法尔胜(000890)2025年中报深度解读：环保业务收入的大幅下降导致公司营收的大幅下降，商誉存在减值风险
江苏法尔胜股份有限公司于1999年上市，实际控制人为“周江”。公司的主营业务是生产、销售多种用途、不同规格的钢丝、钢丝绳产品以及生活垃圾渗滤液处理设备的开发、生产以及生活垃圾渗滤液处理设备的运营管理服务。其中钢丝绳主要产品有弹簧钢丝、打包钢丝、汽车座椅骨架钢丝、软轴软管钢丝、制绳钢丝等系列。
2025年半年度，公司实现营收1.28亿元，同比大幅下降34.21%。扣非净利润-2,660.94万元，较去年同期亏损增大。法尔胜2025年半年度净利润-2,950.47万元，业绩较去年同期亏损增大。本期经营活动产生的现金流净额为1,410.95万元，营收同比大幅下降而经营活动产生的现金流净额同比大幅增长。
环保业务收入的大幅下降导致公司营收的大幅下降
1、主营业务构成
公司的主要业务为金属制品，占比高达86.14%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 金属制品 | 1.10亿元 | 86.14% | 0.51% |
| 环保业务 | 1,776.80万元 | 13.86% | -28.57% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 金属制品 | 1.10亿元 | 86.14% | 0.51% |
| 环保业务 | 1,776.80万元 | 13.86% | -28.57% |
2、环保业务收入的大幅下降导致公司营收的大幅下降
2025年半年度公司营收1.28亿元，与去年同期的1.95亿元相比，大幅下降了34.21%，主要是因为环保业务本期营收1,776.80万元，去年同期为7,194.63万元，同比大幅下降了75.3%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2025中报营收 | 2024中报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 金属制品 | 1.10亿元 | 1.19亿元 | -7.01% |
| 环保业务 | 1,776.80万元 | 7,194.63万元 | -75.3% |
| 其他业务 | - | 415.17万元 | - |
| 合计 | 1.28亿元 | 1.95亿元 | -34.21% |
3、环保业务毛利率的大幅下降导致公司毛利率的大幅下降
2025年半年度公司毛利率从去年同期的7.93%，同比大幅下降到了今年的-3.52%，主要是因为环保业务本期毛利率-28.57%，去年同期为25.23%，同比大幅下降近2倍。
净利润近5年整体呈现下降趋势
1、净利润较去年同期亏损增大
本期净利润为-2,950.47万元，去年同期-2,830.33万元，较去年同期亏损增大。
净利润亏损增大的原因是：
虽然投资收益本期为1,865.87万元，去年同期为700.95万元，同比大幅增长；
但是（1）主营业务利润本期为-4,257.90万元，去年同期为-3,205.71万元，亏损增大；（2）信用减值损失本期损失646.67万元，去年同期损失277.69万元，同比大幅增长。
2、主营业务利润较去年同期亏损增大
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 1.28亿元 | 1.95亿元 | -34.21% |
| 营业成本 | 1.33亿元 | 1.79亿元 | -26.03% |
| 销售费用 | 103.71万元 | 111.16万元 | -6.70% |
| 管理费用 | 1,613.04万元 | 2,128.44万元 | -24.22% |
| 财务费用 | 1,673.90万元 | 1,913.62万元 | -12.53% |
| 研发费用 | 274.35万元 | 435.14万元 | -36.95% |
| 所得税费用 | -33.26万元 | 113.55万元 | -129.29% |
2025年半年度主营业务利润为-4,257.90万元，去年同期为-3,205.71万元，较去年同期亏损增大。
主营业务利润亏损增大主要是由于（1）营业总收入本期为1.28亿元，同比大幅下降34.21%；（2）毛利率本期为-3.52%，同比大幅下降了11.45%。
3、非主营业务利润同比大幅增长
法尔胜2025年半年度非主营业务利润为1,274.17万元，去年同期为488.93万元，同比大幅增长。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | -4,257.90万元 | 144.31% | -3,205.71万元 | -32.82% |
| 投资收益 | 1,865.87万元 | -63.24% | 700.95万元 | 166.19% |
| 信用减值损失 | -646.67万元 | 21.92% | -277.69万元 | -132.88% |
| 其他 | 136.91万元 | -4.64% | 190.22万元 | -28.03% |
| 净利润 | -2,950.47万元 | 100.00% | -2,830.33万元 | -4.24% |
其他符合非经常性损益定义的损益项目弥补归母净利润的损失
法尔胜2025半年度的归母净利润亏损了1,503.49万元，而非经常性损益盈利了1,157.45万元，弥补了归母净利润的损失，使得账面好看了一点。
本期非经常性损益项目概览表：
2025半年度的非经常性损益
| 项目 | 金额 |
|---|---|
| 其他符合非经常性损益定义的损益项目 | 1,128.35万元 |
| 其他 | 29.10万元 |
| 合计 | 1,157.45万元 |
扣非净利润趋势
金融投资资产逐年递减，金融投资收益逐年递增
1、金融投资占总资产23.54%，投资主体为风险投资
在2025年半年度报告中，法尔胜用于金融投资的资产为2.41亿元，占总资产的23.54%。金融投资所产生的收益对净利润的贡献为737.52万元。
2025半年度金融投资主要投资内容如表所示：
2025半年度金融投资资产表
| 项目 | 投资金额 |
|---|---|
| 中国贝卡尔特钢帘线有限公司 | 1.78亿元 |
