天禾股份(002999)2025年中报深度解读：化肥毛利率的大幅增长推动公司毛利率的大幅增长，存货跌价损失严重影响利润
广东天禾农资股份有限公司于2020年上市，实际控制人为“广东省供销合作联社”。公司的主营业务是化肥、农药等农资产品的销售并提供专业农技服务,主要产品为氮肥、钾肥、复混肥、中低毒农药。据中国农资流通协会发布的“2021/2022中国农资流通企业综合竞争力百强”榜单显示，公司在农资流通行业综合竞争力位列第五位。
2025年半年度，公司实现营收77.02亿元，同比小幅下降7.14%。扣非净利润1,675.53万元，同比大幅增长37.36%。天禾股份2025年半年度净利润2,512.52万元，业绩同比大幅增长83.32%。本期经营活动产生的现金流净额为-4.74亿元，营收同比小幅下降而经营活动产生的现金流净额同比大幅增长。
化肥毛利率的大幅增长推动公司毛利率的大幅增长
1、主营业务构成
公司的主营业务为批发零售业，主要产品包括化肥和农药两项，其中化肥占比72.78%，农药占比20.87%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 批发零售业 | 76.94亿元 | 99.89% | 6.56% |
| 其他业务 | 854.43万元 | 0.11% | 11.46% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 化肥 | 56.06亿元 | 72.78% | 5.38% |
| 农药 | 16.07亿元 | 20.87% | 9.54% |
| 农技服务 | 2.31亿元 | 3.0% | 14.50% |
| 化工 | 1.66亿元 | 2.16% | 3.27% |
| 其他业务 | 9,247.21万元 | 1.19% | - |
2、化肥收入的小幅下降导致公司营收的小幅下降
2025年半年度公司营收77.03亿元，与去年同期的82.95亿元相比，小幅下降了7.14%，主要是因为化肥本期营收56.06亿元，去年同期为60.92亿元，同比小幅下降了7.98%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2025中报营收 | 2024中报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 化肥 | 56.06亿元 | 60.92亿元 | -7.98% |
| 农药 | 16.07亿元 | 17.06亿元 | -5.79% |
| 其他业务 | 4.89亿元 | 4.97亿元 | - |
| 合计 | 77.03亿元 | 82.95亿元 | -7.14% |
3、化肥毛利率的大幅增长推动公司毛利率的大幅增长
2025年半年度公司毛利率从去年同期的4.98%，同比大幅增长到了今年的6.57%，主要是因为化肥本期毛利率5.38%，去年同期为3.28%，同比大幅增长64.02%。
4、农药毛利率持续下降
值得一提的是，农药在营收额下降的同时，而且毛利率也在下降。2023-2025年半年度农药毛利率呈下降趋势，从2023年半年度的12.11%，下降到2025年半年度的9.54%，2025年半年度化肥毛利率为5.38%，同比大幅增长64.02%。
净利润同比大幅增长但现金流净额由正转负
1、营业总收入同比小幅降低7.14%，净利润同比大幅增加83.32%
2025年半年度，天禾股份营业总收入为77.02亿元，去年同期为82.95亿元，同比小幅下降7.14%，净利润为2,512.52万元，去年同期为1,370.59万元，同比大幅增长83.32%。
净利润同比大幅增长的原因是：
虽然资产减值损失本期损失2,914.99万元，去年同期损失1,850.02万元，同比大幅增长；
但是（1）主营业务利润本期为7,474.17万元，去年同期为5,540.64万元，同比大幅增长；（2）其他收益本期为786.41万元，去年同期为391.48万元，同比大幅增长。
2、主营业务利润同比大幅增长34.90%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 77.02亿元 | 82.95亿元 | -7.14% |
| 营业成本 | 71.97亿元 | 78.82亿元 | -8.70% |
| 销售费用 | 2.85亿元 | 2.39亿元 | 19.02% |
| 管理费用 | 9,569.78万元 | 8,095.51万元 | 18.21% |
| 财务费用 | 3,355.88万元 | 2,659.50万元 | 26.19% |
| 研发费用 | 240.40万元 | 195.25万元 | 23.12% |
| 所得税费用 | 1,268.16万元 | 1,073.98万元 | 18.08% |
2025年半年度主营业务利润为7,474.17万元，去年同期为5,540.64万元，同比大幅增长34.90%。
虽然营业总收入本期为77.02亿元，同比小幅下降7.14%，不过毛利率本期为6.57%，同比大幅增长了1.59%，推动主营业务利润同比大幅增长。
3、非主营业务利润亏损增大
天禾股份2025年半年度非主营业务利润为-3,693.50万元，去年同期为-3,096.08万元，亏损增大。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 7,474.17万元 | 297.48% | 5,540.64万元 | 34.90% |
| 资产减值损失 | -2,914.99万元 | -116.02% | -1,850.02万元 | -57.57% |
| 信用减值损失 | -1,798.76万元 | -71.59% | -1,804.23万元 | 0.30% |
| 其他 | 1,857.39万元 | 73.93% | 688.73万元 | 169.68% |
| 净利润 | 2,512.52万元 | 100.00% | 1,370.59万元 | 83.32% |
