿元 |
| 2021年末 | 15.00 | 0元 | 6,741.85万元 | 6.48亿元 |
| 2020年末 | 15.00 | 0元 | 5,502.25万元 | 5.68亿元 |
| 2019年末 | 15.00 | 0元 | 4,780.4万元 | 5.16亿元 |
| 2018年末 | 15.00 | 0元 | 2,298.9万元 | 4.74亿元 |
| 2017年末 | 15.00 | 0元 | 593.23万元 | 4.5亿元 |
| 2016年末 | 15.00 | 4.5亿元 | -556.08万元 | 4.44亿元 |
2、对外股权投资收益逐年递减
从近几年来看，企业的对外股权投资收益持续大幅下滑，由2023年中的3,844.6万元大幅下滑至2025年中的-4,182.2万元，增长率为-208.78%。
长期趋势表格
| 年份 | 投资收益 |
|---|---|
| 2023年中 | 3,844.6万元 |
| 2024年中 | 1,053.32万元 |
| 2025年中 | -4,182.2万元 |
金融投资回报率低
1、金融投资占总资产12.15%，投资主体为理财投资
在2025年半年度报告中，汉森制药用于金融投资的资产为3.13亿元。金融投资所产生的收益对净利润的贡献为322.33万元。
2025半年度金融投资主要投资内容如表所示：
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