华润双鹤(600062)2025年中报深度解读：商誉存在减值风险，净利润同比小幅下降但现金流净额同比小幅增长
华润双鹤药业股份有限公司于1997年上市，实际控制人为“中国华润有限公司”。公司是主营业务为慢病业务、专科业务和输液业务三大业务。主要产品包括复方利血平氨苯蝶啶片(0号)、胞磷胆碱钠片(诺百益)、苯磺酸氨氯地平片(压氏达)、丙戊酸镁缓释片(神泰)、格列喹酮片(糖适平)、软袋(含直软)、内封式聚丙烯输液。
2025年半年度，公司实现营收57.42亿元，同比小幅下降3.16%。扣非净利润9.33亿元，同比基本持平。华润双鹤2025年半年度净利润10.12亿元，业绩同比小幅下降3.90%。
主营业务构成
产品方面，非输液为第一大收入来源，占比75.13%。
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 非输液 | 43.13亿元 | 75.13% | 61.75% |
| 其他业务 | 14.28亿元 | 24.87% | - |
净利润同比小幅下降但现金流净额同比小幅增长
1、净利润同比小幅下降3.90%
本期净利润为10.12亿元，去年同期10.54亿元，同比小幅下降3.90%。
净利润同比小幅下降的原因是：
虽然主营业务利润本期为11.26亿元，去年同期为10.29亿元，同比小幅增长；
但是（1）所得税费用本期支出2.10亿元，去年同期支出1.44亿元，同比大幅增长；（2）投资收益本期为4,655.40万元，去年同期为7,994.37万元，同比大幅下降；（3）信用减值损失本期损失2,657.70万元，去年同期收益23.95万元，同比大幅下降。
2、主营业务利润同比小幅增长9.39%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 57.42亿元 | 59.29亿元 | -3.16% |
| 营业成本 | 23.08亿元 | 24.61亿元 | -6.21% |
| 销售费用 | 14.98亿元 | 15.65亿元 | -4.29% |
| 管理费用 | 5.01亿元 | 4.95亿元 | 1.14% |
| 财务费用 | 56.71万元 | -2,441.45万元 | 102.32% |
| 研发费用 | 2.33亿元 | 3.29亿元 | -28.97% |
| 所得税费用 | 2.10亿元 | 1.44亿元 | 45.45% |
2025年半年度主营业务利润为11.26亿元，去年同期为10.29亿元，同比小幅增长9.39%。
虽然营业总收入本期为57.42亿元，同比小幅下降3.16%，不过（1）研发费用本期为2.33亿元，同比下降28.97%；（2）毛利率本期为59.80%，同比有所增长了1.31%，推动主营业务利润同比小幅增长。
3、研发费用下降
本期研发费用为2.33亿元，同比下降28.97%。研发费用下降的原因是：
（1）折旧摊销费用本期为2,672.31万元，去年同期为8,663.90万元，同比大幅下降了69.16%。
（2）委托外部研发费用本期为1,900.80万元，去年同期为6,057.84万元，同比大幅下降了68.62%。
研发费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 员工成本 | 1.23亿元 | 1.11亿元 |
| 直接投入 | 4,312.78万元 | 5,131.86万元 |
| 折旧摊销费用 | 2,672.31万元 | 8,663.90万元 |
| 委托外部研发费用 | 1,900.80万元 | 6,057.84万元 |
| 其他费用(计算) | 2,130.37万元 | 1,883.72万元 |
| 合计 | 2.33亿元 | 3.29亿元 |
11亿元的对外股权投资
在2025半年度报告中，华润双鹤用于对外股权投资的资产为10.56亿元，对外股权投资所产生的收益为4,655.4万元。
对外股权投资构成表
| 项目 | 2025年中资产 | 2025年中收益 |
|---|---|---|
| 北京韩美药品有限公司 | 6.56亿元 | 2,087.16万元 |
| 浙江湃肽生物股份有限公司 | 3.96亿元 | 2,692.38万元 |
| 其他 | 384.81万元 | -124.13万元 |
| 合计 | 10.56亿元 | 4,655.4万元 |
1、北京韩美药品有限公司
北京韩美药品有限公司业务性质为药品生产。
同比上期看起来，投资收益有所减少。
历年投资数据
| 北京韩美药品有限公司 | 持有股权（%）直接 | 持有股权（%）间接 | 投资损益 | 期末余额 |
|---|---|---|---|---|
| 2025年中 | - | 26.32 | 2,087.16万元 | 6.56亿元 |