4、费用情况
2025年半年度公司营收77.03亿元，同比小幅下降7.14%，虽然营收在下降，但是销售费用、管理费用却在增长。
1）销售费用增长
本期销售费用为2.85亿元，同比增长19.02%。销售费用增长的原因是：
（1）职工薪酬本期为1.84亿元，去年同期为1.47亿元，同比增长了24.92%。
（2）仓储装卸费本期为2,856.36万元，去年同期为1,571.40万元，同比大幅增长了81.77%。
销售费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 职工薪酬 | 1.84亿元 | 1.47亿元 |
| 仓储装卸费 | 2,856.36万元 | 1,571.40万元 |
| 业务推广费 | 2,853.68万元 | 2,922.54万元 |
| 短期租赁及低价值资产租赁费 | 2,247.58万元 | 2,851.71万元 |
| 其他费用(计算) | 2,165.42万元 | 1,888.41万元 |
| 合计 | 2.85亿元 | 2.39亿元 |
2）管理费用增长
本期管理费用为9,569.78万元，同比增长18.21%。管理费用增长的原因是：
（1）职工薪酬本期为4,472.74万元，去年同期为3,476.59万元，同比增长了28.65%。
（2）折旧费本期为1,302.64万元，去年同期为1,084.82万元，同比增长了20.08%。
（3）办公费用本期为1,263.47万元，去年同期为1,007.48万元，同比增长了25.41%。
管理费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 职工薪酬 | 4,472.74万元 | 3,476.59万元 |
| 折旧费 | 1,302.64万元 | 1,084.82万元 |
| 办公费用 | 1,263.47万元 | 1,007.48万元 |
| 租赁费用 | 780.39万元 | 806.69万元 |
| 行车费用 | 344.44万元 | 380.57万元 |
| 其他费用(计算) | 1,406.10万元 | 1,339.35万元 |
| 合计 | 9,569.78万元 | 8,095.51万元 |
5、净现金流由正转负
2025年半年度，天禾股份净现金流为-5.30亿元，去年同期为3,933.71万元，由正转负。
净现金流由正转负的原因是：
虽然购买商品、接受劳务支付的现金本期为78.88亿元，同比小幅下降13.11%；
但是（1）取得借款收到的现金本期为18.82亿元，同比下降29.86%；（2）销售商品、提供劳务收到的现金本期为78.05亿元，同比小幅下降7.29%。
政府补助对净利润有较大贡献，占净利润的30.69%
(1)本期政府补助对利润的贡献为905.96万元，占归母净利润2,302.65万元的39.34%。
(2)本期共收到政府补助6,868.22万元，主要分布如下表所示：
本期收到的政府补助分配情况
| 补助项目 | 补助金额 |
|---|---|
| 本期政府补助留存计入后期利润 | 6,564.20万元 |
| 其他 | 304.02万元 |
| 小计 | 6,868.22万元 |
(3)本期政府补助余额还剩下1.76亿元，留存计入以后年度利润。
应收账款周转率持续下降，应收账款坏账损失影响利润
2025半年度，企业应收账款合计9.52亿元，占总资产的12.78%，相较于去年同期的8.88亿元小幅增长7.21%。
1、坏账损失1,820.81万元
2025年半年度，企业信用减值损失1,798.76万元，导致企业净利润从盈利4,311.28万元下降至盈利2,512.52万元，其中主要是应收账款坏账损失1,820.81万元。
净利润及信用减值损失表
| 项目 | 合计 |
|---|---|
| 净利润 | 2,512.52万元 |
| 信用减值损失（损失以“-”号填列） | -1,798.76万元 |
| 其中：应收账款坏账损失（损失以“-”号填列） | -1,820.81万元 |
企业应收账款坏账损失中全部为按信用风险特征组合计提坏账准备的应收账款，合计1,820.47万元。在按信用风险特征组合计提坏账准备的应收账款中，主要为新计提的坏账准备1,820.47万元。
坏账准备情况表
| 项目名称 | 计提 | 收回或者转回 | 合计 |
|---|---|---|---|
| 按单项计提坏账准备的应收账款 | 0.34万元 | - | 0.34万元 |
| 按信用风险特征组合计提坏账准备的应收账款 | 1,820.47万元 | - | 1,820.47万元 |
| 合计 | 1,820.81万元 | - | 1,820.81万元 |
按单项计提
其中，按单项计提主要是企业对零散客户累计计提了0.34万元的减值准备。
按单项计提坏账准备情况表
| 项目名称 | 期末余额 | 期初余额 | 计提坏账准备 | 计提理由 |
|---|---|---|---|---|
| 零散客户累计 | 406.34万元 | 369.39万元 | 0.34万元 | 经营不善，应收款回收风险较高 |
2、应收账款周转率连续4年下降
本期，企业应收账款周转率为10.87。在2021年半年度到2025年半年度，企业应收账款周转率连续4年下降，平均回款时间从4天增加到了16天，回款周期增长，应收账款的回款风险越来越大。
（注：2021年中计提坏账995.29万元，2022年中计提坏账808.61万元，2023年中计提坏账1136.78万元，2024年中计提坏账1806.30万元，2025年中计提坏账1820.81万元。）
存货跌价损失严重影响利润，存货周转率下降
坏账损失2,914.99万元，严重影响利润
2025年半年度，天禾股份资产减值损失2,914.99万元，导致企业净利润从盈利5,427.51万元下降至盈利2,512.52万元，其中主要是存货跌价准备减值合计2,914.99万元。
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