ST香雪(300147)2025年中报深度解读：橘红系列收入的大幅下降导致公司营收的下降，净利润近3年整体呈现下降趋势
广州市香雪制药股份有限公司于2010年上市，实际控制人为“王永辉”。公司的主营业务为现代中药及中药饮片的研发、生产与销售,辅之医疗器械、保健用品、软饮料、少量西药产品及医药流通等业务。公司主要产品有医药产品、医疗器械、医药流通、软饮料、防疫用品、T细胞免疫治疗等。
2025年半年度，公司实现营收8.18亿元，同比下降25.40%。扣非净利润-2.07亿元，较去年同期亏损增大。ST香雪2025年半年度净利润-2.18亿元，业绩较去年同期亏损增大。
橘红系列收入的大幅下降导致公司营收的下降
1、主营业务构成
公司主要从事中药材、其他主营业务、医药制造。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 中药材 | 5.30亿元 | 64.78% | 34.07% |
| 其他主营业务 | 1.58亿元 | 19.36% | 30.51% |
| 医药制造 | 1.26亿元 | 15.35% | 0.50% |
| 其他业务 | 413.38万元 | 0.51% | 93.79% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 中药材 | 5.31亿元 | 64.87% | 34.02% |
| 医药制造 | 1.84亿元 | 22.53% | 0.34% |
| 医药流通 | 3,493.27万元 | 4.27% | 17.89% |
| 医疗器械 | 963.38万元 | 1.18% | 87.99% |
| 其他业务 | 5,851.27万元 | 7.15% | - |
2、橘红系列收入的大幅下降导致公司营收的下降
2025年半年度公司营收8.18亿元，与去年同期的10.97亿元相比，下降了25.4%。
营收下降的主要原因是：
（1）橘红系列本期营收3,684.34万元，去年同期为1.10亿元，同比大幅下降了66.45%。
（2）抗病毒口服液本期营收6,399.53万元，去年同期为1.01亿元，同比大幅下降了36.72%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2025中报营收 | 2024中报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 抗病毒口服液 | 6,399.53万元 | 1.01亿元 | -36.72% |
| 橘红系列 | 3,684.34万元 | 1.10亿元 | -66.45% |
| 中药饮片 | - | 4.45亿元 | - |
| 其他业务 | 7.17亿元 | 4.40亿元 | - |
| 合计 | 8.18亿元 | 10.97亿元 | -25.4% |
3、橘红系列毛利率的大幅下降导致公司毛利率的小幅下降
2025年半年度公司毛利率从去年同期的33.05%，同比小幅下降到了今年的28.53%。
毛利率小幅下降的原因是：
（1）橘红系列本期毛利率20.34%，去年同期为58.45%，同比大幅下降65.2%。
（2）抗病毒口服液本期毛利率-0.18%，去年同期为23.0%，同比大幅下降100.78%。
4、抗病毒口服液毛利率持续下降
产品毛利率方面，2023-2025年半年度抗病毒口服液毛利率呈大幅下降趋势，从2023年半年度的50.05%，大幅下降到2025年半年度的-0.18%，2025年半年度橘红系列毛利率为20.34%，同比大幅下降65.2%。
净利润近3年整体呈现下降趋势
1、营业总收入同比降低25.40%，净利润亏损持续增大
2025年半年度，ST香雪营业总收入为8.18亿元，去年同期为10.96亿元，同比下降25.40%，净利润为-2.18亿元，去年同期为-1.21亿元，较去年同期亏损增大。
净利润亏损增大的原因是：
虽然资产处置收益本期为119.12万元，去年同期为-4,234.57万元，扭亏为盈；
但是（1）主营业务利润本期为-1.74亿元，去年同期为-8,964.34万元，亏损增大；（2）其他收益本期为1,178.22万元，去年同期为5,313.36万元，同比大幅下降。
值得注意的是，今年上半年净利润为近10年中报最低值。
2、主营业务利润较去年同期亏损增大
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 8.18亿元 | 10.96亿元 | -25.40% |
| 营业成本 | 5.85亿元 | 7.34亿元 | -20.36% |
| 销售费用 | 9,385.51万元 | 1.57亿元 | -40.32% |
| 管理费用 | 1.35亿元 | 1.37亿元 | -1.63% |
| 财务费用 | 1.36亿元 | 1.12亿元 | 21.78% |
