湖北宜化(000422)2025年中报深度解读：煤炭收入的大幅下降导致公司营收的小幅下降，资产负债率同比增加
湖北宜化化工股份有限公司于1996年上市，实际控制人为“宜昌市人民政府国有资产监督管理委员会”。公司的主营业务为尿素、磷酸二铵等化肥产品和聚氯乙烯等氯碱产品的开发、生产和经营；公司的主要产品为尿素、氯碱产品、磷酸二铵、精细化工产品、电力产品、贸易业务。
2025年半年度，公司实现营收120.05亿元，同比小幅下降8.98%。扣非净利润3.15亿元，同比下降25.31%。湖北宜化2025年半年度净利润7.54亿元，业绩同比大幅下降42.83%。
煤炭收入的大幅下降导致公司营收的小幅下降
1、主营业务构成
公司的营收主要由以下三块构成，分别为化肥产品、化工产品、其他。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 化肥产品 | 47.94亿元 | 39.93% | 16.51% |
| 化工产品 | 43.31亿元 | 36.08% | 13.89% |
| 其他 | 14.49亿元 | 12.07% | 16.14% |
| 煤炭产品 | 14.30亿元 | 11.92% | 43.90% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 化肥产品 | 47.94亿元 | 39.93% | 16.51% |
| 化工产品 | 43.31亿元 | 36.08% | 13.89% |
| 其他 | 14.49亿元 | 12.07% | 16.14% |
| 煤炭产品 | 14.30亿元 | 11.92% | 43.90% |
| 分地区 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 国内销售 | 104.09亿元 | 86.71% | 17.27% |
| 国外销售 | 15.96亿元 | 13.29% | 28.65% |
2、煤炭收入的大幅下降导致公司营收的小幅下降
2025年半年度公司营收120.05亿元，与去年同期的131.89亿元相比，小幅下降了8.98%，主要是因为煤炭本期营收14.30亿元，去年同期为20.82亿元，同比大幅下降了31.31%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2025中报营收 | 2024中报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 磷复肥 | 31.30亿元 | 27.47亿元 | 13.95% |
| 聚氯乙烯 | 22.71亿元 | 21.51亿元 | -22.55% |
| 尿素 | 16.64亿元 | 15.93亿元 | -16.81% |
| 其他 | 14.49亿元 | 10.16亿元 | 42.6% |
| 煤炭 | 14.30亿元 | - | - |
| 其他氯碱产品 | 11.03亿元 | 7.85亿元 | 5.37% |
| 精细化工产品 | 9.58亿元 | 9.74亿元 | -1.64% |
| 其他业务 | - | 39.24亿元 | - |
| 合计 | 120.05亿元 | 131.89亿元 | -8.98% |
3、其他氯碱产品毛利率的增长推动公司毛利率的大幅增长
2025年半年度公司毛利率从去年同期的14.03%，同比大幅增长到了今年的18.78%，主要是因为其他氯碱产品本期毛利率51.69%，去年同期为43.62%，同比增长18.5%。
4、国内销售大幅增长
从地区营收情况上来看，2025年半年度国内销售104.09亿元，同比大幅增长43.31%，同期海外销售15.96亿元，同比下降11.26%。2024-2025年半年度，国内营收占比从55.07%大幅增长到86.71%，海外营收占比从44.93%大幅下降到13.29%，海外虽然市场销售额在下降，但是毛利率却从2.47%大幅增长到28.65%。
主营业务利润同比大幅下降导致净利润同比大幅下降
1、营业总收入同比小幅降低8.98%，净利润同比大幅降低42.83%
2025年半年度，湖北宜化营业总收入为120.05亿元，去年同期为131.89亿元，同比小幅下降8.98%，净利润为7.54亿元，去年同期为13.18亿元，同比大幅下降42.83%。
净利润同比大幅下降的原因是：
虽然信用减值损失本期损失3,477.78万元，去年同期损失2.72亿元，同比大幅下降；
但是（1）主营业务利润本期为9.38亿元，去年同期为15.40亿元，同比大幅下降；（2）资产处置收益本期为-1.39亿元，去年同期为5,626.34万元，由盈转亏。
2、主营业务利润同比大幅下降39.08%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 120.05亿元 | 131.89亿元 | -8.98% |
| 营业成本 | 97.50亿元 | 102.45亿元 | -4.83% |
| 销售费用 | 6,920.38万元 | 7,633.66万元 | -9.34% |
| 管理费用 | 4.42亿元 | 4.22亿元 | 4.74% |
| 财务费用 | 2.31亿元 | 2.34亿元 | -1.29% |
| 研发费用 | 3.48亿元 | 4.59亿元 | -24.22% |