| 普天法尔胜光通信有限公司 | 6,142.24万元 |
| 其他 | 100万元 |
| 合计 | 2.41亿元 |
从金融投资收益来源方式来看，全部来源于其他权益工具投资在持有期间的投资收益。
2025半年度金融投资收益来源方式
| 项目 | 类别 | 收益金额 |
|---|---|---|
| 投资收益 | 其他权益工具投资在持有期间的投资收益 | 737.52万元 |
| 合计 | 737.52万元 |
2、金融投资资产逐年递减，金融投资收益逐年递增
企业的金融投资资产持续小幅下滑，由2021年中的2.74亿元小幅下滑至2025年中的2.41亿元，变化率为-12.35%，而企业的金融投资收益持续增长，由2021年中的639.45万元增长至2025年中的737.52万元，变化率为15.34%。
长期趋势表格
| 年份 | 金融资产 | 投资收益 |
|---|---|---|
| 2021年中 | 2.74亿元 | 639.45万元 |
| 2022年中 | 2.66亿元 | 625.99万元 |
| 2023年中 | 2.53亿元 | 546.8万元 |
| 2024年中 | 2.46亿元 | 700.95万元 |
| 2025年中 | 2.41亿元 | 737.52万元 |
商誉存在减值风险
在2025年半年度报告中，法尔胜形成的商誉为7,587.19万元，占净资产的127.04%。
商誉结构
| 商誉项 | 期末净值 | 备注 |
|---|---|---|
| 大连广泰源环保科技有限公司 | 7,587.19万元 | 存在极大的减值风险 |
| 商誉总额 | 7,587.19万元 |
商誉比重过高。其中，商誉的主要构成为大连广泰源环保科技有限公司。
大连广泰源环保科技有限公司存在极大的减值风险
（1） 风险分析
2022-2024年期末的营业收入增长率为-51.93%，法尔胜在2024年商誉减值测试报告中预测2025年期末营业收入增长率为51.84%，预测数据是否太过乐观？？由此判断，商誉存在极大减值的风险，再2025年中报实际营业收入为1,776.8万元，同比下降75.46%，更加深化了商誉减值风险的可能性。
业绩增长表
| 大连广泰源环保科技有限公司 | 净利润 | 净利润增长率 | 营业收入 | 营业收入增长率 |
|---|---|---|---|---|
| 2022年末 | 3,531.68万元 | - | 3.79亿元 | - |
| 2023年末 | -8,397.6万元 | -337.78% | 1.83亿元 | -51.72% |
| 2024年末 | -6,567.65万元 | 21.79% | 8,759.01万元 | -52.14% |
| 2024年中 | -638.13万元 | - | 7,239.79万元 | - |
| 2025年中 | -2,827.18万元 | -343.04% | 1,776.8万元 | -75.46% |
（2） 收购情况
2021年末，企业斥资4.59亿元的对价收购大连广泰源环保科技有限公司51.0%的股份，但其51.0%股份所对应的可辨认净资产公允价值仅1.51亿元，也就是说这笔收购的溢价率高达204.5%，形成的商誉高达3.08亿元，占当年净资产的137.96%。
大连广泰源环保科技有限公司承诺在2021年至2023年实现业绩分别不低于1.1亿元、1.3亿元、1.6亿元，累计不低于4亿元。实际2021-2023年末产生的业绩为1.17亿元、3,531.68万元、-8,397.6万元，累计6,834.08万元，未完成承诺。
大连广泰源环保科技有限公司的历年业绩数据如下表所示：
公司历年业绩数据
| 大连广泰源环保科技有限公司 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|
| 2021年末 | 4.57亿元 | 1.17亿元 |
| 2022年末 | 3.79亿元 | 3,531.68万元 |
| 2023年末 | 1.83亿元 | -8,397.6万元 |
| 2024年末 | 8,759.01万元 | -6,567.65万元 |
| 2025年中 | 1,776.8万元 | -2,827.18万元 |
承诺期过后，此后的业绩依然不输承诺期。
应收账款减值风险高，应收账款坏账损失影响利润
2025半年度，企业应收账款合计1.63亿元，占总资产的15.92%，相较于去年同期的2.47亿元大幅减少34.25%。
1、坏账损失509.93万元
2025年半年度，企业信用减值损失646.67万元，其中主要是应收账款坏账损失509.93万元。
2、回款周期稳定
本期，企业应收账款周转率为0.71。同比上期无明显变化，企业的经营状况稳定。
（注：2021年中计提坏账12.31万元，2022年中计提坏账409.88万元，2023年中计提坏账332.66万元，2024年中计提坏账226.02万元，2025年中计提坏账509.93万元。）
3、短期回收款占比低，三年以上账龄占比增长
一般而言，如果大多数的应收账款的账龄在一年以内，那说明风险可控或者负面影响不是特别大。但是目前仅有36.03%的应收账款在一年以内，这个比例偏低，风险明显偏高。
账龄结构
| 账龄 | 期末余额 | 占比 |
|---|---|---|
| 未逾期 | ||
| 一年以内 | 8,819.18万元 | 36.03% |
| 一至三年 | 6,734.23万元 | 27.51% |
| 三年以上 | 8,921.40万元 | 36.45% |
从账龄趋势情况来看，公司一年以内应收账款占比，在2024半年度至2025半年度从60.78%大幅下降到36.03%。三年以上应收账款占比，在2024半年度至2025半年度从18.32%大幅上涨到36.45%。一年以内的应收账款占比有明显下降，三年以上占比有明显升高。
就目前情况来说，若企业延续当前势头，则要格外注意企业应收账款的减值风险。
存货周转率大幅下降
2025年半年度，企业存货周转率为1.42，在2023年半年度到2025年半年度法尔胜存货周转率从3.10大幅下降到了1.42，存货周转天数从58天增加到了126天。2025年半年度法尔胜存货余额合计9,515.34万元，占总资产的11.77%。
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