| 研发费用 | 3,341.43万元 | 3,535.44万元 | -5.49% |
| 所得税费用 | 73.47万元 | 517.21万元 | -85.80% |
2025年半年度主营业务利润为-1.74亿元，去年同期为-8,964.34万元，较去年同期亏损增大。
主营业务利润亏损增大主要是由于（1）营业总收入本期为8.18亿元，同比下降25.40%；（2）毛利率本期为28.53%，同比小幅下降了4.52%。
3、非主营业务利润亏损增大
ST香雪2025年半年度非主营业务利润为-4,307.07万元，去年同期为-2,606.37万元，亏损增大。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | -1.74亿元 | 79.88% | -8,964.34万元 | -93.94% |
| 资产减值损失 | -2,302.26万元 | 10.58% | -101.94万元 | -2158.36% |
| 营业外支出 | 3,337.01万元 | -15.33% | 3,205.11万元 | 4.12% |
| 其他 | 1,332.20万元 | -6.12% | 700.69万元 | 90.13% |
| 净利润 | -2.18亿元 | 100.00% | -1.21亿元 | -80.07% |
4、财务费用增长
2025年半年度公司营收8.18亿元，同比下降25.4%，虽然营收在下降，但是财务费用却在增长。
本期财务费用为1.36亿元，同比增长21.78%。归因于利息支出本期为1.34亿元，去年同期为1.10亿元，同比增长了22.03%。
财务费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 利息支出 | 1.34亿元 | 1.10亿元 |
| 其他费用(计算) | 195.65万元 | 183.45万元 |
| 合计 | 1.36亿元 | 1.12亿元 |
商誉占有一定比重
在2025年半年度报告中，ST香雪形成的商誉为2亿元，占净资产的16.35%。
商誉结构
| 商誉项 | 期末净值 | 备注 |
|---|---|---|
| 亳州市沪谯药业有限公司 | 2亿元 | 减值风险低 |
| 商誉总额 | 2亿元 |
商誉占有一定比重。其中，商誉的主要构成为亳州市沪谯药业有限公司。
亳州市沪谯药业有限公司减值风险低
风险分析
2025年中报实际净利润为8,727.69万元，同比盈利增长29.57%，存在较小商誉减值风险的可能性。
业绩增长表
| 亳州市沪谯药业有限公司 | 净利润 | 净利润增长率 | 营业收入 | 营业收入增长率 |
|---|---|---|---|---|
| 2022年末 | 6,760.72万元 | - | 6.23亿元 | - |
| 2023年末 | 1.04亿元 | 53.83% | 7.69亿元 | 23.43% |
| 2024年末 | 1.46亿元 | 40.38% | 9.47亿元 | 23.15% |
| 2024年中 | 6,735.89万元 | - | 4.61亿元 | - |
| 2025年中 | 8,727.69万元 | 29.57% | 5.28亿元 | 14.53% |
亳州市沪谯药业有限公司承诺在2013年至2015年实现业绩分别不低于5750.00万元、6612.50万元、7604.375万元，累计不低于2亿元。实际2013-2015年末产生的业绩为6,382.19万元、7,171.77万元、8,092.17万元，累计2.16亿元，踩线过关。
亳州市沪谯药业有限公司的历年业绩数据如下表所示：
公司历年业绩数据
| 亳州市沪谯药业有限公司 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|
| 2013年末 | 3.19亿元 | 6,751.15万元 |
| 2014年末 | 3.49亿元 | 7,166.86万元 |
| 2015年末 | 3.88亿元 | 8,133.04万元 |
| 2016年末 | 4.12亿元 | 6,280.57万元 |
| 2017年末 | 4.64亿元 | 5,823.33万元 |
| 2018年末 | 4.41亿元 | 3,353.28万元 |
| 2019年末 | 4.52亿元 | 5,264.62万元 |
| 2020年末 | 4.77亿元 | 4,781.82万元 |
| 2021年末 | 5.83亿元 | 5,677.56万元 |
| 2022年末 | 6.23亿元 | 6,760.72万元 |
| 2023年末 | 7.69亿元 | 1.04亿元 |
| 2024年末 | 9.47亿元 | 1.46亿元 |
| 2025年中 | 5.28亿元 | 8,727.69万元 |
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