| 2024年中 | - | - | 5,657.94万元 | 6.98亿元 |
| 2024年末 | 26.32 | - | 1.04亿元 | 6.51亿元 |
2、浙江湃肽生物股份有限公司
同比上期看起来，投资收益有所增长。
历年投资数据
| 浙江湃肽生物股份有限公司 | 追加投资 | 投资损益 | 期末余额 |
|---|---|---|---|
| 2025年中 | 0元 | 2,692.38万元 | 3.96亿元 |
| 2024年中 | 0元 | 2,367.92万元 | 3.5亿元 |
| 2024年末 | 0元 | 5,311.91万元 | 3.8亿元 |
| 2023年末 | 0元 | 1,388.19万元 | 3.35亿元 |
| 2022年末 | 0元 | 1,730.03万元 | 3.25亿元 |
| 2021年末 | 2.58亿元 | 1,589.33万元 | 2.74亿元 |
从近几年来看，企业的对外股权投资资产持续增长，由2021年中的2.71亿元增长至2025年中的10.56亿元，增长率为290.42%。
长期趋势表格
| 年份 | 对外股权投资 |
|---|---|
| 2021年中 | 2.71亿元 |
| 2022年中 | 3.34亿元 |
| 2023年中 | 3.35亿元 |
| 2024年中 | 10.56亿元 |
| 2025年中 | 10.56亿元 |
商誉存在减值风险
在2025年半年度报告中，华润双鹤形成的商誉为8.78亿元，占净资产的7.46%。
商誉结构
| 商誉项 | 期末净值 | 备注 |
|---|---|---|
| 双鹤药业(海南)有限责任公司 | 3.2亿元 | |
| 华润双鹤利民药业(济南)有限公司 | 2.66亿元 | 存在极大的减值风险 |
| 神舟生物科技有限责任公司 | 1.17亿元 | |
| 其他 | 1.75亿元 | |
| 商誉总额 | 8.78亿元 |
商誉金额较高。其中，商誉的主要构成为双鹤药业(海南)有限责任公司、华润双鹤利民药业(济南)有限公司和神舟生物科技有限责任公司。
1、华润双鹤利民药业(济南)有限公司存在极大的减值风险
（1） 风险分析
2025年中报实际净利润为6,847.24万元，虽然同比盈利增长35.15%，但是增长率低于预期，存在极大商誉减值风险的可能性。
业绩增长表
| 华润双鹤利民药业(济南)有限公司 | 净利润 | 净利润增长率 | 营业收入 | 营业收入增长率 |
|---|---|---|---|---|
| 2022年末 | 1.79亿元 | - | - | - |
| 2023年末 | 1.39亿元 | -22.35% | - | - |
| 2024年末 | - | -100.0% | - | - |
| 2024年中 | 5,066.49万元 | - | - | - |
| 2025年中 | 6,847.24万元 | 35.15% | 6.81亿元 | - |
（2） 收购情况
2015年末，企业斥资7.13亿元的对价收购华润双鹤利民药业(济南)有限公司60.0%的股份，但其60.0%股份所对应的可辨认净资产公允价值仅4.47亿元，也就是说这笔收购的溢价率高达59.59%，形成的商誉高达2.66亿元，占当年净资产的4.14%。
（3） 发展历程
华润双鹤利民药业(济南)有限公司的历年业绩数据如下表所示：
公司历年业绩数据
| 华润双鹤利民药业(济南)有限公司 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|
| 2015年末 | - | 1,259.12万元 |
| 2016年末 | - | 7,861.21万元 |
| 2017年末 | 7.22亿元 | 9,325.04万元 |
| 2018年末 | - | 1.16亿元 |
| 2019年末 | - | 1.28亿元 |
| 2020年末 | - | 1.38亿元 |
| 2021年末 | - | 1.53亿元 |
| 2022年末 | - | 1.79亿元 |
| 2023年末 | - | 1.39亿元 |
| 2024年末 | - | - |
| 2025年中 | 6.81亿元 | 6,847.24万元 |
2、神舟生物科技有限责任公司
收购情况
2022年末，企业斥资5.02亿元的对价收购神舟生物科技有限责任公司50.11%的股份，但其50.11%股份所对应的可辨认净资产公允价值为3.55亿元，这笔收购所形成的溢价率为41.35%，形成了1.47亿元的商誉，占当年净资产的1.3%。
在建利民双鹤新建固体制剂车间及立体仓库项目
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