| 所得税费用 | 1.69亿元 | 2.19亿元 | -22.68% |
2025年半年度主营业务利润为9.38亿元，去年同期为15.40亿元，同比大幅下降39.08%。
主营业务利润同比大幅下降主要是由于（1）营业总收入本期为120.05亿元，同比小幅下降8.98%；（2）毛利率本期为18.78%，同比下降了3.55%。
3、费用情况
1）财务费用大幅增长
本期财务费用为2.31亿元，同比大幅增长近2倍。财务费用大幅增长的原因是：虽然利息费用本期为2.61亿元，去年同期为3.19亿元，同比下降了18.05%，但是利息收入本期为2,942.99万元，去年同期为6,116.16万元，同比大幅下降了51.88%。
财务费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 利息费用 | 2.61亿元 | 3.19亿元 |
| 减：利息收入 | -2,942.99万元 | -6,116.16万元 |
| 汇兑损益 | -528.53万元 | -3,132.07万元 |
| 其他费用(计算) | 495.69万元 | -1.56亿元 |
| 合计 | 2.31亿元 | 7,045.65万元 |
2）研发费用下降
本期研发费用为3.48亿元，同比下降24.22%。研发费用下降的原因是：
研发费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 其他项目 | 7,949.30万元 | 7,517.30万元 |
| 改性三聚氰胺生产技术研究与开发 | 4,370.51万元 | - |
| 新型催化剂应用于合成氨系统的研究 | 2,395.52万元 | - |
| 陶瓷管反生产二铵的研究与开发 | 1,826.50万元 | - |
| 新型聚氯乙烯SG-软5型产品的研发 | 1,755.30万元 | 642.56万元 |
| 悬浮干燥硫化床新型工艺技术的研发与应用 | 1,698.27万元 | 694.92万元 |
| 盐湖化工低成本电解水制氢技术研究与开发 | 1,670.07万元 | - |
| 降低浓磷酸含固量的研究与开发 | 1,485.97万元 | - |
| 炭材干燥三筒窑工艺节能技术研究与开发 | 1,156.38万元 | - |
| 煤气化蒸氨塔废水中超细粉末的成分鉴定与分离工艺研究 | 1,123.62万元 | 1,346.00万元 |
| 磷酸尾气氟资源回收利用的技术研究与开发 | 1,112.61万元 | - |
| 新疆高盐高碱金属煤碳煤气化技术研究及开发 | 1,103.06万元 | - |
| 循环水系统净水增效的研究 | 1,038.51万元 | - |
| 基于准东煤化工典型设备腐蚀与防护技术研究及应用 | - | 2,830.43万元 |
| 基于准东煤的燃煤电厂节能技术研发与应用 | - | 2,483.65万元 |
| 煤化工CO2捕集、利用与封存研究与应用 | - | 2,164.40万元 |
| 气体流化床干燥生产高品质氟硅酸钠研究与开发 | - | 2,056.18万元 |
| 萃余酸生产二铵研究与开发 | - | 2,035.32万元 |
| 煤浆提浓节能降碳技术研究与开发 | - | 2,021.06万元 |
| 保险粉尾气回用有效组分的技术研究与开发 | - | 1,895.86万元 |
| 燃烧炉氮氧化物减排关键技术研究与应用 | - | 1,772.79万元 |
| 硫酸工艺中冷凝酸收集技术研究与开发 | - | 1,544.95万元 |
| 氢能驱动典型船舶关键技术 | - | 1,317.29万元 |
| 新型填料节水技术的研究与应用 | - | 1,173.94万元 |
| 氯乙烯精馏釜残中二氯乙烷回收技术研发与应用 | - | 1,130.24万元 |
| 电石炉生产机组净化灰系统优化与综合利用研究 | - | 1,053.32万元 |
| 电子级烧碱项目研究与开发 | - | 1,034.52万元 |
| 绿色磷酸二铵技术的研究与利用 | - | 1,023.75万元 |
| 多元醇工艺技术研究开发 | - | 1,017.85万元 |
| 传统托普索合成氨工艺节能降碳的研究 | - | 878.27万元 |
| 氯乙烯单体脱水工艺的研究与应用 | - | 831.43万元 |
| 低甲工段甲醇净化和回收关键技术研究与开发 | 866.42万元 | - |
| 生产硝化级季醇工艺技术的研究与应用 | 835.90万元 | - |
| 其他费用(计算) | 4,390.60万元 | 7,427.53万元 |
| 合计 | 3.48亿元 | 4.59亿元 |
资产负债率同比增加
2025年半年度，企业资产负债率为75.62%，去年同期为63.49%，同比增长了12.13%。
资产负债率同比增长主要是有息负债的大幅增长。
1、负债增加原因
湖北宜化负债增加主要原因是投资活动产生的现金流净额本期流出了25.84亿元，去年同期流出16.99亿元，同比大幅增长。主要是由于购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金本期为26.53亿元，同比大幅增长，投资支付的现金本期为1.97亿元。
2、有息负债近3年呈现上升趋势
有息负债从2023年半年度到2025年半年度近3年呈现上升趋势。有息负债的持续上升说明公司负债结构趋于恶化，会导致公司财务费用的上涨。
湖北宜化本期支付利息的现金为2.61亿元，值得注意的是，在有息负债上升的情况下，有息负债的利率为1.09%，而去年同期为3.09%，同比大幅下降。
3、偿债能力：货币资金/短期债务同比大幅下降
近五期偿债能力指标汇总
| 2025年中报 | 2025年一季报 | 2024年年报 | 2024年三季报 | 2024年中报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动比率 | 0.65 | 0.76 | 0.50 | 0.76 | 0.71 |
| 速动比率 | 0.49 | 0.60 | 0.39 | 0.57 | 0.58 |
| 现金比率(%) | 0.27 | 0.49 | 0.32 | 0.36 | 0.35 |
| 资产负债率(%) | 75.62 | 63.49 | 65.25 | 71.83 | 88.85 |
| EBITDA 利息保障倍数 | 3.84 | 14.13 | 5.86 | 7.94 | 7.82 |
| 经营活动现金流净额/短期债务 | 0.19 | 0.42 | 0.15 | 0.21 | 0.25 |
| 货币资金/短期债务 | 0.55 | 0.79 | 0.42 | 0.49 | 0.51 |
流动比率为0.65，去年同期为0.76，同比小幅下降，流动比率在比较低的情况下还在降低。
另外速动比率为0.49，去年同期为0.60，同比下降，速动比率降低到了一个较低的水平。
而且经营活动现金流净额/短期债务为0.19，去年同期为0.42，经营活动现金流净额/短期债务在比较低的情况下还在降低。
以上说明企业短期偿债压力较大。
20万吨硫基复合肥节能升级改造项目
2025半年度，湖北宜化在建工程余额合计51.72亿元，相较期初的45.01亿元小幅增长了14.93%。主要在建的重要工程是YGYDX23001081/40万吨年磷酸二铵、20万吨硫基复合肥节能升级改造项目、20万吨/年烧碱搬迁节能改造项目GZT23001061等。
重要在建工程项目概况
| 项目名称 | 期末余额 | 本期投入金额 | 本期转固金额 | 工程进度 |
|---|---|---|---|---|
| YGYDX23001081/40万吨年磷酸二铵、20万吨硫基复合肥节能升级改造项目 | 16.20亿元 | 3.18亿元 | - | 78.36% |
| 20万吨/年烧碱搬迁节能改造项目GZT23001061 | 8.26亿元 | 3.14亿元 | - | 88.00% |
| 8万吨三聚氰胺项目XJYHGC-001 | 8.05亿元 | 6,050.83万元 | - | 39.11% |
| 硫磺渣综合利用年产8万吨保险粉升级改造项目GYCX23001071 | 3.54亿元 | 2.49亿元 | - | 73.00% |
| YGYDX23002083/年产175万吨磷石膏净化无害化项目 | 1.97亿元 | 4,426.80万元 | - | 65.29% |
| 新疆宜化煤电机组能效提升改造GOX23016070 | 1.40亿元 | 4,666.20万元 | - | 16.96% |
| 年产5万吨氯化聚乙烯项目GYEX24001079 | 1.21亿元 | 9,378.87万元 | - | 95.00% |
| 年产3万吨无水氟化氢（湿法磷酸配套）及2万吨氟硅酸钠项目 | 1.09亿元 | 7,197.15万元 | - | 60.00% |
| 年产4万吨季戊四醇升级改造项目GYCX24001024 | 8,784.79万元 | 8,078.10万元 | - | 36.00% |
| 3万吨/年季戊四醇及配套装置升级改造项目 | 8,266.13万元 | 6,910.70万元 | - | 34.11% |
YGYDX23001081/40万吨年磷酸二铵、20万吨硫基复合肥节能升级改造项目（大额新增投入项目）
通过项目的实施，旨在响应国家长江大保护政策，推进磷化工产业的升级转型，提高磷矿资源的梯级利用率，从传统磷铵产品向高端化、精细化和高附加值方向发展，确保符合国家环保要求的同时，增强公司的市场竞争力和经济效益。
项目将建设220万吨/年选矿装置、2×60万吨/年硫磺制酸装置、40万吨/年（100% P2O5）湿法磷酸装置、20万吨/年（100% P2O5）精制磷酸装置、30万吨/年磷酸二铵装置、30万吨/年粉状磷酸一铵装置、10万吨/年氨酸复合肥装置、20万吨/年硫基复合肥装置、10万吨/年高档阻燃剂装置及5万吨/年工业磷酸一铵装置。
项目计划于2025年6月底前完成建设并投产，具体时间将以实际投产为准。整个建设周期紧密围绕这一时间节点展开，确保按时完成各项建设任务。
预期项目整体市场前景良好，主要产品如精制磷酸、工业磷酸一铵、高档阻燃剂等附加值较高，有助于抓住磷酸铁锂上游需求快速增长的机会。项目采用节能环保工艺，污染物排放和能耗指标优于国家标准，预计经济效益可观，对公司的财务状况和经营成果将产生积极影响。然而，原材料及产品市场价格波动可能影响最终收益。
65万吨/年磷铵搬迁及配套装置升级改造项目阶段性投产24.68亿元，固定资产小幅增长
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